日前，具有較強(qiáng)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先意義的采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）公布，無論是匯豐還是統(tǒng)計(jì)局的PMI指數(shù)都出現(xiàn)了明顯的回落，其中匯豐的PMI指數(shù)從11月的55.3下降至12月54.4，為3個(gè)月以來最低。我們認(rèn)為，PMI指數(shù)不升反降這很可能意味著制造業(yè)需求在經(jīng)歷四季度以來持續(xù)回升后已開始出現(xiàn)小幅回落，而這將對(duì)未來幾個(gè)月企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)形成一定壓力。但通脹壓力放緩有利經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長(zhǎng)。
12月PMI下降最大的分項(xiàng)指數(shù)是新訂單指數(shù)：本月新訂單指數(shù)為55.4%，比上月回落2.9個(gè)百分點(diǎn)。而考慮到新出口訂單指數(shù)為53.5%，比上月略升0.3個(gè)百分點(diǎn)，這表明內(nèi)需增長(zhǎng)的下滑拖累了新訂單指數(shù)，它的減弱的主要原因可能來自兩個(gè)方面：第一，近期通脹水平的上升已經(jīng)開始影響了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的積極性，由此也就減弱了采購(gòu)訂單的增加，如本月的采購(gòu)指數(shù)延續(xù)了2010年10月以來的回落趨勢(shì)，比上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)；第二，隨著近期政策層面把防通脹作為經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)，政策很可能主動(dòng)放緩了財(cái)政支出，以避免刺激地方投資過快增長(zhǎng)，投資需求的下降以及由此帶來的緊縮預(yù)期也開始逐漸影響企業(yè)信心，去年9月以來企業(yè)為應(yīng)付需求的持續(xù)上升而主動(dòng)補(bǔ)庫存行為也受到了負(fù)面沖擊，從而影響訂單增加。
在訂單需求減弱情況下，企業(yè)生產(chǎn)的積極性也有所降低，本月生產(chǎn)指數(shù)為57.5%，比上月回落1.0個(gè)百分點(diǎn)。而由于企業(yè)生產(chǎn)放緩程度小于同期訂單需求的減少，也導(dǎo)致企業(yè)開始被動(dòng)積累庫存，如產(chǎn)成品庫存指數(shù)從上月的47.7上升至48.7。如果未來需求訂單持續(xù)減少的話，企業(yè)的庫存水平還會(huì)上升更快，積累到一定時(shí)候，企業(yè)迫于資金吃緊以及產(chǎn)品價(jià)格下降等多因素將不得不再次削減庫存，從而也將更進(jìn)一步影響企業(yè)的生產(chǎn)。
從消費(fèi)需求來看，今年年初隨著部分耐用消費(fèi)品刺激政策的退出，如汽車購(gòu)置稅的調(diào)整，它們將難以維系去年底較高的增速，從而會(huì)對(duì)消費(fèi)增長(zhǎng)構(gòu)成一定壓力；而從投資需求來看，隨著政府部門為防通脹繼續(xù)出臺(tái)更多新一輪的調(diào)控措施，包括央行運(yùn)用多種貨幣政策工具嚴(yán)防年初信貸過快增長(zhǎng)，國(guó)土、住建部門等繼續(xù)強(qiáng)化房地產(chǎn)調(diào)控，發(fā)改委等部門嚴(yán)防地方政府借“十二五”時(shí)期開局盲目鋪攤子、上項(xiàng)目而收緊投資項(xiàng)目審批等，年初投資增速有可能難以延續(xù)去年四季度以來穩(wěn)步上升的態(tài)勢(shì)。
因此，未來幾個(gè)月企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)還將承受更大的壓力，去年四季度以來經(jīng)濟(jì)見底回升的勢(shì)頭也將受到一定影響。
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通脹壓力放緩有利經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) |
需求增速的放緩雖然不是個(gè)好消息，但卻是政府部門為防通脹而主動(dòng)調(diào)控的結(jié)果。而從目前來看，通脹壓力近期放緩的可能性較大。
前期大幅度上升的企業(yè)購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)12月以來出現(xiàn)了明顯的下滑，從上月的73.5回落到63.7，單月下降幅度兩年來僅次于去年5月政策調(diào)控的高峰期，其中，中下游行業(yè)購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)回落幅度較大，降幅比較突出的行業(yè)有：化纖和化學(xué)原料制造、家具制造行業(yè)、紡織行業(yè)、食品和醫(yī)藥。購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)大幅度回落的主要原因有：政府為防通脹實(shí)施更嚴(yán)格的物價(jià)、流動(dòng)性以及投資控制等已經(jīng)開始對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生負(fù)面影響，它們也開始放緩采購(gòu)力度，這也就暫時(shí)緩解了前期緊張的產(chǎn)品供求關(guān)系，使得購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)上升難以從需求面上得到支撐；隨著年底節(jié)能減排目標(biāo)的完成，一大批前期停止生產(chǎn)的重工業(yè)部門開始擴(kuò)大生產(chǎn)，如鋼鐵行業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)從11月的44.3回升至58.3，金屬制品業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)從上月的51.2回升至67，從而增加了產(chǎn)品的供應(yīng)力度，這也從供給層面緩解了購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)上升的壓力。
考慮到企業(yè)購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)與PPI環(huán)比有緊密的關(guān)系，這也意味著未來通脹壓力正逐漸減輕。而事實(shí)如此的話，它也意味著本輪通脹到目前為止持續(xù)的時(shí)間以及力度都弱于2007年和2008年初，說明當(dāng)前的通脹形勢(shì)并沒有當(dāng)年經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)那樣嚴(yán)峻。而這也意味著政府此次政策調(diào)控不會(huì)實(shí)施類似2007年至2008年那樣過度緊縮的政策。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定的今年經(jīng)濟(jì)政策基本取向是“積極穩(wěn)健、審慎靈活”，這也就說明當(dāng)前通脹問題比較突出時(shí)的政策緊縮調(diào)控雖然短期會(huì)影響去年四季度以來經(jīng)濟(jì)增速的回升勢(shì)頭，但不會(huì)阻礙今年平穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。而事實(shí)上，政策層面的具體安排也可見政府用心良苦，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中強(qiáng)調(diào)要做好應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)沖擊一攬子計(jì)劃與“十二五”前期投資項(xiàng)目銜接工作，這意味著2010年以4萬億為代表的投資項(xiàng)目結(jié)尾后，還將有諸多“十二五”規(guī)劃的投資項(xiàng)目可以支撐今年投資的平穩(wěn)增長(zhǎng)。
更重要的是，我們認(rèn)為，“穩(wěn)增長(zhǎng)”不僅有政策層面的支持，還將得到更多市場(chǎng)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力的推動(dòng)，從而使得穩(wěn)增長(zhǎng)的質(zhì)量和效益更高。如伴隨著大規(guī)模減稅措施的出臺(tái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭的加快將有利于保證中國(guó)出口的平穩(wěn)增長(zhǎng)，而當(dāng)前政策調(diào)控導(dǎo)致的通脹壓力減弱也有利于從多個(gè)方面促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化基礎(chǔ)之上的穩(wěn)增長(zhǎng)。通脹壓力減弱有利于降低中下游企業(yè)的成本壓力，促進(jìn)它們生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況的改善，而由于中下游覆蓋了更多消費(fèi)終端領(lǐng)域以及更多就業(yè)人口，它們狀況的好轉(zhuǎn)也有利于內(nèi)需結(jié)構(gòu)的改善；通脹壓力的減輕也有利于為企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)創(chuàng)造較好的環(huán)境，從而保證去年下半年以來持續(xù)上升的制造業(yè)投資平穩(wěn)增長(zhǎng)勢(shì)頭不會(huì)中斷；通脹壓力的減弱也有利于我國(guó)廣大中西部地區(qū)區(qū)域振興規(guī)劃的穩(wěn)步實(shí)施，從而更好地延續(xù)這些地區(qū)2009年以來持續(xù)上升的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭。
因此，我們不應(yīng)對(duì)短期PMI指數(shù)的下滑過于憂慮，它的下滑反而有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的深入，從而為通脹壓力明顯減弱后，政府大力推動(dòng)新一輪以“產(chǎn)業(yè)升級(jí)和消費(fèi)升級(jí)為驅(qū)動(dòng)”特征的經(jīng)濟(jì)繁榮到來創(chuàng)造較好的條件。