在即將告別2010年，市場預期年內(nèi)不會再加息之際，央行又一次成功地“出其不意”，70天內(nèi)再一次提升基準利率。這是之前持續(xù)6次提升存款準備金之后，央行試圖將貨幣環(huán)境加速正�；挠忠徊狡�。
無疑，通脹形勢的嚴峻，就連一貫對控制物價信心滿滿的發(fā)改委官員，都已對明年會出現(xiàn)全局性的物價上漲表示了擔憂。央行再次加息，正突出反映了中央政府防止惡性通脹和超級泡沫形成的決心。在貨幣政策基調(diào)由“適度寬松”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)健”的大背景之下，可以預期，2011年將是中國貨幣政策持續(xù)緊縮的一年。
不過，在貨幣收緊的大環(huán)境下，最值得引起警惕的，筆者以為是信貸的持續(xù)大擴張，假如貨幣雖然趨緊，但信貸依然寬松，那持續(xù)收緊的貨幣政策將可能
“好心辦壞事”，且起不到真正遏制流動性泛濫的作用。以筆者之見，這種情況在明年出現(xiàn)的可能性在增加。
從歷史經(jīng)驗看，“緊貨幣、寬信貸”的格局都會讓貨幣政策調(diào)控的效率大為減弱。雖然貨幣政策的基調(diào)已在中央經(jīng)濟工作會議上奠定，但是明年的信貸增量，現(xiàn)在還看不到會明顯遜于這兩年大躍進格局的跡象。無論是政府官員在公開場合的表態(tài)，還是市場方面的普遍估計，都沒出現(xiàn)過低于6萬億元的新增貸款預期。
雖然，較之去年和今年，6萬億已降幅不小，但仍遠高于金融危機之前的正常狀態(tài)。這樣的信貸規(guī)�？謱⑦M一步推高廣義貨幣（M2）水平。若按照7萬億計算，到2011年底，我國的廣義貨幣規(guī)模就將達到80萬億的水平。屆時，M2與GDP之比將在目前的基礎上擴大到200%以上，如果那樣的話，由貨幣流動性導致的資產(chǎn)泡沫、農(nóng)產(chǎn)品價格暴漲等或?qū)⑦M一步拉高通脹。
學界現(xiàn)在有一種估計，如果2011年再放出6萬億的天量信貸，那么這三年累積起來的貨幣增量，將讓CPI和房價在現(xiàn)有的基礎上再出現(xiàn)一輪急升。經(jīng)濟泡沫化或?qū)⒉豢赡孓D(zhuǎn)。而且，隨著中國資產(chǎn)泡沫呈現(xiàn)一片欣欣向榮景象，熱錢涌入中國的趨勢愈發(fā)加快加大。最近三個月，外匯占款數(shù)額又創(chuàng)出新高，人民幣升值壓力明顯加大，加上最近央行不得不提升基準利率，熱錢的套利空間增大。這加大了中國基礎貨幣的發(fā)行，貨幣增速遠超過商品增速。
其實，2003年之后，央行的核心任務就是不斷對沖因大量外匯流入而形成的過多銀行間流動性。但越對沖越兇猛。原因在于依然沒能從外匯體制源頭上堵住流動性，所以只能在央票、準備金等工具上做文章。接下來，外匯占款將會讓央行的貨幣調(diào)控難度越來越大。前不久，央行停止發(fā)行3月期央票，也從一個側(cè)面說明通過央票調(diào)控過多的基礎貨幣，銀行開始不買賬。如此下去只會不斷陷入更為尷尬的境地。
而且，近期銀行間資金面供給十分緊張，上海銀行間同業(yè)拆借利率（SHIBOR）的各期限品種急升，再加上滬深股市的連續(xù)陰跌，都說明雖然信貸屢屢天量，但是整體資金面卻怪異般趨緊。這固然與近期存款準備金率不斷上調(diào)，達到歷史最高位密切相關(guān)，而更為重要的因素，則是銀行系統(tǒng)的巨量放貸，使得存貸比發(fā)生變化。如果信貸大躍進依舊繼續(xù)下去，而貨幣政策收緊，那么銀行間的資金供給問題將會更為嚴重。因此，縱使從最短期的資金供求關(guān)系來看，天量信貸都不具備繼續(xù)維持的基礎。
但是，由于在這兩年上馬了太多的投資項目，4萬億投資已進入中間階段，加上明年又是“十二五”規(guī)劃的開局之年，地方政府的GDP沖動勢必會讓信貸沖動有增無減。因此，要想讓2011年的信貸慢下來，難度極大。
轉(zhuǎn)眼間，21世紀第一個十年就要過去了�，F(xiàn)在回頭看，過去十年，是中國經(jīng)濟發(fā)展史上罕見的貨幣擴張期，雖然期間宏觀調(diào)控措施不斷，以致一些經(jīng)濟政策被打斷，但是信貸擴張步伐卻從未停止過，執(zhí)行力度之堅定前所未有。不能不說，貨幣超發(fā)在應對全球性經(jīng)濟危機的同時，也埋下了經(jīng)濟動蕩、金融不穩(wěn)的隱患。
其實，對于遭遇國際金融危機巨大沖擊之后的中國經(jīng)濟來說，就好比感染了一場大病的中年男人，現(xiàn)在需要的是好好靜養(yǎng)，調(diào)理身心，活筋舒血。此時去讓中國經(jīng)濟在此起彼伏的“地王”和“泡沫”中發(fā)動猛攻，無異于大病之后狂撮一頓大牛排。
如今，通脹形勢的嚴峻和房地產(chǎn)市場價格遲遲不能回落，說到底，這都是長時間事實上的超寬松貨幣政策的結(jié)果。更讓人憂心的是，近幾年來數(shù)目龐大的民間資金有相當一部分離開了實體經(jīng)濟，更愿意以熱錢的形式存在于資產(chǎn)市場，賺快錢的沖動十分強烈。如何盡最大努力避免經(jīng)濟泡沫化、產(chǎn)業(yè)空洞化，已成了中國經(jīng)濟在下一個十年中必須直面的特大難題。
以天量信貸為支撐的撒錢式經(jīng)濟刺激模式，到了該徹底反思的時候了。