12月3日，中共中央政治局在京召開會議，其會議基本上是給12月召開的中央經(jīng)濟工作會議定調，而每年一度的中央經(jīng)濟工作會議又是確定下一年的經(jīng)濟工作基本任務的會議。在該會議上，最大的政策調整是，要求2011年實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，增強宏觀調控的針對性、靈活性、有效性。這也意味著2008年國際金融危機后實施的適度寬松貨幣政策將正式轉向“穩(wěn)健”，即讓“適度寬松”(其實這里不是“適度寬松”而是“極度寬松”)的貨幣政策回歸常態(tài)。
那么“穩(wěn)健”的貨幣政策或貨幣政策的常態(tài)又是什么呢？這里兩層意思。一是非常時期的貨幣政策為非常態(tài)的貨幣政策(即從2008年11月至2010年10月24個月的貨幣政策)。我們可以看到，2008年9月美國金融危機之后，中國在沒有出現(xiàn)金融危機的情況下(只是外貿出口受到影響，而且這種影響更可能是上一年人民幣過度升值錯誤政策的結果)，采取比美國更強有力的財政救市政策(即四萬億的財政投入)，以及貨幣政策由“從緊”突然轉變?yōu)椤斑m度寬松”，即在非常時期采取了非常的貨幣政策。銀行存貸利率全面下調、信貸規(guī)模放松無管制、按揭貸款利率過度優(yōu)惠等。在這種“適度寬松”的貨幣政策引導下，從2008年11月到2009年12月的14個月里，僅是銀行信貸增長近11萬億；在2010年的前10個月銀行信貸新增達69015億元，兩年銀行貸款新增近18萬億元。接近1998年-2007年10年的信貸增長的總和(為207936億元)。從而使得2009年及2010年前10個月M2和M1增長分別達到27.7%、32.4%和19.3%、22.1%。1998年以來的前所未有的增長高度。
二是1998年-2007年(如果更細分些是1999-2006年)的10年中基本實行了穩(wěn)健的貨幣政策，這是1984年人民銀行行使中央銀行職能以來執(zhí)行時間最長的貨幣政策取向。引導貨幣政策回歸常態(tài)，實際上就是向這個時期的穩(wěn)健的貨幣政策取向轉變。在這個時期新增銀行信貸為207936億元(其中1998年-2002年為67069億；2003年-2007年為140867億)，年均增長2萬億左右，僅及非常時期的2009-2010年的九分之二。2009年以來，M2增長一直保持在17%以上，最高時達到29.7%，并持續(xù)一年(2009年3月-2010年2月)保持在25%以上。2010年10月M2和M1分別為19.3%和22.1%，分別高于穩(wěn)健貨幣政策同期平均水平3.34%和6.32%。如果從貨幣發(fā)行與實體經(jīng)濟的情況來看，近兩年的M2增長高于GDP與CPI之和的增長13個百分，比前十年的平均水平擴大10個百分點。
從上述的數(shù)據(jù)可以看到，非常時期的貨幣政策特點是貨幣發(fā)行過多，流動性泛濫，盡管這種政策在危機時期對保持經(jīng)濟增長起到不小的作用，但是這種貨幣政策只是非常時期的非常政策，是不可持續(xù)的。比如，2009年以來，泛濫的流動性不僅推高了國內資產(chǎn)的價格，也推高了整個經(jīng)濟的物價水平，最后這個過高的物價水平傳導到農產(chǎn)品時，國內CPI上漲也就成了一種必然的趨勢。它不僅嚴重影響了民生，也在積累金融市場的系統(tǒng)性風險。而穩(wěn)健的貨幣政策就是要保證銀行體系向市場流動性釋放適度(如M2增長維持在15%水平)，而且要保證流通中的貨幣量與商品及服務交易量之比在一個合適的水平。因此，穩(wěn)健的貨幣政策核心就是讓非常時期的貨幣政策回歸到常態(tài)的貨幣政策。
穩(wěn)健的貨幣政策不僅意味著實施了近兩年的“適度寬松”(實際上是極度寬松)的貨幣政策退出歷史舞臺，中國宏觀經(jīng)濟政策開始步入常態(tài)管理，也意味著中國經(jīng)濟走出2008年下半年以來的經(jīng)濟危機困境之后，希望通過貨幣政策轉變，來轉變經(jīng)濟增長方式、調整經(jīng)濟結構來尋找新的、持久的經(jīng)濟增長動力。也就是說，政府希望通過貨幣政策轉向為中國經(jīng)濟重新尋找新的經(jīng)濟增長點。而且它也是控制物價水平再上漲、有效地管理通貨膨脹預期、遏制資產(chǎn)價格快速上升(尤其是擠出房地產(chǎn)泡沫)有效的工具。
我們可以看到，2010年中國經(jīng)濟不僅走出經(jīng)濟復蘇的困境也開始步入快速增長上行軌道，而所面臨的問題主要是資產(chǎn)價格泡沫過大(主要是房地產(chǎn)泡沫)及通貨膨脹過高。當前過大的房地產(chǎn)泡沫不僅扭曲了整個市場資源有效配置及收入分配關系、形成了盤根錯節(jié)的利益關系，而且正在積累金融體系的系統(tǒng)性風險、造成了國家經(jīng)濟發(fā)展的不平衡與不協(xié)調、影響絕大多數(shù)人的民生等，而貨幣政策的重大轉向則是擠出房地產(chǎn)泡沫最為有效的主要手段，就是要讓房地產(chǎn)市場的價格回歸常態(tài)及理性。
對于泛濫的流動性對資產(chǎn)價格影響，中央政府在年初就看到問題所在，并希望信貸政策調整來遏制房地產(chǎn)泡沫。但是，在貨幣政策沒有轉向的情況下，不僅這種“適度寬松”貨幣政策的慣性影響無法改變，而且也給各商業(yè)銀行過度使用(或過度放款)這個體系提供政策上的依據(jù)，從而使得各商業(yè)銀行都在競爭性突破對其信貸規(guī)模擴張的限制。比如，今年的信貸增長表面上會在規(guī)劃有75000億左右，但是國內商業(yè)銀行為了擴大信貸規(guī)模把信貸擴張移到表外。今年銀行信貸擴張不會小于2009年。2010年我到過不少地方并與一些銀行管理層交談過，他們紛紛地抱怨，如果不是信貸規(guī)模管制，其貸款擴張規(guī)模與速度要比現(xiàn)在大得多。這也就是當前國內房地產(chǎn)泡沫無法擠出，物價水平全面上升的根源所在。因此，貨幣政策轉向就是要改變當前國內商業(yè)銀行無限信貸擴張的正當性。
總之，“穩(wěn)健”的貨幣政策的基本涵義就是要讓非常時期的非常的貨幣政策回歸常態(tài)并非是銀行信貸的全面收緊，并讓信貸增長回歸到一個正常的增長水平(如1998年-2007年)。既要管理好泛濫流動性，也要以信貸促經(jīng)濟增長，及以信貸促經(jīng)濟增長方式轉變、經(jīng)濟結構調整及為經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展提供動力。因此，“穩(wěn)健”的貨幣政策也包括了有效利用各種貨幣政策工具，特別是要加快中國金融體系的改革(包括匯率制度)及利率市場化的步伐，通過有效的價格機制及政策工具引導貨幣信貸回歸常態(tài)。這樣才能加強對金融市場的流動性及風險管理、弱化系統(tǒng)性風險的累積、保持金融體系穩(wěn)定、擠出房地產(chǎn)的泡沫，并讓物價水平回歸到正常水平。