“上市前”的股票交易，或者比正在發(fā)行上市或已上市交易的股票更值得關(guān)注。“臨門一腳”的內(nèi)幕交易，對于IPO市場的聰明人來說，早已是公開的秘密。
多年來，未上市公司股票交易一直在邊緣狀態(tài)下默默地進(jìn)行著，尤其在創(chuàng)業(yè)板十年磨劍的朦朧期。創(chuàng)投對創(chuàng)業(yè)板那些“還差一步”的未上市公司投資價值的發(fā)現(xiàn)、發(fā)掘和培育，功不可沒。然而，未上市公司股票交易尚缺少明晰的法律規(guī)范。由于缺少正規(guī)交易途徑及規(guī)范的估值定價制度，形形色色的創(chuàng)投或搭車者對未上市公司股票搶先一步的交易，誰也說不清其中到底有多少貓膩。最讓人難以信服的，倒并非“上市前”給少數(shù)大股東、高管以及創(chuàng)投們所帶來的
“一夜暴富”，而是不無內(nèi)幕交易嫌疑的股權(quán)變身魔法。即使發(fā)審委的“專家眼光”個個都是“火眼金睛”，恐怕也難以對所有上市公司招股書中股權(quán)變動信息的準(zhǔn)確性、真實(shí)性和合規(guī)性提供擔(dān)保。
《公司法》規(guī)定，有限責(zé)任公司的股東之間可以相互轉(zhuǎn)讓其全部或者部分股權(quán)。股東向股東以外的人轉(zhuǎn)讓股權(quán)，應(yīng)當(dāng)經(jīng)其他股東過半數(shù)同意。但股份有限公司股東轉(zhuǎn)讓其股份，則應(yīng)當(dāng)在依法設(shè)立的證券交易場所進(jìn)行或者按照國務(wù)院規(guī)定的其他方式進(jìn)行。顯然，按照《證券法》，除非法院依照法律規(guī)定的強(qiáng)制執(zhí)行程序拍賣轉(zhuǎn)讓這些股權(quán)，目前在一些全國性或地方性的產(chǎn)權(quán)交易市場進(jìn)行的一些股權(quán)交易特別是非上市公司股票交易業(yè)務(wù)，事實(shí)上也還存在一定的法律障礙。更何況，有些上市公司上市前所頻頻發(fā)生的股權(quán)變動顯示，其中一些不要說未有合法合規(guī)的交易程序，有的甚至就連所涉及交易的股權(quán)性質(zhì)究竟屬于有限責(zé)任公司還是股份有限公司也說不清楚。而所交易的對象是尚未經(jīng)過股份制改制的公司股權(quán)還是未上市的股份有限公司股票，性質(zhì)顯然大有不同，后者不免涉嫌違法或違規(guī)。
未上市股票的內(nèi)幕交易、行政包辦大行其道，不僅令那些未來的上市公司股權(quán)構(gòu)成在上市前就已失去了合法性或有效性，而且，就市場交易的角度來看，無論對該公司全體股東，還是成為上市公司以后的投資者和潛在投資者，都很不公平。因?yàn)檫@不可避免地會讓一部分掌握特權(quán)的人鉆法律的空子，牟取不當(dāng)暴利。
據(jù)報道，在紐約和洛杉磯的Shares
Post和Second
Market等非公開交易市場，F(xiàn)acebook等一些科技初創(chuàng)公司的股票交易激增。這些為未上市公司股票提供交易管道的在線交易所，不僅愈來愈受到投資者的注目，而且也正引起美國證交會（即SEC）的嚴(yán)密關(guān)注。
眼下美國SEC正在調(diào)查包括Facebook
在內(nèi)的未上市公司股票交易。重點(diǎn)是Facebook和高盛集團(tuán)協(xié)議創(chuàng)設(shè)的一個投資工具，它使得高盛一些最富有的客戶可因此購買總值高達(dá)15億美元的Facebook股票。依據(jù)SEC在1964年通過的
“500股東”規(guī)則，一公司持有特定類型股票的股東數(shù)量達(dá)500人或以上，就須公開披露某些財務(wù)信息。SEC試圖在保護(hù)投資者利益與私人公司的融資需求間求得平衡，會否選擇修改現(xiàn)行規(guī)則，或?qū)⑷Q于對Facebook和高盛集團(tuán)推出這個所謂投資工具的主要目的是否想規(guī)避上述“500股東”條款，是否有可能同區(qū)分上市公司和私人持股公司的關(guān)鍵界線發(fā)生嚴(yán)重的利害沖撞。
在美國，盡管未上市公司股票交易也發(fā)生了這樣那樣的問題，但它有比較通暢的市場化交易平臺，而且監(jiān)管起來講究的也是有法可依，這為我們審視和處理未上市公司股票交易提供了一定的借鑒。在我國，“上市前”頻頻發(fā)生的不規(guī)范股權(quán)交易，尤其是未上市公司股票交易，大多不通過規(guī)范的交易市場，所以，我們現(xiàn)在比以往任何時候都更需要重視未上市公司股票交易的法律規(guī)范。
適時打通未上市股票交易的通道，使之有一個或多個合法的交易平臺，是加快建立和健全多層次資本市場刻不容緩的重大課題。在此基礎(chǔ)上，為了維持正常的交易秩序，確保交易公平，必須對從事未上市公司股票交易的機(jī)構(gòu)、中介和非上市股份公司高管加強(qiáng)監(jiān)管，堅決杜絕內(nèi)幕交易。對發(fā)生在“上市前”的內(nèi)幕交易，同樣必須毫不留情地發(fā)現(xiàn)一個，處罰一個，決不能因?yàn)槠渚哂刑嗟倪吘壔卣骰蛱嗟碾鼥V化色彩而姑息遷就。