周小川在很短的時(shí)間里兩次談及“池子”，他所設(shè)想的“池子”是用來對(duì)付“短期的投機(jī)性資金”，也即通常所說的國際熱錢的。問題是，在沒有國際板的條件下，目前的滬深股市容得下的充其量也就是循規(guī)蹈矩的QFII而已，而在人們最需要國際板這個(gè)“池子”的時(shí)候，本來預(yù)想在年內(nèi)登陸上海股市的國際板卻至今不見時(shí)間表。
在筆者看來，國際板需要對(duì)上市規(guī)則、信息披露規(guī)則、市場交易規(guī)則和會(huì)計(jì)制度等方面進(jìn)行一些變動(dòng)和調(diào)整并不難，麻煩恐怕還是在對(duì)其市場定位的共識(shí)。國際板如果早一點(diǎn)明確其“池子”功能，人們的種種疑慮也許早就風(fēng)消云散了。
人民幣計(jì)價(jià)還是美元計(jì)價(jià)？這是困擾國際板首當(dāng)其沖的第一個(gè)大問題。盡管曾有消息稱，國際板不一定以美元計(jì)價(jià)，會(huì)考慮以人民幣計(jì)價(jià)，但也有人認(rèn)為，人民幣計(jì)價(jià)將導(dǎo)致境外投資者無法參與國際板，進(jìn)而將真正的跨國公司阻于門外。不過，B股的實(shí)例告訴我們，外幣計(jì)價(jià)方式非但使B股成為“玻璃缸里的金魚”，限制了B股市場的發(fā)展空間，而且，也使得B股的走勢更容易受到地下資金的沖擊，并在一定程度上反而有可能成為便于熱錢進(jìn)出的一條通道。
國際板究竟是單純的國際企業(yè)融資場所，還是與人民幣國際化相適應(yīng)的一個(gè)提升人民幣購買力、對(duì)沖投機(jī)性熱錢的蓄水池，交易貨幣的定位，是不可回避的基本前提。在以人民幣為交易貨幣的條件下，國際板在A股募集的人民幣才有可能在一定時(shí)期內(nèi)用于該企業(yè)在中國境內(nèi)的投資，那么，在目前的結(jié)算體系內(nèi)較為穩(wěn)妥地處理貨幣兌換的問題也就不難迎刃而解，境外公司在境內(nèi)的業(yè)務(wù)拓展也能得以規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。就此而言，國際板在提供人民幣回流機(jī)制的同時(shí)，也為包括國內(nèi)投資者和國際投資者在內(nèi)的人民幣持有者提供一個(gè)更理想的投資渠道，同成為一個(gè)讓國際熱錢進(jìn)得來、放得下和在它需要撤退的時(shí)候也出得去的“池子”，可以說也是本質(zhì)上一致的一而二、二而一的問題。
國際板會(huì)不會(huì)成為國際資本瘋狂圈錢的“老虎機(jī)”？這是人們普遍擔(dān)心的第二個(gè)大問題。盡管第一家表示有意登陸國際板的匯豐銀行一開口就是50億英鎊的發(fā)行計(jì)劃，乍聽起也許有點(diǎn)嚇人。不過，50億英鎊相當(dāng)于人民幣545億，跟農(nóng)行A+H的221億美元融資總額和國內(nèi)上市銀行年內(nèi)超過3500億元人民幣的再融資總額相比是小巫見大巫。國內(nèi)流動(dòng)性對(duì)資本市場的支持能力早已今非昔比，在市場流動(dòng)性極其充沛的今天，我們對(duì)國內(nèi)資本市場對(duì)融資再融資的承受能力理應(yīng)有不同于過去的估計(jì)。更何況，香港的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，在國際資本的參與下，國際板的融資能力與僅僅局限于本土的融資能力是不可以用同一個(gè)重量級(jí)標(biāo)準(zhǔn)來衡量的。
問題顯然并不在于融資額度的大小。衡量圈錢不圈錢的標(biāo)準(zhǔn)，也不是融資額度的大小，而是發(fā)行定價(jià)是否價(jià)有所值。創(chuàng)業(yè)板也好，國際板也好，既然講市場化定價(jià)，那么，可取的定價(jià)方向和標(biāo)準(zhǔn)就應(yīng)該同國際市場接軌。例如，香港和境外成熟市場普遍采用市凈率定價(jià)方式，由于它反映的是價(jià)格和凈資產(chǎn)的關(guān)系，相對(duì)于不確定因素較多的市盈率定價(jià)方式尤其是就高不就低的高市盈率定價(jià)模式而言，不是更有利于有效避免“超募變破發(fā)”的產(chǎn)生么？為了消除國人對(duì)國際板圈錢的疑慮，筆者建議國際板新股發(fā)行定價(jià)應(yīng)與國際市場相接軌：一是參考這些股票在國外市場的發(fā)行價(jià)格，不僅要參考其當(dāng)前的價(jià)格，還要和半年或一年內(nèi)平均價(jià)格綜合起來考慮；二是也可以考慮定價(jià)發(fā)行的模式，新股發(fā)行的市盈率一般應(yīng)控制在10倍或15倍以內(nèi)。
此外，國際板要成為周小川心目中那樣的一個(gè)“在很大程度上對(duì)沖掉資本異常流動(dòng)對(duì)中國宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊”的“池子”，其本身的流動(dòng)性當(dāng)然也是非常關(guān)鍵的問題。而國際板在市場定位上迄今為止所表現(xiàn)出來的游移不定，也是讓人不能不疑慮叢生的第三個(gè)大問題。不過，中國香港的經(jīng)驗(yàn)也告訴我們，能夠讓市場都賺足了眼球，并且還給投資者提供了高額回報(bào)的，之所以并不是微軟、戴爾、美國安進(jìn)、思科、英特爾、應(yīng)用材料、星巴克所謂“納指七雄”，而是越南制造、蒙古南戈壁、俄鋁、美國友邦等，其重要的原因就在于僅作為第二上市的國際板與IPO上市的國際板在流動(dòng)性上有著相當(dāng)大的區(qū)別。
流動(dòng)性決定成敗。我們需要的是一個(gè)流動(dòng)性活躍的國際板。國際板固然歡迎全球500強(qiáng)，更應(yīng)以積極姿態(tài)歡迎那些更多對(duì)投資中國有興趣的和有潛力的優(yōu)秀企業(yè)，包括已為中國經(jīng)濟(jì)增長作出重大貢獻(xiàn)的許多中外合資企業(yè)。至于紅籌股回歸，對(duì)于中國資本市場來說確是個(gè)需要盡快解決的歷史遺留問題，不妨兩條腿走路，有的可以上國際板，有的也可以像中石油那樣上A股。