在全球“美元潮涌”以及內(nèi)部貨幣存量急劇放大的雙重壓力下，泛濫的流動(dòng)性正成為中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的洪水猛獸，中國成為全球流動(dòng)性的泄洪區(qū)，在流動(dòng)性的沖擊下，中國幾乎所有的資源品價(jià)格都在加速上漲。尚未完全擺脫全球金融危機(jī)陰云的中國經(jīng)濟(jì)又飽受通脹的煎熬。近期，周小川行長的“引流入池說”引發(fā)各方的高度關(guān)注和各類解讀，客觀上也把中國流動(dòng)性管理的重視提高到了新的高度。中國貨幣管理當(dāng)局如何疏導(dǎo)流動(dòng)性，不僅關(guān)乎中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，更關(guān)乎做強(qiáng)中國金融的長遠(yuǎn)之策。
討論中國當(dāng)前的流動(dòng)性過剩，不能僅從增量考慮，還要從存量考慮。中國的貨幣流動(dòng)性到底多多少？數(shù)據(jù)顯示，中國經(jīng)濟(jì)總量已經(jīng)非常大了，實(shí)體經(jīng)濟(jì)是5.5萬億美元，到今年年底，估計(jì)貨幣存量將超過10萬億美元。2000年，我國GDP總量為8.9萬億元，廣義貨幣供應(yīng)量為13.5萬億元，是GDP的1.5倍，超出4.6萬億元，
2009年，我國GDP總量為33.5萬億元，廣義貨幣供應(yīng)量為60.6萬億元是GDP的1.8倍，多出了27.1萬億元。照目前的趨勢(shì)看，廣義貨幣供應(yīng)量與GDP之比還在進(jìn)一步加大。央行數(shù)據(jù)顯示，今年9月末，廣義貨幣余額已達(dá)69.64萬億元，如按統(tǒng)計(jì)局今年前三季度GDP
26.866萬億元的數(shù)據(jù)計(jì)算，超發(fā)貨幣將近42.774萬億元，這意味著中國近些年來貨幣供應(yīng)增速已大大超出實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸納的范圍，反映出貨幣利用效率低，大量富余流動(dòng)性在溢出。
當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)再次啟動(dòng)印鈔機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)作為全球中央銀行，其不負(fù)責(zé)任的貨幣政策正在聚集全球的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，成為制造全球流動(dòng)性和通脹的引擎。由于是跨境的貨幣循環(huán)，全球貨幣創(chuàng)造的乘數(shù)要視各國的匯率制度而定，而盯住美元匯率制度的順差國受影響最為顯著，因?yàn)檫�要通過貿(mào)易逆差獲得美元外匯資產(chǎn)以及購買債券等形式回流美國，進(jìn)一步放大美元的流動(dòng)性。
形勢(shì)就是這么嚴(yán)峻，各國貨幣超發(fā)，跨境流入我國資金增多，外匯占款增長加快，增加了貨幣被動(dòng)投放，外匯占款占基礎(chǔ)貨幣的比重達(dá)50%以上，成為影響我國基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)最主要的因素。截至今年9月，我國外匯儲(chǔ)備余額增長0.249萬億美元，相當(dāng)于向流通領(lǐng)域又增發(fā)了1.6萬億左右的基礎(chǔ)貨幣，貨幣超發(fā)的外生性風(fēng)險(xiǎn)在急劇放大。中國想以量化緊縮對(duì)抗美國量化寬松政策，由于貨幣政策某種程度上缺失獨(dú)立性，效果可能大打折扣。
目前，我國內(nèi)外部政策沖突日漸顯性化，集中表現(xiàn)在內(nèi)部貨幣穩(wěn)定及外部匯率穩(wěn)定的沖突，人民幣對(duì)外升值和對(duì)內(nèi)貶值。從這個(gè)意義上說，未來中國面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)就是流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)。因此，眼下最緊要的問題，就是“如何管理這些流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)”，如何“善治流動(dòng)性”，將是中國跳出“增長陷阱”，避免長期滯脹的關(guān)鍵。
由目前各方對(duì)流動(dòng)性成因和傳導(dǎo)機(jī)制的分析可知，我國的流動(dòng)性過剩問題根基深、治理難度大，流動(dòng)性過剩格局尚無“拐點(diǎn)”，政府需要重新審視未來宏觀經(jīng)濟(jì)政策的立場(chǎng)。短期內(nèi)，央行可繼續(xù)通過準(zhǔn)備金率、央行票據(jù)、資本管控等手段遏制貸款擴(kuò)張，抵御熱錢，但是貨幣政策的操作空間和效果可能越來越不盡如人意。因此，筆者以為，“十二五”時(shí)期，中國要有效控制流動(dòng)性過剩，就必須擺脫治理成本日益加大的對(duì)沖操作模式，以解決內(nèi)部失衡為主要著力點(diǎn)，化解中國流動(dòng)性過剩的結(jié)構(gòu)性矛盾，做強(qiáng)、做大中國金融體系，引流入池，真正將資本優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)換為競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
為此，筆者提出三種善治之道：第一種是“吸”：從根本上說，對(duì)流動(dòng)性的吸納取決于是否有豐富的金融投資工具、金融投資渠道與投資方式。目前，我國還處于金融淺化階段，直接融資比例過低，儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化機(jī)制還不暢，因此要大力發(fā)展本土金融市場(chǎng)，擴(kuò)張金融市場(chǎng)的深度和廣度，將M2的增長轉(zhuǎn)換成M3、M4的增長，除大力發(fā)展資本市場(chǎng)外，還應(yīng)積極發(fā)展債券資產(chǎn)、股權(quán)、人壽保險(xiǎn)和養(yǎng)老基金等“金融資產(chǎn)池”。
第二種是“引”：一定要做強(qiáng)、做大中國資本,包括金融資本、產(chǎn)業(yè)資本、國家資本和民間資本，這四大資本體系要形成合力。中國的民間資本，如溫州資本為何總是忙于投機(jī)而不是投資，根本原因在于，盡管有“非公36條”，但對(duì)于明顯帶有行政壟斷和自然壟斷性質(zhì)的高利潤率行業(yè)的“軟門檻”依然過高；而對(duì)于門檻較低，利潤率不高又看不清發(fā)展前景的行業(yè)，民間資本投資意愿不會(huì)高。因此，在多種力量阻擊之下，部分逐利資本就涌向如大宗商品、基礎(chǔ)農(nóng)產(chǎn)品、投資品以及其他資產(chǎn)領(lǐng)域（最突出的就是房地產(chǎn)、股市）。因此必須大力推進(jìn)金融業(yè)對(duì)內(nèi)開放力度，引導(dǎo)民間流動(dòng)性（比如私募資金）向創(chuàng)業(yè)投資、產(chǎn)業(yè)投資集聚。加快發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金，促進(jìn)居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為實(shí)業(yè)投資。在流動(dòng)性過剩周期，我國還應(yīng)加大本土私募資金的實(shí)業(yè)投資轉(zhuǎn)型，努力使那些具有不同背景的私募基金更關(guān)注有助于提高國家核心競(jìng)爭(zhēng)力的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)投資和競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)的投資。
第三種是“放”：這需要改變長期以來的“雙順差”型的資本循環(huán)模式，積極探索如何利用高額外匯儲(chǔ)備支持企業(yè)海外拓展的路徑，實(shí)現(xiàn)從“藏匯于國”到“藏匯于民”、“藏匯于企”的轉(zhuǎn)變，包括對(duì)外直接投資和購買國外股票、債券等金融產(chǎn)品，暢通民間外匯儲(chǔ)備投資的多元化渠道，這樣，既能舒緩?fù)鈪R占款對(duì)央行貨幣被動(dòng)投放的壓力，也增加了國內(nèi)資本走出去的途徑，能將中國的資本優(yōu)勢(shì)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)。