2011年，中國(guó)的貨幣政策取向?qū)嶋H上早已趨于收縮，特別是央行將開(kāi)始使用“差別準(zhǔn)備金率”取代“信貸總量控制”。但如果貨幣政策收縮過(guò)度，將可能導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸。因此，如何有效控制通脹，同時(shí)又避免經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)，是2011年最值得我們關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題。
　　目前看來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)還是相當(dāng)亮麗的，預(yù)期2010年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將超過(guò)兩位數(shù)，超過(guò)去年年初制訂的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)。其中，國(guó)內(nèi)消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)較為穩(wěn)定，投資對(duì)GDP的貢獻(xiàn)仍為40％，凈出口對(duì)GDP的貢獻(xiàn)已轉(zhuǎn)為正，這些都顯示出中國(guó)經(jīng)濟(jì)重新回歸到“內(nèi)外需雙向驅(qū)動(dòng)”的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式。
　　值得注意的是，2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)占到全球增長(zhǎng)率約30％，G7的貢獻(xiàn)率相比之下還不到10％，從中顯示出新興市場(chǎng)國(guó)家已經(jīng)成為當(dāng)今全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要引擎。另外從中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模來(lái)看，按名義GDP和購(gòu)買(mǎi)力均衡價(jià)計(jì)算，2010年末中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量分別為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的39.8％和68.6％，這兩個(gè)數(shù)字在2008年時(shí)分別為31.4％和57.2％。
　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)之所以會(huì)表現(xiàn)良好，主要是由于為了應(yīng)對(duì)戰(zhàn)后最為嚴(yán)重的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，中國(guó)采取了積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，這對(duì)助推經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)影響深遠(yuǎn)，但也帶來(lái)了通脹和房?jī)r(jià)飆升等“副產(chǎn)品”。例如，眼下中國(guó)的CPI已創(chuàng)下兩年來(lái)新高，通脹似乎還未見(jiàn)頂。隨著通脹預(yù)期更加顯著，通脹治理也變得更加復(fù)雜。此外，資產(chǎn)價(jià)格也出現(xiàn)了快速上漲，如2010年度70個(gè)大中城市房?jī)r(jià)指數(shù)平均上漲約10％，其峰值超過(guò)上輪的周期高點(diǎn)。CPI上漲和資產(chǎn)價(jià)格快速上升，均反映未來(lái)幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將面臨較為嚴(yán)峻的“擠泡沫”壓力，因?yàn)槲飪r(jià)從上漲到下跌需經(jīng)歷幾年時(shí)間才能真正完成，這意味著貨幣政策的緊縮才剛剛開(kāi)始。澳新銀行的研究模型顯示，如果中國(guó)要想完成4％的全年通脹目標(biāo)，今年貨幣供應(yīng)量增速應(yīng)控制在10％以內(nèi)，這一增速或許會(huì)導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨“硬著陸”的風(fēng)險(xiǎn)。
　　確實(shí)，中國(guó)央行的貨幣政策已經(jīng)趨于緊縮，其中最顯著的信號(hào)是今年央行將使用“差別準(zhǔn)備金率”，其核心是將根據(jù)各商業(yè)銀行的信貸情況來(lái)區(qū)別實(shí)施存款準(zhǔn)備金率，以控制銀行的信貸節(jié)奏，而不是像以前那樣在制訂好全年信貸規(guī)模目標(biāo)后再分配給商業(yè)銀行。從這個(gè)角度分析，與信貸總量控制相比，差別準(zhǔn)備金率無(wú)疑是貨幣政策的主要?jiǎng)?chuàng)新工具，因?yàn)樗�考慮了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)際情況，而非以“一刀切”的信貸管理政策來(lái)引導(dǎo)商業(yè)銀行的放貸行為。
　　現(xiàn)在的問(wèn)題是如何在做到有效抑制通脹的同時(shí)又能避免經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)。在筆者看來(lái)，盡管央行需要進(jìn)行嚴(yán)格的貨幣緊縮，但貨幣緊縮必須有序展開(kāi)，緊縮的步驟仍需保持漸進(jìn)且可控，當(dāng)務(wù)之急是要實(shí)現(xiàn)有序的利率正�；�。因?yàn)�，利率回到歷史平均水平，將促使房?jī)r(jià)穩(wěn)步下調(diào)。
　　同時(shí)，發(fā)展資本市場(chǎng)可以解決這一兩難問(wèn)題。在信貸緊縮不可避免的情況下，中國(guó)應(yīng)加快資本市場(chǎng)尤其是債券市場(chǎng)發(fā)展，為企業(yè)和地方政府融資提供一個(gè)較大的“蓄水池”，股市的健康發(fā)展很大程度上可以解決企業(yè)融資面臨的實(shí)際困難，特別是國(guó)際板的建立將有效連通境內(nèi)資本與跨國(guó)企業(yè)。其實(shí)，銀行也可以利用股市來(lái)解決其資本充足率不足的問(wèn)題。允許資本市場(chǎng)吸納目前過(guò)多的流動(dòng)性，也可以解決企業(yè)面臨從銀行獲得貸款難的問(wèn)題。在大力發(fā)展資本市場(chǎng)的前提下，還要著力推進(jìn)利率自由化進(jìn)程。同時(shí)，一個(gè)活躍的資本市場(chǎng)，有利于減弱人們對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的過(guò)度關(guān)注，而加大保障性住房建設(shè)，更能起到使房地產(chǎn)市場(chǎng)逐漸降溫的政策效果。
　　鑒于上述分析，筆者對(duì)2011年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景仍然保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀，并不擔(dān)心中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)出現(xiàn)明顯的失速，真正的風(fēng)險(xiǎn)仍集中在通脹治理方面�；�于上述判斷，筆者認(rèn)為，中國(guó)央行在2011年至少要加息3至4次，并可能多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，人民幣匯率仍將維持此前的漸進(jìn)升值步伐，估計(jì)全年人民幣升值幅度約為5%至6％。