2011年全球最大的不確定性在美國，美國最大的不確定性在于很可能面臨長期實際利率的上升。盡管伯南克一再暗示美聯(lián)儲不可能很快啟動升息進程，但實際利率并非美聯(lián)儲所能決定，長期實際利率上升將會帶來一系列不可預(yù)知的風(fēng)險。
近期美國國債收益率曲線出現(xiàn)比較詭異的走勢，長期美債收益率走高的速度，明顯快于短期美債的收益率，30年期與短期美債利差急速擴大。一般而言，實際長期利率等于借貸成本加上風(fēng)險升水，后者的作用是補償投資者承擔的通脹率超預(yù)期的風(fēng)險。當前，由于美聯(lián)儲為了刺激經(jīng)濟增長而擴大貨幣供應(yīng)，從而增大了未來通脹的不確定性，實際利率包含的風(fēng)險升水會上升。
事實也是如此，美聯(lián)儲購買國債方案出臺，美國國債收益率不降反升，30年期美國國債同2年期美國國債收益率差升至接近歷史高點的水平，這一方面反映出美國經(jīng)濟迅速回暖，另一方面也反映出投資者對通脹即將加速上升的預(yù)期，而更為重要的是這很可能預(yù)示著全球正面臨著實際利率上升的大拐點。
國際咨詢公司麥肯錫最近發(fā)布一份名為《告別廉價資本時代：迎接全球?qū)嶋H利率上升》的報告，認為全球長期利率正在上升，其理由是全球結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化。事實上，目前全球利率仍處于低位，包括發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟疲軟、高負債居民信貸需求低迷、以及央行普遍執(zhí)行刺激性貨幣政策。許多人因此認為，低利率已成為常態(tài)，然而，低利率環(huán)境很可能會在幾年內(nèi)結(jié)束。過去幾十年中壓低利率的全球儲蓄與投資長期趨勢將發(fā)生逆轉(zhuǎn)。其首要原因在于，發(fā)展中國家正處于有史以來規(guī)模最大的一次投資熱潮之中；另一方面，人口老齡化和中國的啟動內(nèi)需戰(zhàn)略將遏制全球儲蓄的增長。因此，世界可能即將進入投資需求大于儲蓄意愿的新時代，這種局面將推動實際利率上升，而這已經(jīng)在金融市場風(fēng)險溢價上升中有所反映。
美國10年期國債收益率是全球經(jīng)濟和金融市場的風(fēng)向標，也決定著美國長期利率的走勢。債券收益率才是貨幣政策的著眼點以及衡量效果的主要指標。為影響信貸環(huán)境，美聯(lián)儲通常對短期利率進行調(diào)整，而債券購買方案使長期利率也成了美聯(lián)儲的調(diào)控工具。美國量化寬松II的主要特點是購買美國的長期國債，主要目的是降低長期利息率、制造通貨膨脹預(yù)期和通貨膨脹、推動美元貶值、恢復(fù)資產(chǎn)價格以及國債貨幣化。
美聯(lián)儲意圖壓低長期國債收益率下降，并影響其他長期利率。但理論上說，國債收益率是由市場對未來經(jīng)濟的種種預(yù)期而不是由美聯(lián)儲的政策決定的，長期實際利率導(dǎo)致的借貸成本上升將吞噬所有刺激政策的努力，甚至可能成為引爆債務(wù)危機的導(dǎo)火索。
美國聯(lián)邦政府債務(wù)已處于約14萬億美元的歷史高位，并仍在不斷攀升，目前債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比例為66%。國際貨幣基金組織(IMF)預(yù)計，到2015年美國聯(lián)邦政府債務(wù)占GDP的比例將進一步升至85%。根據(jù)筆者的計算，如果美國實際經(jīng)濟增速連續(xù)5年平均遞增1%，將可以幫助推動美國政府財政收入共計增長4500億美元，但如果同期利率每年上漲1%，美國政府應(yīng)付利息將共計增長7000億美元。而一旦形成高通脹預(yù)期，將會導(dǎo)致長期國債實際利率飆升，大幅增加債務(wù)負擔。
美國債務(wù)償還能力正被削弱。衡量一國的債務(wù)償還能力，除了債務(wù)負擔外，還有經(jīng)濟增長率和債務(wù)收入比。由于美國房地產(chǎn)市場價值嚴重縮水、企業(yè)投資匱乏、家庭收入銳減以及失業(yè)率居高不下，美國經(jīng)濟增長乏力，未來幾年很難有較高的增長。而奧巴馬的大幅減稅也極大影響了政府創(chuàng)收能力。摩根士丹利的研究報告指出，希臘因為債務(wù)收入比高達312%而早已陷入絕境。美國的債務(wù)收入比已經(jīng)達到了358%。美國國會預(yù)算辦公室預(yù)計，聯(lián)邦債務(wù)需要支付的利息將從目前占聯(lián)邦稅收收入的9%上升至2020年的20%，2030年的36%和2040年的58%。
此外，美國的長期債券收益率和長期抵押貸款利率等都高度相關(guān)，國債收益率上升必將帶動美國的住房抵押貸款利率上升，而抵押貸款利率上升有可能對美國房地產(chǎn)市場形成新一輪的沖擊，甚至可能會影響美國復(fù)蘇勢頭。