日前的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議決議中提到，要堅(jiān)持“立足當(dāng)前、著眼長遠(yuǎn)，綜合施策、重點(diǎn)治理，保障民生、穩(wěn)定預(yù)期”的原則，以經(jīng)濟(jì)和法律手段為主，輔之以必要的行政手段，全面加強(qiáng)價(jià)格調(diào)控監(jiān)管工作，保持物價(jià)總水平基本穩(wěn)定。把穩(wěn)定價(jià)格總水平放在更加突出的位置。
可見防通脹是中央工作的重中之重。在防通脹的過程中，除了對(duì)貨幣的數(shù)量與價(jià)格工具的頻度和力度保持觀望外，一定要對(duì)行政管制的力度與時(shí)間保持高度的關(guān)注。這種風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為：當(dāng)CPI從高位開始下行時(shí)，市場可能會(huì)產(chǎn)生一種錯(cuò)覺，認(rèn)為通脹無憂。如果是因?yàn)楣┙o的增加與真實(shí)需求的下降而引致的CPI下行，這種感覺自然是對(duì)的�？扇绻窃谡膹�(qiáng)力管制下，需求暫時(shí)得到遏止，而供給沒有增加的話，管制的放松必然會(huì)使得通脹反彈，下一輪的管制會(huì)更加嚴(yán)厲。
不過，在此要提醒大家關(guān)注的是：價(jià)格管制將會(huì)抑制下游生產(chǎn)的繼續(xù)擴(kuò)大。目前價(jià)格管制還限于生活資料領(lǐng)域，如果通貨膨脹不能緩解，那么管制將會(huì)持續(xù)擴(kuò)大到生產(chǎn)資料領(lǐng)域。價(jià)格管制的最大問題是使得市場信號(hào)紊亂，生產(chǎn)者無法按此信號(hào)增加供給，生產(chǎn)將會(huì)減少。若供給不能實(shí)質(zhì)改善，通脹也能降下來，不過表現(xiàn)方式與原來不同，顯性的通脹將轉(zhuǎn)化為隱性的通脹。中國30年的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)已經(jīng)證明了管制的長期無效性，而只有市場才能保證供給的提升。
在市場經(jīng)濟(jì)的路上，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的沖擊是經(jīng)常的現(xiàn)象，體制的復(fù)歸不會(huì)是趨勢，但也會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生擾動(dòng)。
無論何時(shí)何地，通貨膨脹都是貨幣現(xiàn)象。要想控制通貨膨脹，只需控制貨幣供給。弗里德曼的研究表明，從貨幣供給擴(kuò)張到它對(duì)通脹的最大影響時(shí)滯，對(duì)于M1而言，平均為20個(gè)月；對(duì)于M2而言，平均為23個(gè)月。而現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)學(xué)家們都相信，貨幣刺激對(duì)產(chǎn)出的影響會(huì)在6-9個(gè)月之后出現(xiàn)，而對(duì)通脹的影響則在12-18個(gè)月出現(xiàn)。
我們認(rèn)為，這次通貨膨脹主要是由超發(fā)貨幣所引致的。2008年底以來我國的超常規(guī)貨幣供給已經(jīng)牽引CPI從低谷攀至高崖。雖然M2同比增速2009年11月已經(jīng)見頂并開始回落，流動(dòng)性的水龍頭正在擰緊，但貨幣供給對(duì)通貨膨脹的影響存在時(shí)滯。
按照M2與CPI之間的經(jīng)驗(yàn)關(guān)系，我國CPI還有2個(gè)季度左右的沖高過程。因此，就中國目前的情況而言，無論如何，如此巨量的貨幣存量滯留在經(jīng)濟(jì)體中，隨時(shí)可能引發(fā)嚴(yán)重通脹。正因?yàn)樨泿诺拇媪繜o法短期內(nèi)消除，所以單純地通過加息等手段是無法解決的，政府的行政管制才如此給力。
考慮到翹尾因素、貨幣超發(fā)的滯后作用、生產(chǎn)成本的上升、國際大宗商品價(jià)格上漲等因素，預(yù)計(jì)明年CPI達(dá)到4.1%左右，第一季度是高點(diǎn)，此后逐季降低。由于價(jià)格管制已經(jīng)上升為中央工作的重心，明年的通脹率在下半年將會(huì)下行。
今年11月CPI超過5%的警戒線，而熱錢流入比上月或有所放緩的情況下，加息時(shí)機(jī)已到，人民銀行在10日選擇了再次提高準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，仍然是一種權(quán)宜性的緊縮策略，表明了決策層對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長信心不足，對(duì)于實(shí)質(zhì)緊縮存在猶豫。
但是，這一次的貨幣緊縮恐怕不能再視增長的情況而定。CPI還將高位持續(xù)，房地產(chǎn)市場由于保障房建設(shè)計(jì)劃已經(jīng)趨于明朗，要防止物價(jià)反彈，加息勢在必行。對(duì)于2011年“十二五”開局之年的地方和銀行的擴(kuò)張沖動(dòng)，加息是有效的警告。對(duì)于之前的貨幣擴(kuò)張及其惡果，加息也是必要的糾偏。在貨幣工具的選擇上，信貸規(guī)模不會(huì)緊縮太多避免對(duì)經(jīng)濟(jì)的太大沖擊，加息就是應(yīng)有之義。早加強(qiáng)于晚加。因此，近期依然有較大的加息可能。
展望2011年一季度，倒逼機(jī)制將使得政策收緊加快和加重。加息而不是準(zhǔn)備金率才是貨幣政策的實(shí)質(zhì)性收緊。我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)的加息通道已經(jīng)打開，再次加息只是遲早問題。