在美元量化寬松第二輪（QE2）、愛(ài)爾蘭債務(wù)危機(jī)再度發(fā)酵等多重因素的共同作用下，美元走勢(shì)顯得愈發(fā)撲朔迷離。而近期美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部在第二輪量化寬松政策上的分歧也表明美元未來(lái)走勢(shì)罩上一層迷霧。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)公布的貨幣政策會(huì)議紀(jì)要文件，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部在重啟量化寬松政策及其規(guī)模問(wèn)題上存在著巨大分歧，反對(duì)派認(rèn)為這對(duì)目前結(jié)構(gòu)性的經(jīng)濟(jì)缺陷收效有限，同時(shí)還可能推高未來(lái)通脹壓力。至于會(huì)否引發(fā)其他國(guó)家的熱錢(qián)流入，從來(lái)不是他們考慮的問(wèn)題。
　　從長(zhǎng)期來(lái)看，一國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的強(qiáng)弱，往往是決定其貨幣強(qiáng)弱的根本原因。上世紀(jì)七八十年代美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)日本等國(guó)的下降，直接導(dǎo)致了美元無(wú)法保證在支持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)兼顧世界貨幣的職能，從而導(dǎo)致“黃金與美元掛鉤、美元與其他貨幣掛鉤”的布雷頓森林體系解體。強(qiáng)勢(shì)美元逐步衰弱的趨勢(shì)一去難回頭。即便是從2000年高科技泡沫破滅之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的這十年，美元貶值的總趨勢(shì)也未有改觀。在2001年至2002年美元指數(shù)達(dá)到120左右的高點(diǎn)后，次貸危機(jī)全面爆發(fā)的2008年上半年使得美元指數(shù)貶值至略高于72，之后由于雷曼兄弟破產(chǎn)、以及歐債危機(jī)等標(biāo)志性事件而催生的避險(xiǎn)需求，一度推高美元至87.5，但總體趨勢(shì)還是震蕩下行，到今年11月底，美元指數(shù)也僅維持在80左右。
　　與世界多極化發(fā)展趨勢(shì)相對(duì)應(yīng)，美國(guó)相對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的逐步下降，一級(jí)獨(dú)大格局無(wú)法避免地衰弱，而在某種意義上，美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)政府的政策也在不斷弱化美元的地位，因?yàn)閷Ｗ⒂趪?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀和就業(yè)、撇開(kāi)國(guó)際貨幣責(zé)任，這些政策重心的內(nèi)移，限制了美國(guó)國(guó)際貨幣的強(qiáng)勢(shì)地位。只要美國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球的比重和影響力仍處于下行通道，那么美元走勢(shì)就很難突破長(zhǎng)期看跌的格局。
　　但是，美元的弱化勢(shì)能尚未積累到足夠促使其他國(guó)家放棄將其作為最主要儲(chǔ)備貨幣的地步，故而中短期內(nèi)決定美元走勢(shì)的主要因素是美元的避險(xiǎn)功能，尤其是在目前的后貸危機(jī)時(shí)期，主要發(fā)達(dá)國(guó)家依然處于弱勢(shì)復(fù)蘇狀態(tài)的時(shí)候。國(guó)際經(jīng)濟(jì)政治稍有風(fēng)吹草動(dòng)，國(guó)際投機(jī)機(jī)構(gòu)就會(huì)爭(zhēng)相涌向美元、黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)。這也是為何美元指數(shù)在雷曼兄弟破產(chǎn)和歐債危機(jī)之后，出現(xiàn)兩波升浪的主要原因。
　　顯然，影響2011年美元走勢(shì)的主要因素，應(yīng)是美國(guó)國(guó)內(nèi)的復(fù)蘇狀況、歐債危機(jī)是否能夠安然度過(guò)、日本經(jīng)濟(jì)通縮能否終結(jié)，以及中國(guó)、巴西等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家能否有效應(yīng)對(duì)熱錢(qián)流入和通脹壓力加劇。上述各大因素之間并非相互孤立分離，而是緊密相連相互影響。這些復(fù)雜的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)對(duì)未來(lái)美元走勢(shì)將會(huì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。舉例來(lái)說(shuō)，在整體弱勢(shì)復(fù)蘇、新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)緊縮的前提下，愛(ài)爾蘭歐債危機(jī)的發(fā)酵無(wú)疑會(huì)推高美元的避險(xiǎn)作用；而如果歐盟經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較為穩(wěn)定、新興市場(chǎng)抑制通脹和熱錢(qián)流入措施得力，那么美元就難以維持強(qiáng)勢(shì)地位。
　　目前，暫定總額6000億美元的第二輪量化寬松政策為停滯的美國(guó)經(jīng)濟(jì)注入了流動(dòng)性，但能否推動(dòng)微觀結(jié)構(gòu)層次企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)、失業(yè)率回升、收入和消費(fèi)水平恢復(fù)，尚不得而知。如果按照美元目前在全球經(jīng)濟(jì)中的分布，實(shí)際上真正進(jìn)入美國(guó)微觀經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的也僅在三分之一左右。再加上二輪量化寬松的邊際效用遞減，以及貨幣政策在改善微觀領(lǐng)域方面的低效率，那么二輪量化寬松實(shí)際收效很難樂(lè)觀。如果再加上歐債危機(jī)被限制在少數(shù)二三線國(guó)家內(nèi)部，那么美元走勢(shì)將很可能再現(xiàn)疲軟。
　　根據(jù)國(guó)際貨幣組織10月公布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》預(yù)測(cè)，美國(guó)2010和2011年的GDP增速將為2.6%和2.3%；而同期歐盟將為1.7%和1.5%。美國(guó)的復(fù)蘇速度不會(huì)大幅領(lǐng)先，同時(shí)歐美兩大經(jīng)濟(jì)體2011年比2010年增速下滑的幅度相當(dāng)。日本核心通脹率依然處于下降通道。日本總務(wù)省上周公布的核心消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)較上年同期下降0.6%，這也是日本核心CPI連續(xù)第20個(gè)月下降。相對(duì)于歐美而言，日本經(jīng)濟(jì)還同時(shí)面臨產(chǎn)業(yè)空心化、人口老齡化和社會(huì)創(chuàng)新消費(fèi)能力下降的結(jié)構(gòu)性困擾。
　　而在中國(guó)、巴西、韓國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家，抑制熱錢(qián)流入和國(guó)內(nèi)通脹，防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和投機(jī)套利是目前的主要政策趨勢(shì)。由于恢復(fù)較快的新興市場(chǎng)國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家處于不同的經(jīng)濟(jì)周期，新興市場(chǎng)國(guó)家紛紛提高利率來(lái)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，同時(shí)新興市場(chǎng)國(guó)家證券市場(chǎng)炒作空間較大，美國(guó)第二輪量化寬松可能會(huì)促使大量資金流向新興市場(chǎng)國(guó)家套利。這雖然降低了美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)大國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金供給的效果，但卻起到了變相干擾新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、壓低美元匯率、提升美國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力的效果。因?yàn)楦哳~的債務(wù)赤字負(fù)擔(dān)，美國(guó)內(nèi)心是樂(lè)見(jiàn)美元貶值的。這既能提升美國(guó)相對(duì)于歐盟、日本的出口競(jìng)爭(zhēng)力，又能大幅降低美國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)。
　　但是如果新興市場(chǎng)國(guó)家紛紛采取針對(duì)游資流入的限制政策，如開(kāi)征資本利得匯出稅收、加強(qiáng)監(jiān)控地下錢(qián)莊等，熱錢(qián)流入套利的機(jī)會(huì)就會(huì)減小，量化寬松附帶的弱化新興市場(chǎng)國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力的功能就會(huì)衰減�？紤]到美國(guó)二輪量化寬松進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的比例不會(huì)太高，那么單靠美聯(lián)儲(chǔ)政策支撐的美國(guó)經(jīng)濟(jì)就不太可能會(huì)優(yōu)于其他發(fā)達(dá)國(guó)家率先復(fù)蘇。
　　由此推斷，2011年最有可能的情景，或是美國(guó)經(jīng)濟(jì)未有大起色，依然繼續(xù)弱勢(shì)復(fù)蘇的格局，雖然金融部門(mén)收益較大，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)卻增長(zhǎng)有限，致使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能不足。歐盟債務(wù)危機(jī)將被限制在經(jīng)濟(jì)規(guī)模較小的二三線國(guó)家，日本經(jīng)濟(jì)仍處于克服通縮階段，中國(guó)、巴西等新興市場(chǎng)國(guó)家積極采取通脹降溫和限制熱錢(qián)流入的政策。
　　在這樣的經(jīng)濟(jì)情景之下，美元避險(xiǎn)的功能會(huì)有所弱化，而量化寬松帶來(lái)的美元過(guò)剩會(huì)推動(dòng)美元貶值。更為重要的是，此輪危機(jī)之后美國(guó)世界經(jīng)濟(jì)霸主的地位還將進(jìn)一步動(dòng)搖。