中國(guó)央行似乎正在嘗試淡化信貸管理目標(biāo)，取而代之的將是根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度和通脹水平來(lái)確定年度信貸投放規(guī)模。這一轉(zhuǎn)變與早先報(bào)道央行要建立新的信貸管理體制有關(guān)。不久前，央行又在其例行年度工作會(huì)議上明確提出要實(shí)施差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整措施，這預(yù)示了新的信貸管理體制改革已經(jīng)啟動(dòng)。
　　根據(jù)新的信貸管理體制，央行將可能不再明確設(shè)定年度信貸規(guī)模管理目標(biāo)，而是主要根據(jù)各家商業(yè)銀行的資本充足率、流動(dòng)性比率、動(dòng)態(tài)撥備率和存貸比等指標(biāo)來(lái)指導(dǎo)它們的信貸投放，使商業(yè)銀行的信貸增速能符合經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹等主要參考指標(biāo)。在筆者看來(lái)，這項(xiàng)改革的重大意義在于——中國(guó)的信貸管理方式將從行政管制開(kāi)始向綜合運(yùn)用市場(chǎng)化調(diào)控手段方向轉(zhuǎn)變。
　　問(wèn)題是實(shí)施差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整措施為何會(huì)率先成為央行實(shí)現(xiàn)新的信貸管理體制的主要操作工具？這是因?yàn)�，在�?dāng)前利率尚未完全市場(chǎng)化的情況下，特別是央行在匯率、利率方面調(diào)整上態(tài)度較為謹(jǐn)慎，加上目前存款準(zhǔn)備金率又處于高位，差別存款準(zhǔn)備金率也就順理成章地成了央行對(duì)商業(yè)銀行實(shí)施信貸控制和流動(dòng)性管理的主要?jiǎng)?chuàng)新工具。
　　在此，所謂“差別準(zhǔn)備金率制度”是指對(duì)金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率與其資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量狀況等指標(biāo)掛鉤。其中，差別準(zhǔn)備金率的動(dòng)態(tài)調(diào)整，將考慮商業(yè)銀行的系統(tǒng)重要性、資本充足率和穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)等綜合指標(biāo)，以此規(guī)范或約束它們的放貸行為，特別是制約那些資本充足率不足且資產(chǎn)質(zhì)量不高的商業(yè)銀行的貸款擴(kuò)張。在信貸管理中引入差別準(zhǔn)備金率制度，央行就可以實(shí)現(xiàn)對(duì)信貸規(guī)模的宏觀調(diào)控與微觀調(diào)節(jié)相結(jié)合的動(dòng)態(tài)管理，達(dá)到加強(qiáng)流動(dòng)性管理和引導(dǎo)信貸合理投放的政策效果。
　　盡管從宏觀上看，今年的信貸規(guī)模實(shí)際上不會(huì)出現(xiàn)明顯收縮。因?yàn)椋��?011年中國(guó)預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)9%左右目標(biāo)推測(cè)，估計(jì)2011年信貸規(guī)模仍將保持7.5萬(wàn)億至8萬(wàn)億人民幣水平。但是，一旦差別準(zhǔn)備金率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制得以實(shí)施，微觀上還是會(huì)起到收縮銀行信貸的政策效果。
　　很顯然，由于差別準(zhǔn)備金率的動(dòng)態(tài)調(diào)整要與商業(yè)銀行的資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量狀況等指標(biāo)相互掛鉤，以目前我國(guó)的國(guó)有商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行的資本充足率水平觀察發(fā)現(xiàn)，經(jīng)過(guò)去年一輪再融資后，它們的資本充足率已普遍達(dá)到監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)要求，但估計(jì)一年后其資本充足率將可能再度觸及監(jiān)管紅線，如果按巴塞爾III要求提高商業(yè)銀行資本充足率標(biāo)準(zhǔn)的話，以及按目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所需要的信貸增速來(lái)看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行又開(kāi)始面臨其資本充足率需要不斷提高的較大壓力。由此可見(jiàn)，一旦實(shí)施差別準(zhǔn)備金率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，勢(shì)必會(huì)制約或約束國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的快速信貸擴(kuò)張步伐。
　　但是，在淡化年度信貸規(guī)模管理目標(biāo)后，商業(yè)銀行只需想方設(shè)法提高資本充足率，就可以實(shí)現(xiàn)其進(jìn)一步擴(kuò)大信貸投放規(guī)模目標(biāo)，因?yàn)槠浞刨J行為將不再受行政管制的約束。如果所有的商業(yè)銀行都這么想的話，它們勢(shì)必會(huì)通過(guò)發(fā)債、股權(quán)再融資及信貸轉(zhuǎn)讓等方式來(lái)不斷提高資本充足率，實(shí)現(xiàn)其擴(kuò)大信貸規(guī)模目標(biāo)則并非難事，最終很可能突破央行對(duì)信貸規(guī)模管理的“影子目標(biāo)”上限，央行將如何監(jiān)管商業(yè)銀行這樣的放貸行為，這個(gè)問(wèn)題很值得關(guān)注。
　　當(dāng)然，如果商業(yè)銀行都照此操作的話，如果對(duì)商業(yè)銀行的再融資行為又不加限制的話，那么A股市場(chǎng)將難以獲得片刻喘息的機(jī)會(huì)，很可能又要面臨包括商業(yè)銀行在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)新一輪再融資浪潮了。此前已有報(bào)道稱(chēng)，農(nóng)業(yè)銀行發(fā)布公告稱(chēng)將發(fā)行不超過(guò)500億元的次級(jí)債券；民生銀行也發(fā)布公告，表示正在籌劃向特定對(duì)象非公開(kāi)發(fā)行A股方案，預(yù)計(jì)融資不超過(guò)215億元。這可能僅僅是一個(gè)開(kāi)始。
　　這表明，2011年信貸規(guī)模的適度收縮，將導(dǎo)致銀行體系出現(xiàn)亟須彌補(bǔ)的資本充足率缺口，很大一部分可能還將通過(guò)資本市場(chǎng)的再融資得以補(bǔ)充。這樣，盡管淡化信貸規(guī)模管理目標(biāo)對(duì)市場(chǎng)的總體影響并不大，但這個(gè)故事很可能在A股市場(chǎng)蛻變?yōu)榱硪环N形式展開(kāi)的情節(jié)演繹——加大包括商業(yè)銀行在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)的再融資壓力，這可能是大家最初沒(méi)有想到的事情。