中國人民銀行1月30日公布的《2010年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》指出，2011年，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）初步預(yù)期增長16%左右。這是自穩(wěn)健貨幣政策基調(diào)確立以來，央行首次公布M2的預(yù)期增長目標(biāo)。貨幣政策從適度寬松轉(zhuǎn)向穩(wěn)健意味著以M2為代表的貨幣供應(yīng)總量增長應(yīng)低于適度寬松時期，降至以往穩(wěn)健貨幣政策階段的一般水平。面對未來潛在價格上漲風(fēng)險，貨幣條件逐步回歸常態(tài)，筆者認(rèn)為，這意味著我國長期以來貨幣政策的“系統(tǒng)性寬松”狀態(tài)走向終結(jié)。
我國貨幣政策長期以來保持著“系統(tǒng)性寬松”狀態(tài)，貨幣供應(yīng)量基本上超目標(biāo)增長，且M2和國民生產(chǎn)總值（GDP）之比居高不下，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出世界其他國家水平。從最近兩年來看，2009年我國GDP增長8.7%，M2呈現(xiàn)出前所未有的27.7%的高增長速度，超出原定目標(biāo)10多個百分點。2010年我國GDP增長10.3%，M2增長19.7%，超出年初制定的17%增長目標(biāo)。高速的貨幣擴張遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出經(jīng)濟增長和物價上漲的需要，貨幣供應(yīng)量的快速增長使得人們對未來通脹的預(yù)期明顯上升，通貨膨脹壓力不斷增大。通過對前10年經(jīng)濟數(shù)據(jù)的觀察，筆者發(fā)現(xiàn)，“系統(tǒng)性寬松”貨幣政策的通脹效應(yīng)雖然沒有立刻顯現(xiàn)，但使得通脹因素長期積累，并最終在2007年、2008年兩年集中爆發(fā)。
這種短期內(nèi)的“貨幣失蹤”或者說“通脹失蹤”，產(chǎn)生的原因大概有以下幾個方面：第一，外匯占款造成的基礎(chǔ)貨幣投放逐步主導(dǎo)貨幣供應(yīng)量的增長，央行對M2的控制難度增加；第二，一部分貨幣滿足了市場化改革的需要，為經(jīng)濟貨幣化過程所吸收；第三，一部分貨幣進入了資本、資產(chǎn)市場，滿足了社會的投機需求，推動了資產(chǎn)價格上漲；第四，在社保體系不健全的情況下，一部分貨幣以居民收入的形式被儲蓄沉淀，從而沒有演化成當(dāng)期的消費需求；第五，也可能是由于我國物價統(tǒng)計不完善的原因，房價上漲未被統(tǒng)計等因素，低估了實際的消費物價漲幅。
本輪物價上漲，與前一階段的貨幣供應(yīng)急劇擴張緊密相關(guān)，貨幣因素是主要原因之一。通貨膨脹現(xiàn)象的日益高頻化、短期化，說明短期“貨幣失蹤”的持續(xù)性正在減弱，寬松貨幣政策產(chǎn)生的通脹風(fēng)險和資產(chǎn)價格泡沫風(fēng)險的顯現(xiàn)周期正在縮短，貨幣高速擴張能夠很快在通脹預(yù)期上體現(xiàn)出來。而且隨著我國對資本、資產(chǎn)市場的調(diào)控力度加強，收入分配制度改革的推進，社保體系的不斷完善，造成“貨幣失蹤”的原因都會逐步消失，貨幣增加會比較明顯地反映在需求和物價上。通貨膨脹風(fēng)險成為我國中長期內(nèi)要積極應(yīng)對的重要挑戰(zhàn)。
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貨幣總量要與經(jīng)濟增長相適應(yīng) |
通貨膨脹可以看做是經(jīng)濟中貨幣總量對物質(zhì)產(chǎn)品的要求超出了實體經(jīng)濟的發(fā)展能力，意味著貨幣經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的不匹配。貨幣經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的脫節(jié)勢必導(dǎo)致一國或一個地區(qū)的經(jīng)濟處于不穩(wěn)定狀態(tài)。因此，貨幣經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的發(fā)展是否相一致，以及一個經(jīng)濟體是否處于穩(wěn)定發(fā)展的狀態(tài)，是一國或一個地區(qū)的重要命題，尤其是在全球金融危機后，這個問題就顯得更加突出。M2
/GDP正是展現(xiàn)一國或一個地區(qū)貨幣與實體經(jīng)濟的聯(lián)系及相互影響的綜合指標(biāo)。但是，M2 /GDP的比值不能簡單地認(rèn)為越高越好，特別是在我國，自改革開放以來，M2
/GDP水平持續(xù)升高，并超過其它國家和地區(qū)，成為M2 /GDP水平最高的國家，這一現(xiàn)象被稱做“中國高M2
/GDP之謎”。
通過研究發(fā)現(xiàn)，以往我國處于經(jīng)濟高速增長的發(fā)展階段，需要高的投資水平來支持，同時，較低的要素價格也帶來了高的凈出口水平，這種特殊的總需求結(jié)構(gòu)決定了我國具有高的M2/GDP水平。這是一種正常的貨幣現(xiàn)象，與實體經(jīng)濟發(fā)展是相一致的。但是隨著我國加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式，推進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整，經(jīng)濟增速將趨向回落，以往高的M2
/GDP水平將難以維持，如果這種現(xiàn)象繼續(xù)持續(xù)，一是缺乏總需求結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)支持，二是會對物價水平產(chǎn)生上漲壓力，因此必須進行調(diào)整以適應(yīng)我國新的經(jīng)濟增長模式。
全球金融危機過后，我國經(jīng)濟已經(jīng)呈現(xiàn)出良好的發(fā)展勢頭，支持經(jīng)濟增長的“三駕馬車”動力逐步恢復(fù)，在前兩年貨幣高度擴張的情況下，通脹風(fēng)險和資產(chǎn)價格泡沫風(fēng)險已經(jīng)相當(dāng)嚴(yán)重，成為宏觀經(jīng)濟運行的首要挑戰(zhàn)。貨幣政策應(yīng)更多把注意力和政策著力點由促進經(jīng)濟增長轉(zhuǎn)到防范通貨膨脹上來，充分考慮前期貨幣存量增長較快的潛在風(fēng)險和逆周期調(diào)節(jié)需要，把好流動性這個總閘門，在滿足經(jīng)濟發(fā)展合理資金需求的同時，保持有利于價格總水平基本穩(wěn)定的適宜貨幣條件，為穩(wěn)定價格總水平、管理通脹預(yù)期創(chuàng)造良好的貨幣環(huán)境。
在繼續(xù)通過公開市場操作、存款準(zhǔn)備金率上調(diào)等手段進行數(shù)量型調(diào)控的同時，并且盡快實施差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整，這樣可以緩解貨幣政策工具作用空間日益狹小的壓力。加息不但有利于引導(dǎo)通脹預(yù)期，減輕未來的通脹壓力，而且有利于給過熱的房地產(chǎn)市場降溫，助力房地產(chǎn)市場調(diào)控。人民幣匯率應(yīng)堅持以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)，增強人民幣匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，逐步、緩慢地升值。利率和匯率還要密切配合，有先有后進行逐步調(diào)整，給市場一個明確的調(diào)整預(yù)期，嚴(yán)防投機資本的套利行為。此外，要運用差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整，配合常規(guī)性貨幣政策工具發(fā)揮作用，保持社會融資總量及貸款總量合理適度增長。