最近，央行在不到1個月時間內(nèi)通過加息和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，連續(xù)收縮市場流動性，強(qiáng)烈反映了今年央行控制通脹的決心，也反映了央行將堅持宏觀審慎管理的原則和方向。那么，其著力點(diǎn)將會落在哪里呢？
首先，歲末年初的加息和上調(diào)存款準(zhǔn)備金的舉動對市場有警示作用。如果說，央行在2008年全球金融危機(jī)以后首次加息，是在權(quán)衡內(nèi)外部壓力的情況下作出的政策反應(yīng)，那么，最近的加息，則是在宏觀審慎管理原則基礎(chǔ)上作出的新的選擇。去年年末，與往常一樣市場資金出現(xiàn)了緊張，市場利率明顯高企。但與往年不同的是，去年的信貸供應(yīng)基本用完，貨幣政策受到明顯“倒逼”。
從宏觀審慎管理原則考慮，央行對這種“倒逼”必須作出反應(yīng)。既不能聽之任之，又必須“舉輕若重”達(dá)到審慎管理的效果。因此，年末采取加息措施，就是要對市場起到警示作用。去年年末加息的幅度雖然只有0.25個百分點(diǎn)，但實際上要對市場有所警示才是目的。因為，對市場方方面面來說，0.25個百分點(diǎn)的利息增加，由此造成的放貸成本，并不足以讓銀行大幅度減少放貸，也不足以讓企業(yè)止步。但采取這樣的措施，反映了貨幣政策的明確方向，就是管理通脹預(yù)期。
其次，央行對通貨膨脹預(yù)期予以了堅決的遏制。去年11月CPI達(dá)到5%之后，市場各方對通脹預(yù)期日益增強(qiáng)。但是國家采取了一系列控通脹的措施，使消費(fèi)物價出現(xiàn)了明顯回落，尤其作為基本生活品的蔬菜價格也出現(xiàn)了回落。在這種情況下，市場又出現(xiàn)了通脹見頂?shù)穆曇�。加上年末資金一般都比較“緊張”，市場要求央行放松銀根的呼聲又起，控制通脹的聲音似乎退居次席。
但央行對控制通脹的態(tài)度并未松懈。事實上，中國的潛在通脹壓力仍然很大。主要包括三個方面：一是作為基礎(chǔ)品價格的食品價格上升將成為未來價格上漲的主要推動力。食品價格上漲不僅有季節(jié)性因素，而且由于當(dāng)前食品價格上漲的勢頭明顯，加大了市場對通脹的預(yù)期。二是工資和收入成本快速上升也加大了對通脹的預(yù)期。收入增長雖能夠有效地推動消費(fèi)增長，同時也對消費(fèi)品價格的上升有推動作用。近年來，扣除價格因素，我國城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)性支出和農(nóng)村居民人均消費(fèi)現(xiàn)金支出的實際增長都達(dá)到7%左右。需求的增加自然會對價格有所影響。三是輸入性通脹壓力在短期內(nèi)也難以降低。
在這種情況下，作為“最后貸款人”的中央銀行必須給市場一個明確信號，對通脹預(yù)期實施堅定不移的遏制。
首先，近日來連續(xù)加息和上調(diào)存款準(zhǔn)備金的舉動，反映今年貨幣政策把宏觀審慎管理原則放在了首位。即便在市場資金感到“緊張”的時候，仍不放松宏觀審慎管理的原則。而在去年年末實施的加息，進(jìn)一步表明，今年將根據(jù)穩(wěn)健的貨幣政策要求。嚴(yán)格執(zhí)行宏觀審慎管理。
長久以來，中國的信貸投放有一個特點(diǎn)，不管是在緊縮的貨幣政策時期，還是寬松的貨幣政策時期，例如，2007年、2008年，甚至是2009年、2010年，全年信貸供應(yīng)都是很有“規(guī)律”地“前高后低”。這樣的放貸操作，大大壓縮了貨幣政策的運(yùn)作空間。如果2011年的貨幣信貸投放仍然按照“前高后低”的規(guī)律投放，必將增加通貨膨脹的預(yù)期，不利于宏觀審慎管理。
顯然，對這種政策預(yù)期必須改變，但又不能操之過急。因此，歲末年初的連續(xù)加息和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的舉動，就反映了央行的新意圖。而今年的貨幣政策將按宏觀審慎管理原則執(zhí)行，不管在什么時段，只要有必要，央行的貨幣政策將會按照自己的原則和要求去做。由此推斷，2011年貨幣供應(yīng)將不可能完全按照過去的老方式進(jìn)行。
其次，央行連續(xù)加息和上調(diào)存款準(zhǔn)備金的舉動，夜反映了逆周期政策的取向。貨幣政策反周期調(diào)節(jié)，是為了保持貨幣信貸均衡供應(yīng)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。根據(jù)這樣的政策思路，在經(jīng)濟(jì)波動很大時，貨幣政策反周期調(diào)節(jié)要加大力度；在經(jīng)濟(jì)相對平穩(wěn)時期，貨幣政策就應(yīng)該降低反周期調(diào)節(jié)力度。
今年央行的貨幣政策預(yù)計將逐步恢復(fù)均衡調(diào)節(jié)、恢復(fù)常態(tài)化調(diào)控。所謂貨幣政策均衡、常態(tài)化調(diào)控，就是貨幣政策應(yīng)該是降低而不是加劇經(jīng)濟(jì)波動的幅度，降低貨幣信貸供應(yīng)的過度波動，保持市場資金的均衡增長和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行相對平穩(wěn)。所謂逆周期審慎管理。一方面要實施逆周期的資本緩沖管理。包括對加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)、尤其是大型金融機(jī)構(gòu)的資本數(shù)量和資本質(zhì)量的監(jiān)管。
當(dāng)前，在防范逆周期的金融機(jī)構(gòu)沖動方面，宏觀審慎監(jiān)管的基本做法是，以留存資本的方式，推行逆周期的資本緩沖機(jī)制。在2008年，金融監(jiān)管部門要求所有銀行提取2%的留存資本緩沖。到2009年，又要求具有系統(tǒng)重要性的大型商業(yè)銀行再次增加0.5%的逆周期資本緩沖。再一方面是實施差別存款準(zhǔn)備金率。這在客觀上也會起到宏觀審慎監(jiān)管的逆周期作用。對于具有系統(tǒng)重要性的大型商業(yè)銀行增加存款準(zhǔn)備金率的控制，可以抑制整個銀行業(yè)的周期性信貸沖動。因此，從歲末年初央行的兩大舉動看，反映了今年貨幣政策明確把宏觀審慎管理原則放在首位的決心。
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央行承擔(dān)著宏觀審慎管理的主要職責(zé) |
首先，從現(xiàn)行的金融管理體制看，“一行三會”的金融監(jiān)管框架，需要不斷完善。“一行三會”監(jiān)管格局似乎有各有分工，包括央行對金融穩(wěn)定的宏觀監(jiān)管職責(zé)和銀監(jiān)會對銀行體系、尤其是大型銀行的管理職責(zé)。但是，央行對貨幣供應(yīng)、利率和匯率等進(jìn)行宏觀管理的手段，難以對銀行等金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部風(fēng)險進(jìn)行監(jiān)控。同樣銀監(jiān)會等對金融機(jī)構(gòu)的微觀監(jiān)管，又難以實施宏觀上的有效管理。
雖然，在2003年，由央行牽頭與發(fā)改委、財政部及“三會”等單位組成了跨部門小組，開始對中國金融體系進(jìn)行金融穩(wěn)定評估�！叭龝币埠炗喠私鹑诒O(jiān)管分工合作備忘錄，但實際成效并不明顯。主要原因是微觀監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)無法代替宏觀層面的協(xié)調(diào)。因此，在當(dāng)前的金融監(jiān)管格局下，如何完善宏觀審慎監(jiān)管制度，是一個課題。
其次，中央銀行正承擔(dān)著宏觀審慎管理的主要職責(zé)。從國際上看，針對這次國際金融危機(jī)留下的重大教訓(xùn)，加強(qiáng)執(zhí)行宏觀審慎政策已成為國際社會的共識。而強(qiáng)化中央銀行在宏觀審慎政策中的核心作用，也為國際社會所注重。據(jù)悉，國際貨幣基金組織和金融穩(wěn)定理事會已經(jīng)明確提出，執(zhí)行宏觀審慎政策應(yīng)是中央銀行的重要職責(zé)。而各國目前也把強(qiáng)化中央銀行的宏觀審慎政策作為金融穩(wěn)定的核心。
根據(jù)近期的G20峰會精神，金融穩(wěn)定理事會、巴塞爾銀行監(jiān)管委員會及其他標(biāo)準(zhǔn)制定機(jī)構(gòu)，正在研究強(qiáng)化宏觀審慎政策的制度和工具，建立減緩順周期性因素影響的相關(guān)機(jī)制，提高對系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，完善相應(yīng)的風(fēng)險處置和清算安排等。這些任務(wù)，恐怕都非央行莫屬。而中國央行行長日前也表達(dá)了這種想法“希望在進(jìn)一步總結(jié)國際金融危機(jī)的經(jīng)驗與教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，深入探討宏觀審慎的制度框架，認(rèn)真分析宏觀審慎的政策工具及實施效果，反思中央銀行在宏觀審慎中的角色變遷，以及貨幣政策、金融穩(wěn)定與宏觀審慎的關(guān)系�！�
而從中國現(xiàn)有的法律制度看，在銀行、證券、保險分業(yè)經(jīng)營和分業(yè)監(jiān)管的金融體制下，央行將主要監(jiān)管權(quán)讓渡給了其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)，主要負(fù)責(zé)貨幣政策和維護(hù)金融穩(wěn)定的責(zé)任。但《人民銀行法》仍然賦予央行監(jiān)測金融市場運(yùn)行，實施金融市場宏觀調(diào)控和協(xié)調(diào)金融市場發(fā)展的職能，這就要求央行要肩負(fù)起宏觀金融監(jiān)管的職責(zé)。
央行對潛在的金融系統(tǒng)不穩(wěn)定因素的管理和防范，一方面可以運(yùn)用貨幣政策工具和手段直接干預(yù)，以維護(hù)金融市場的穩(wěn)定；另一方面仍可以與其他金融監(jiān)管部門及時、有效地配合實施有效管理。當(dāng)然，從完善宏觀審慎監(jiān)管制度的角度看，央行在承擔(dān)貨幣政策、金融穩(wěn)定和支付結(jié)算等職能，
發(fā)揮宏觀審慎監(jiān)管的關(guān)鍵作用基礎(chǔ)上，應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化其在宏觀審慎監(jiān)管框架中的主要地位，包括賦予央行對具有系統(tǒng)性金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管權(quán)等。
當(dāng)然，我們也必須看到，中央銀行在宏觀審慎管理中，也有很多值得進(jìn)一步完善的地方，包括在中國的宏觀審慎管理框架中，中央銀行真實地位、宏觀審慎管理中的政策工具與作用問題等，都有進(jìn)一步探討的需要。但是，從實際工作層面看，今年央行實施穩(wěn)健的貨幣政策，堅持宏觀審慎管理的大方向應(yīng)該是不會有大變化的。