如果說，“股市文化不健康”是我們在回首中國證券市場20年時(shí)特別遺憾的感慨，那么，健康的股市文化無疑是我們對未來中國證券市場尤為滿懷希望的期待。
股市文化如何不健康？最有影響力的表述大概要數(shù)吳敬璉老先生的兩句話了。一句是他在2001年說的“中國股市連一個(gè)規(guī)范的賭場都不如”；另一句就是最近所說的中國股市處于“強(qiáng)盜貴族時(shí)代”。這兩句話的震撼力就在于，一針見血地說明了處于新興+轉(zhuǎn)軌期的中國股市文化所表現(xiàn)出來的既有階段性又有沿革性的歷史特征。
“一些投資者投機(jī)意識相對較重，經(jīng)常主動打探內(nèi)幕信息�！边@固然從一個(gè)方面反映了我們的投資者隊(duì)伍還很不成熟，但從另一個(gè)方面來說，何嘗不也是市場制度的不成熟所造成的。滬深股市制度建設(shè)在相當(dāng)長時(shí)期處于試錯階段，從暗箱操作到信息公開，不僅是法制框架逐步建立、市場規(guī)則逐步規(guī)范、監(jiān)管程序逐步透明的過程，也是激烈的利益斗爭過程。由于在引進(jìn)和接軌一些國際上通行的交易產(chǎn)品和交易方式時(shí)，未能相應(yīng)適時(shí)建立起適合我國市場實(shí)情的法律基礎(chǔ)和市場規(guī)范，以至于“坐莊”、“對倒對敲”、“老鼠倉”等內(nèi)幕交易和違法違規(guī)行為總能依賴不對稱的信息優(yōu)勢得逞于一時(shí)。
我們的股權(quán)文化一開始就跟“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)緊密聯(lián)系在一起，即使在基本完成股權(quán)分置改革以后，重融資輕回報(bào)傾向依然相當(dāng)嚴(yán)重。特別是發(fā)行市場還沒有走出實(shí)質(zhì)性審批框架，權(quán)力、資本和資源結(jié)合在一起，很容易滋生PE腐敗和權(quán)力尋租。一些發(fā)行人或公然隱瞞事實(shí)真相、偽造虛假文件騙取上市資格；或在評估文件中虛增資產(chǎn)；或虛構(gòu)損益、隱瞞重大事項(xiàng)；或哄抬發(fā)行定價(jià)，盲目追求超募，嚴(yán)重透支成長性。五花八門的創(chuàng)投在登陸創(chuàng)業(yè)板舞臺的過程中，也存在引人注目的“突擊增資”和“關(guān)系轉(zhuǎn)讓”，片面追求“賺快錢”、“牟暴利”的傾向。這不僅反映了發(fā)行定價(jià)機(jī)制上資本約束的缺失和市場約束的不健全，也是對股權(quán)文明的粗暴踐踏，對市場公平、公正和公信的公然挑戰(zhàn)，對誠信文化的嚴(yán)重玷污。
進(jìn)入全流通時(shí)代的我國資本市場，法律政策環(huán)境和市場形勢都發(fā)生了深刻變化，弘揚(yáng)尊重股東權(quán)益、體現(xiàn)股權(quán)價(jià)值、促進(jìn)股權(quán)投資的健康股權(quán)文化，對于資本市場的持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義和長遠(yuǎn)意義。不過，股東文化對股東權(quán)益的尊重不能異化為片面維護(hù)大股東利益的強(qiáng)權(quán)意識。大股東對自益權(quán)的過度追求，意味著對股東共益權(quán)尤其是弱勢股東利益的蔑視和損害，從根本上違背了股權(quán)平等的基本原則和公平正義、誠實(shí)守信的基本價(jià)值觀，既不利于在公司治理中對股東共同利益的維護(hù)，也不利于維護(hù)投資者對市場游戲規(guī)則的信心，不利于維護(hù)市場的可持續(xù)發(fā)展。
弘揚(yáng)股東文化的核心是維護(hù)股東利益，尤其是中小股東利益。這與我們所需要的健康的股市文化，在本質(zhì)上是一致的。健康的股市文化和股權(quán)文化一樣，也是建立在尊重和維護(hù)投資者權(quán)利的基礎(chǔ)之上的。從公司層面而言，投資者也就是股東。而就市場而言，投資回報(bào)作為尊重和維護(hù)投資者權(quán)利尤其是中小投資者權(quán)利的最基本的要素條件，與要求上市公司尊重、維護(hù)股東權(quán)利只有高度一致性，并無任何根本性分歧。重投資就必須重回報(bào)，否則，沒有“誠信”可言，又何談“公平”？
2008年的金融危機(jī)讓許多買了雷曼迷你債券的香港投資者蒙受了巨大損失，其中相當(dāng)一部分是誤將金融衍生品當(dāng)成了存款保值升值替代品的退休人士。香港金管局同有關(guān)分銷銀行達(dá)成了回購協(xié)議，保護(hù)了投資者利益。而對被稱為“殺富魔鬼”的Accumulator（累積看空期權(quán)），盡管其同樣具有衍生期權(quán)性質(zhì)，香港金管局有關(guān)指引關(guān)心的則是銷售機(jī)構(gòu)銷售人員對投資者風(fēng)險(xiǎn)告知程序的規(guī)范性，防止出現(xiàn)誤導(dǎo)、誘導(dǎo)客戶高風(fēng)險(xiǎn)投資。筆者以為，這為我們提供了將高風(fēng)險(xiǎn)市場的誠信、自律文化和投資者保護(hù)有機(jī)結(jié)合起來的范例。
現(xiàn)在有種奇談怪論，一提起中國股市文化便與賭風(fēng)、賭性相提并論，好像投資者虧多贏少全是咎由自取似的。在筆者看來，這至少是對吳老先生原意的誤解。中國股民對“投機(jī)”情有獨(dú)鐘，盡管在某種程度上不無傳統(tǒng)文化傳承或外來文化影響的因素，但“投機(jī)”在股市并非貶義詞，不該受到簡單化批判和排斥。我們反對的是“比賭場還不如”的內(nèi)幕交易和股價(jià)操縱、市場操縱還有盲目的追漲殺跌傾向，而不是投資者追求投資回報(bào)的權(quán)利。作為監(jiān)管當(dāng)局，應(yīng)以維護(hù)投資者利益為重中之重，而絕不能對肆意侵占和損害投資者利益的行為采取冷漠態(tài)度。只有這樣，才有可能在公開、公正、公平的法制基礎(chǔ)上看到一種真正健康理性和諧的股市文化如初升的朝陽出現(xiàn)在滬深股市上空。