近幾年來海外經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對(duì)中國經(jīng)濟(jì)及資本市場的影響愈發(fā)深入。探討2011年美國經(jīng)濟(jì)走勢對(duì)投資決策十分重要。
多角度地考察消費(fèi)的決定因素對(duì)判斷消費(fèi)走勢和美國經(jīng)濟(jì)前景來說是必備的一步。我們認(rèn)為，持久收入和房地產(chǎn)財(cái)富是影響消費(fèi)的最主要因素。
2010年下半年以來的房地產(chǎn)市場各項(xiàng)指標(biāo)都未明確顯示利好信息，家庭持有的房地產(chǎn)價(jià)值相對(duì)2009年的低谷幾乎沒有改善，我們預(yù)期這種局面在2011年上半年還會(huì)持續(xù)。因此，在2011年上半年，“財(cái)富效應(yīng)”對(duì)消費(fèi)支出的刺激效果也很弱。雖然房地產(chǎn)對(duì)消費(fèi)的推動(dòng)力不足，但收入對(duì)消費(fèi)的支撐仍比較明顯。2010年以來，就業(yè)緩慢改善，雇傭成本指數(shù)也呈上升的趨勢，實(shí)際個(gè)人可支配收入總體上呈現(xiàn)正增長，這與奧巴馬政府采取的一系列政策（包括減稅、失業(yè)救濟(jì)）是密不可分的。在12月17日，奧巴馬更進(jìn)一步，簽署了一系列法案，將小布什的全民減稅政策延期兩年，并將失業(yè)救濟(jì)法案延長13個(gè)月等。這些法案能在一定程度上支撐收入繼續(xù)上升進(jìn)而推動(dòng)2011年的消費(fèi)。
考慮以上所述的多項(xiàng)因素，在2011年上半年，消費(fèi)的增幅及它對(duì)GDP的貢獻(xiàn)將保持平穩(wěn)。由于消費(fèi)占GDP70%的權(quán)重，消費(fèi)維持在2%左右的增速將大大降低經(jīng)濟(jì)二次探底（GDP增速由正轉(zhuǎn)負(fù)）的風(fēng)險(xiǎn)。
我們預(yù)期2011年下半年，隨著去庫存的時(shí)間推移，房地產(chǎn)去庫存會(huì)進(jìn)入尾聲階段，房地產(chǎn)市場和相關(guān)投資會(huì)有所改善，假定房地產(chǎn)財(cái)富增長率為5%。同時(shí)預(yù)期可支配收入增長率仍為3%，據(jù)此推算，2011年下半年個(gè)人消費(fèi)支出增長率為2.92%，由于它占GDP70%，拉動(dòng)GDP增長率2個(gè)百分點(diǎn)。消費(fèi)增速在2011年下半年有所上升的可能性較大，加上房地產(chǎn)投資的逐漸回暖，這些刺激因素會(huì)推動(dòng)GDP增長率略微加快至3%左右的水平。因此，我們看好2011年下半年的美國經(jīng)濟(jì)。
美國失業(yè)率已經(jīng)連續(xù)19個(gè)月高于9%，去年11月高達(dá)9.8%。我們認(rèn)為，在2011年失業(yè)率仍然居高不下，難以降至美聯(lián)儲(chǔ)成員預(yù)測的9%水平。
一方面，本次危機(jī)發(fā)生后，就業(yè)市場陷入深淵，讓一些就業(yè)人員退出勞動(dòng)力市場，還有適齡就業(yè)人員不愿進(jìn)入勞動(dòng)力市場，這表現(xiàn)為勞動(dòng)參與率下降。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之后，這些退出勞動(dòng)力市場的人員會(huì)逐漸進(jìn)入市場，此時(shí)僅能通過大幅增加就業(yè)崗位才能顯著地降低失業(yè)率，例如，假設(shè)2011年勞動(dòng)參與率從年初的64.5%反彈至65%，需增加100萬個(gè)就業(yè)崗位。
另一方面，根據(jù)奧肯定律，我們預(yù)測2011年美國GDP增長率為2.6%-2.8%，與美國長期潛在增長率持平，在此背景下，失業(yè)率僅會(huì)略微下滑，而難以降低至9%以下。我們預(yù)測，2011年6月美國失業(yè)率僅降至9.5%，到年底會(huì)下降至9.3%。
購房稅收優(yōu)惠政策在2010年6月結(jié)束之后，房地產(chǎn)市場成交量大幅滑落，陷入低迷，近幾個(gè)月也沒有明顯改觀。我們認(rèn)為，住房稅收優(yōu)惠政策對(duì)市場僅是數(shù)個(gè)月的短期擾動(dòng)，可以忽略擾動(dòng)期的數(shù)據(jù)。僅當(dāng)新屋和成屋可供銷售月數(shù)實(shí)質(zhì)性地下降至歷史正常水平（六個(gè)月之內(nèi)），才會(huì)迎來房地產(chǎn)市場復(fù)蘇的拐點(diǎn)。
從數(shù)次房地產(chǎn)去庫存化的經(jīng)驗(yàn)來看，1970年代以來三次去庫存均用了一年以上的時(shí)間，最長的一次是在1973~1975年間，歷時(shí)23個(gè)月才完成去庫存化過程。本次的房地產(chǎn)調(diào)整幅度是二戰(zhàn)以后最劇烈的一次，我們認(rèn)為，從2009年1月的峰值時(shí)點(diǎn)至今與上一輪時(shí)間差不多，但此次調(diào)整應(yīng)該要比前幾次更久一些，因此，房地產(chǎn)去庫存化仍需“時(shí)間換空間”。
我們認(rèn)為，2011年下半年房地產(chǎn)去庫存化會(huì)進(jìn)入尾聲，這時(shí)房地產(chǎn)市場會(huì)出現(xiàn)自發(fā)性的改善，房地產(chǎn)投資增速也會(huì)加快。
美聯(lián)儲(chǔ)第二輪量化寬松在降低失業(yè)率目標(biāo)方面難有成效。奧巴馬在去年12月中旬簽署了一系列的減稅法案，雖然對(duì)支撐收入進(jìn)而推動(dòng)消費(fèi)存在正面效果，但其負(fù)面影響是，財(cái)政赤字?jǐn)U大，國債收益率在近期出現(xiàn)了明顯的上揚(yáng)，在一定程度上會(huì)抑制投資和消費(fèi)，抵消減稅法案的正面效果，也使美聯(lián)儲(chǔ)降低中長期國債收益率的目標(biāo)變得難以實(shí)現(xiàn)，降低失業(yè)率難度很大，低于美聯(lián)儲(chǔ)成員預(yù)期。
然而，第二輪量化寬松在提升物價(jià)水平方面會(huì)有明顯效果，目前通脹預(yù)期已經(jīng)向歷史正常水平回歸，在2011年，核心CPI和核心PCE物價(jià)指數(shù)也會(huì)出現(xiàn)緩慢地回升。
在未來的貨幣政策決策中，實(shí)際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會(huì)影響到量化寬松的執(zhí)行甚至第三輪量化寬松的出臺(tái)。從當(dāng)前高企的失業(yè)率和低于聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)的通脹率來看，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)切實(shí)執(zhí)行第二輪量化寬松貨幣政策。然而，對(duì)于第三輪量化寬松，我們認(rèn)為推出的概率較小，原因有二：一方面，通脹預(yù)期和通脹率會(huì)逐步回升至美聯(lián)儲(chǔ)滿意的目標(biāo)水平，使推出第三輪量化寬松僅剩下高企的失業(yè)率這個(gè)理由；另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)沒有完成大幅降低國債收益率的目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)成員內(nèi)部分歧加大將加大推出第三輪量化寬松的難度。