在大型金融機構(gòu)存款準備金率達到19%的“峰值”下，股市將如何演變，委實很難分析。因為20年來，從未遇見過這么高的保證金率。雖然1984年中國開始實施法定存款保證金時，曾對儲蓄存款收繳40%的保證金。但當時中國并無資本市場。
　　由此看來，周一滬深股市的急跌，似在情理之中。問題是后市到底會怎么運行，現(xiàn)在仍莫衷一是。因為即使貨幣工具被運用到極致，究竟會如何影響資產(chǎn)價格波動，實難估計，尤其難以建立有此就有彼的關(guān)系。
　　央行此時將保證金率上調(diào)到極端的位置，目的很明確：控制流動性，進而遏制日益明顯的通貨膨脹勢頭。只是何時會收到效果，我們不知道。通常，通過提高存款保證金率，的確會降低貨幣乘數(shù)，提升加息預期，從而控制貨幣總量和提高資金成本。但資金成本提高了，流動性受到了影響，資產(chǎn)價格便會起反應，股市大跌就是比較常見的反應之一。但這不是絕對的，因為資產(chǎn)價格的波動不與貨幣緊縮政策要達到的目的同步，也很常見。并非貨幣政策緊縮了，資產(chǎn)價格就一定下跌。即使按照經(jīng)典教科書的說法，貨幣政策的效果總是累計的，也不一定會在較長時間內(nèi)達成預期目的。
　　因為無論是即時反應也好，還是累計效果也好，同屬資產(chǎn)價格性質(zhì)的地產(chǎn)市場，根本就沒有下跌。按照當前中國宏觀經(jīng)濟管理目標和手段，為了遏制地產(chǎn)價格的上漲勢頭，除了央行的貨幣緊縮之外，中央政府還采取了其他更為嚴厲的宏觀行政手段在調(diào)控地產(chǎn)�？少Y產(chǎn)價格波動的詭異似乎總是事與愿違，股市稍有風吹草動就跌跌不休，而地產(chǎn)價格卻始終還在漲。
　　國家統(tǒng)計局前天發(fā)布報告說，去年12月我國70個大中城市房價環(huán)比上漲0.3%，同比上漲6.4%。環(huán)比連續(xù)4個月上漲。不僅房價沒有跌下去，地產(chǎn)投資和銷售的熱情好像也沒有隨著貨幣緊縮和行政干預而衰減。
　　再看統(tǒng)計數(shù)據(jù)，去年全國房地產(chǎn)開發(fā)投資48267億，比上年增長33．2％，其中12月5570億，增長12．0％。全國商品房銷售額5．25萬億，增長18．3％。房地產(chǎn)市場不缺錢的勁頭，與所有干預的政策要達至的目的完全相反，不僅沒有馬上反應，連經(jīng)典教科書的累計效應也都沒有產(chǎn)生。
　　在滬深股市20年的歷史上，但凡新股屢破發(fā)行價，整個市場的平均市盈率低于25倍（目前平均市盈率只有15.5倍），但凡A、H股大面積股價倒掛（銀行股幾乎全面倒掛），市場投資人一般都會視作底部已出現(xiàn)，會認為已是價值洼地，那應該就是投資股市的時候了。
　　但就是這么條分縷析，依然沒有足夠的歷史實例和數(shù)據(jù)可以佐證，周一的大跌將是本輪最后一跌，會是保證金率調(diào)整的效果。即使不與地產(chǎn)價格波動相比，僅就股市而言，伴隨近年的存款保證金率下調(diào)和上升，A股都是漲跌互現(xiàn)的。不僅發(fā)布消息當日，即便從累計效果看也是如此。
　　2007年10月13日之前，也就滬指6124.04點之前，存款保證金率共上調(diào)了8次，但A股毫無所動一路上行。而之后2007年又上調(diào)了2次（11月10日和12月8日），但到11月10日A股已開始下跌，幅度達15%。累計到12月8日再次上調(diào)，A股卻開始了反彈行情，持續(xù)了一個月之久。接著，兩市真改變了趨勢，雖然期間央行一直在上調(diào)存款保證金率（共5次，除了2月春節(jié)長假，幾乎每月一次），但股市一路下挫的理由，顯然也不是貨幣政策的累計效果，而是美國次貸危機。但依然詭異的是，期間中國的地產(chǎn)市場連跌的樣子都沒有，而在央行停止調(diào)整貨幣工具后，開始了瘋狂地上漲，并且一直持續(xù)漲到現(xiàn)在，平均價格屢創(chuàng)新高。
　　而同期滬深股市的自由落體之勢，延續(xù)到2008年9月中旬。但那時A股已落到了1664點，估值水平比現(xiàn)在還低。雖然接下來央行開始下調(diào)存款保證金率，2008年下調(diào)了四次，其中第一次還是不對稱下調(diào)，只對中小金融機構(gòu)下調(diào)。在這個過程之中，股市持續(xù)在低位徘徊。
　　2009年，央行幾乎沒有動貨幣工具，滬深股市走出了一個前揚后抑，從1800多點漲到3400多點，近乎90%的幅度領(lǐng)先全球——不過即使到2010年也再無新高出現(xiàn)，始終在歷史最高的半山腰止步，這無論保證金率是變化的，還是不變化的。
　　在這樣的大牛、大熊以及牛皮市里，提高存款保證金率而吸收流動性也好，降低存款保證金率釋放流動性也罷，政策出臺的當日效果無法歸納，長期的效應也沒有規(guī)律。想從中尋找投資的法寶，委實比較難。不能不承認，人為的手段都是對資產(chǎn)價格波動的一廂情愿而已。
　　筆者這樣說，只是想表明，作為宏觀調(diào)控的最優(yōu)方案，人類面對經(jīng)濟波動所能做的較為理性的選擇，卻依然不是股市投資的可靠依據(jù)。