編者按：
“共同增進各國人民的福祉”，這是中國國家主席胡錦濤
2011年的新年獻詞的標題。１月２日，美國前國家安全顧問布熱津斯基撰文稱，胡錦濤1月18日美國之行，應(yīng)致力于確定兩國關(guān)系，并使這種關(guān)系體現(xiàn)兩國建設(shè)性合作的全球承諾。
進入2011年，如何維護世界經(jīng)濟發(fā)展大勢？如何消解歐美經(jīng)濟困局？這些影響全球化經(jīng)濟發(fā)展的大問題顯然不是一兩個國家能夠解決的。美國，作為現(xiàn)在和未來一段時間內(nèi)的世界經(jīng)濟領(lǐng)導(dǎo)者，中國，作為新興經(jīng)濟體的代表，在當下的全球困局中難得的發(fā)展亮點，中美之間的種種動向顯然已經(jīng)超越了兩者之間關(guān)系本身。而中美匯率問題，作為全球經(jīng)濟關(guān)注的焦點，顯然成為焦點中的焦點。
2010年是世界經(jīng)濟在經(jīng)過2008年下半年世界經(jīng)濟金融危機的劇烈沖擊和2009年的反彈后逐步復(fù)蘇的一年。世界經(jīng)濟復(fù)蘇是否能夠持續(xù)？是否會二次探底成為人們所擔心的首要問題，而歐洲主權(quán)債務(wù)危機和美國的第二次量化寬松政策又成為沖擊國際金融市場各國匯率走勢的重要影響因素。中國人民銀行在2010年6月宣布再次重啟匯改，人民幣匯率在2008年金融危機加劇時盯住美元兩年后再次與之脫鉤。在這些重大事件的影響下，人民幣有效匯率在2010年的走勢如何呢？本文將就此展開分析并就2011年的走勢作一初步展望。
2010年，復(fù)旦人民幣名義有效匯率指數(shù)和實際有效匯率指數(shù)在2008年大幅上升和2009年小幅回落的基礎(chǔ)上，呈現(xiàn)窄幅波動，小幅上升的態(tài)勢（如圖1和圖2所示）。2010年底復(fù)旦人民幣名義有效匯率指數(shù)為114.91，比年初微升0.89%；實際有效匯率指數(shù)為118.22，上升2.56%。盯住一籃子貨幣模擬匯率指數(shù)為103.56，上升
3.27%。模擬指數(shù)與實際指數(shù)的差距由年初的13.59縮小為11.33，與2005年為基期的一籃子貨幣匯率比較，人民幣名義有效匯率高估的狀況有所改善。但由于2010年中國通貨膨脹幅度有所擴大，中國與24個國家或地區(qū)的相對價格指數(shù)上升1.65%，使人民幣實際有效匯率上升2.56%，2010
年中國進出口產(chǎn)品的相對價格競爭力有所下降。
2010年初到6月上旬為人民幣有效匯率上升階段，復(fù)旦人民幣名義有效匯率和實際有效匯率在此階段有較大幅度上升，6月8日達到年內(nèi)最高點（119.81和121.19），分別上漲5.19%和5.14%。而盯住一籃子貨幣模擬指數(shù)則比較平穩(wěn)，僅上漲1.39%。該階段人民幣有效匯率上升的主要原因在于，歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機爆發(fā)后，歐元大幅貶值，人民幣由于盯住美元而隨美元升值的結(jié)果。
2010年6月中旬到年底為人民幣有效匯率回落階段。復(fù)旦人民幣名義有效匯率和實際有效匯率在此階段小幅回落，分別回落4.09%和2.46%。該階段又可分為兩個子階段。6月中旬到11月初，復(fù)旦人民幣名義有效匯率和實際有效匯率呈現(xiàn)下降趨勢，降幅分別為6.18%和5.23%。復(fù)旦人民幣名義有效匯率創(chuàng)下年內(nèi)最低點（112.4），比年初的低點（112.9）低0.5。該階段人民幣有效匯率的回落主要是受6月歐洲主權(quán)債務(wù)危機的緩解和美國第二次量化寬松政策預(yù)期的影響，歐元大幅反彈，美元指數(shù)大幅回落的影響。6月19日中國人民銀行宣布重啟人民幣匯率改革，人民幣再次與美元脫鉤并呈現(xiàn)緩慢升值趨勢（該階段升值2.31%）。因此，人民幣有效匯率下降的幅度小于美元指數(shù)回落的幅度（同期美元指數(shù)回落13.94%）。
11月初到年底，由于歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機再次升溫，歐元兌美元匯率在11月4日反彈到1.428的年內(nèi)次高點后即再次大幅下滑，11月底跌到1.296，不到一個月的時間貶值8.6%，由此帶來美元指數(shù)和人民幣指數(shù)的再次反彈。到年底，人民幣對美元名義匯率升值0.72%，復(fù)旦人民幣名義和實際有效匯率指數(shù)升值
2.23%和2.93%。
盯住一籃子貨幣模擬指數(shù)在該周期內(nèi)僅有不足1%的漲幅，相對于復(fù)旦人民幣名義有效匯率和實際有效匯率的變動，其走勢平穩(wěn)。
事實上，2010年復(fù)旦人民幣名義有效匯率指數(shù)和實際有效匯率指數(shù)波動呈現(xiàn)為兩個明顯的上升和下降階段；盯住一籃子貨幣模擬指數(shù)則呈現(xiàn)緩慢平穩(wěn)上升趨勢。
2010年6月重啟匯改以后，人民幣對美元名義匯率從6.83元下降到6.62元（升值3.01%）；而以2005年為基期的人民幣盯住一籃子貨幣兌美元模擬匯率從8.01元下降為7.4元（升值7.58%），人民幣對美元名義匯率實際值仍高于盯住一籃子貨幣的模擬值，表明相對于2005年的一籃子貨幣，人民幣對美元并不存在低估，而是存在高估。年底的高估程度比年初有所加大（差值從年初的0.69元擴大為0.78元），但比重啟匯改的6月有所縮�。ú钪祻�6月的1.18元縮小為0.78元）。同期盯住一籃子貨幣模擬指數(shù)升值1.85%，而人民幣名義有效匯率貶值4.09%，使名義有效匯率指數(shù)與模擬指數(shù)的差距從6月8日的-18.11縮小為-11.33，縮小6.78個百分點，說明相對于2005年一籃子貨幣的人民幣名義有效匯率高估狀況有所改善。
這是重啟匯改增強人民幣匯率彈性的結(jié)果。圖３和圖４分別顯示了2010年人民幣對美元匯率模擬值與實際值與其10日移動平均線的波動方差。從中可見，匯改之前人民幣兌美元匯率基本沒有波動，匯改以后，波動幅度明顯加大，但與盯住一籃子貨幣模擬匯率比較，其波動幅度仍然偏小，其平均方差僅0.00385，而后者為0.0242。而且人民幣兌美元匯率波動存在較明顯的偏向，向下波動較大，而向上波動太小。因此，進一步增強人民幣對美元匯率彈性，特別是雙向波動幅度，不僅有利于增加熱錢炒作人民幣匯率的風險，而且有利于減少人民幣有效匯率的波動，降低其對進出口貿(mào)易的不利影響。
2010年復(fù)旦人民幣匯率變動主要受歐元、美元、日元、港元、澳元等貨幣變動的影響。圖５顯示了2010年人民幣對24種主要貨幣升值貶值情況。人民幣對歐元升值最大，達11.84%，其次為英鎊8.18%；對澳元貶值最大為9.1%，其次為日元8.4%。
各種貨幣對人民幣有效匯率的影響還受其貿(mào)易權(quán)重的影響。圖６顯示了各貨幣2010年平均權(quán)重。權(quán)重超過5%的貨幣有歐元、美元、日元、韓元和臺幣。
綜合各種貨幣變動及其權(quán)重的影響，歐元、美元和港元的貶值推動復(fù)旦人民幣名義有效匯率指數(shù)分別上升2.13、0.46和0.29個百分點；而日元、澳元和新臺幣的升值復(fù)旦人民幣名義有效匯率指數(shù)分別下降1.05、0.61和0.35個百分點。綜合各種貨幣變動的影響，復(fù)旦人民幣名義有效匯率2010年升值0.89%。據(jù)了解，2010年6月8日前后兩個階段各種貨幣對復(fù)旦人民幣匯率名義有效匯率變動的貢獻率在攀升。
綜上分析可見，對復(fù)旦人民幣匯率指數(shù)2010走勢影響最大的因素主要有以下幾個方面：
一、主要貨幣的匯率波動及其驅(qū)動因素。復(fù)旦人民幣匯率指數(shù)是以一籃子貨幣為基礎(chǔ)構(gòu)建的，籃子貨幣的匯率波動會直接反映在指數(shù)的波動中，尤其是貿(mào)易權(quán)重的較大的歐元、美元、日元、韓元等，都經(jīng)歷了劇烈震蕩，導(dǎo)致人民幣匯率指數(shù)也隨之波動。名義匯率的波動實質(zhì)上是各國及地區(qū)宏觀經(jīng)濟形勢和政策的反映，例如希臘主權(quán)債務(wù)危機拖累了歐元區(qū)復(fù)蘇的步伐，導(dǎo)致歐元大幅度貶值，并隨著不斷曝出的新問題而上下震蕩；美國持續(xù)寬松的貨幣政策和疲軟的國內(nèi)經(jīng)濟也成為美元貶值的壓力。
二、規(guī)模巨大的雙順差和外匯儲備增長。2010年中國實現(xiàn)外貿(mào)順差1835億美元，加上資本項目順差，全年新增外匯儲備
4481.86億美元，2010年末國家外匯儲備余額達2.8473萬億美元，比上年增加18.7%。大量外匯儲備的增長進一步加大了人民幣升值預(yù)期和壓力。
三、人民幣匯率機制的改革。2010年6月21日，中國啟動了新一輪匯改。匯改后，人民幣匯率彈性增大，市場供求對人民幣匯率的影響力增強，累積的升值壓力逐步釋放，并促使人民幣對美元和港元不斷升值，從而對人民幣名義有效匯率的上升起到了一定的推動作用。
四、國內(nèi)通貨膨脹的加劇。2010年中國通貨膨脹逐步加劇，年底CPI同比上漲達到5%以上，全年上漲達3.2以上。初步估算，這使中國與24個國家或地區(qū)的相對價格指數(shù)上升1.65%，使人民幣實際有效匯率上升2.56%。國內(nèi)通貨膨脹加劇對有效匯率的影響體現(xiàn)在兩個方面：一是通貨膨脹率上升會提高相對價格水平，從而引起實際有效匯率上升；二是通貨膨脹壓力的增大會促使央行減少外匯沖銷力度，允許人民幣升值來調(diào)控國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展速度并降低輸入型通貨膨脹，從而導(dǎo)致有效匯率的上升。
2011年世界經(jīng)濟仍將持續(xù)雙速復(fù)蘇的狀況，發(fā)達經(jīng)濟體的復(fù)蘇仍然緩慢，新興經(jīng)濟體的潛在經(jīng)濟過熱、通貨膨脹壓力和資本流動沖擊可能更為嚴重。2011年歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機問題尚不可能得到根本解決，但也不會嚴重惡化，歐洲經(jīng)濟的調(diào)整將繼續(xù)持續(xù)。歐元匯率仍將維持一定幅度的震蕩，但幅度將比前兩年縮小。美元指數(shù)目前處在近20年來的低位水平，盡管離危機前的最低水平（70點）尚有
14%左右的空間，但在歐洲危機未獲得根本解決之前，美元匯率不可能大幅下跌。美國經(jīng)濟在2011年復(fù)蘇步伐可能有所加快，美元指數(shù)可能在80點上下小幅震蕩。除中國外的新興經(jīng)濟體的貨幣匯率在危機中大幅貶值，危機后又大幅升值。2011年除非發(fā)生發(fā)達經(jīng)濟體大幅升息導(dǎo)致資本大量回流的情況，否則匯率波動將會逐步縮小。因此，在全球主要貨幣匯率趨于穩(wěn)定的情況下，人民幣匯率也不應(yīng)該出現(xiàn)大幅調(diào)整。
2011年中國通貨膨脹的壓力依然較大。特別是過去長期出口導(dǎo)向經(jīng)濟模式主導(dǎo)下，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡，勞動力報酬偏低，內(nèi)需不足，制約經(jīng)濟的持續(xù)健康發(fā)展。調(diào)整結(jié)構(gòu)，擴大內(nèi)需，提高勞動報酬是必要趨勢。由此帶來的成本推動型通貨膨脹不可避免。此外，由于世界經(jīng)濟復(fù)蘇加快帶來的原燃材料價格上漲引發(fā)的輸入型通貨膨脹也可能加大。由此帶來的相對價格上升和人民幣實際有效匯率的升值幅度可能大于2%。因此，2011年人民幣名義有效匯率的升值空間并不大。過大的升值將會對中國出口企業(yè)帶來較大的沖擊。估計
2011年復(fù)旦人民幣名義有效匯率升值2%左右，實際有效匯率升值4%左右，年底分別達到117和123左右。
在現(xiàn)代開放經(jīng)濟條件下，經(jīng)濟全球化的影響，使對一國經(jīng)濟特別是對外貿(mào)易影響最大的是以貿(mào)易加權(quán)的有效匯率而非與某個單一貨幣的雙邊匯率。因此，我們應(yīng)該更加關(guān)注人民幣有效匯率而非僅關(guān)注對美元的雙邊匯率。2011年人民幣對美元匯率將維持小幅升值的趨勢，估計全年升值幅度在3％-4%。但應(yīng)該繼續(xù)深化人民幣匯率形成機制改革，加大人民幣匯率彈性，特別是對美元匯率的彈性，而有助于人民幣有效匯率的相對穩(wěn)定。