11月中旬以來，A股市場一改牛市風(fēng)采，突然掉頭向下，在較短時間內(nèi)，股指就跌去了一成多；期貨市場也參加出現(xiàn)集體跳水，連豆、連玉米、連豆粕、連豆油、鄭棉等7個農(nóng)產(chǎn)品品種悉數(shù)暴跌。截至目前，市場尚未完全緩過勁來。不過，筆者認為，這輪由流動性過剩引發(fā)的大牛市，雖受到金融政策調(diào)控的影響，但總體趨勢不應(yīng)該逆轉(zhuǎn)。
盡管美元指數(shù)近期走強，加上新興市場經(jīng)濟體政府正在通過貨幣政策的收緊和其他調(diào)控措施圍堵熱錢，抑制通脹以及資產(chǎn)價格泡沫，尤其是投資者對中國央行有可能通過“升值+加息+上調(diào)存款準備金率+發(fā)行央票+資本管制”等一系列政策組合拳加強金融調(diào)控的預(yù)期格外強烈，A股市場一時間成為驚弓之鳥。但是，在以美國為首的發(fā)達國家已經(jīng)或正在實行新一輪定量寬松貨幣政策的形勢下，政策的“外溢效應(yīng)”至少會持續(xù)至明年二季度末。同時，由于美聯(lián)儲試圖通過降低長期利率來刺激經(jīng)濟，美元的收益率曲線將進一步平坦化，美元的低利率也將維持較長時間，這將導(dǎo)致美元與其他貨幣的利差進一步擴大。針對美元的套利交易將逐步興起，將帶來全球性的跨境資本流動。為此，只要發(fā)達國家定量寬松貨幣政策不退出，流動性過剩問題就不會在短期之內(nèi)得以逆轉(zhuǎn)。
根據(jù)國際金融協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，今年第三季度，流向印度、印尼、韓國、菲律賓、中國臺灣、泰國和越南等地股市的資本共計115億美元，推動這些地區(qū)的股市上漲了8%-23%。同期，韓元、菲律賓比索和泰銖兌美元匯率均出現(xiàn)5%以上的升值，馬來西亞林吉特升值幅度則超過4%，印度、印尼等國貨幣也呈升值趨勢�？梢灶A(yù)計，隨著將來美聯(lián)儲的不斷“放水”，這種格局或許還將持續(xù)。同時，我國央行在10月19日的閃電加息，向市場傳遞出我國將進入新一輪升息通道的訊息，再加上近期人民幣對美元的大幅升值，出于套利與套匯考慮，國際熱錢持續(xù)大舉進入我國，致使我國流動性過剩有增無減。而資本大規(guī)模涌入，就是過多的貨幣在追逐相對不足的資產(chǎn)，直接后果催促資產(chǎn)價格上漲，反映流動性過剩可能仍將繼續(xù)保持一段時間，從而支持股票市場的估值提升，加之上市公司盈利增長，這就構(gòu)成了牛市基礎(chǔ)條件繼續(xù)保持不變。
既然這輪牛市是由流動性過剩支撐起來的，那么，金融調(diào)控政策即便是“萬箭齊發(fā)”，也恐難阻擋流動性過剩的“洪流”。因為，目前，盡管中美貨幣政策方向的不一致會對股市產(chǎn)生很大的影響，但畢竟我國央行的“收水”沒有美聯(lián)儲的“放水”來得兇猛而且持續(xù)時間長。我國貨幣政策的收緊，并不能“一口吃一個胖子”，而應(yīng)是循序漸進地推出。比如上調(diào)法定存款準備金率，11月19日晚，央行決定，從11月29日起，上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點，這雖然已是年內(nèi)第五次、月內(nèi)第二次調(diào)高法定存款準備金率，但央行依然是采取循序漸進調(diào)高的辦法。再比如加息，不可能為了解決負利率問題，就一下子將基準利率提升150個基點以上。更何況，通過加息解決流動性過剩，就如同抱薪救火，負面作用會很大，所以，央行在加息政策方面會非常謹慎。
當前中國經(jīng)濟正運行在從高位回落的進程中，國際國內(nèi)對經(jīng)濟發(fā)展的不確定影響因素還很多，政府須在處理好保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)與管理通脹預(yù)期之間的關(guān)系方面尋找平衡點。另外，當前的流動性過剩，為我國大力發(fā)展資本市場和建立多層次資本市場體系提供了難得的歷史性機遇和充分條件，所以，我們必須要加倍珍惜和把握好目前這一千載難逢的歷史性機會，堅持股市成長要與經(jīng)濟增長保持同步，股市投資一定要戰(zhàn)勝通脹。
當前形勢下，對流動性過剩問題最適宜的解決辦法就是“疏”與“堵”有效結(jié)合。
“疏”就是通過疏通和疏導(dǎo)，將一部分過剩流動性合理引入資產(chǎn)池，為我所用，這恰恰是支撐我國股市繼續(xù)慢牛運行的良好條件；
“堵”就是堅決堵住那些投機性極強的“過江龍”資本，尤其是對無貿(mào)易背景的國際貿(mào)易融資授信或預(yù)收貨款等類熱錢流入方式進行有效控制，防止這些熱錢借道貿(mào)易途徑蒙混過關(guān)；對部分資本項下的流入結(jié)匯如外債結(jié)匯等應(yīng)予以階段性限制。而這種形勢以及與此相適應(yīng)的金融調(diào)控政策，并不一定都是對股市構(gòu)成利空，相反，有些甚至是利好。所以，股市大可不必對金融政策調(diào)控反應(yīng)過激，還是應(yīng)當牢牢把握這難得的牛市機會。