昨天（2月15日），中國內(nèi)地股市收盤持平。過去10個交易日內(nèi)，基準的上證綜合指數(shù)有8個交易日收盤走高。自1月26日以來，該指數(shù)已累計上漲8.3%。深證綜合指數(shù)收盤持平于1261.60點。當日公布的2011年1月份CPI（消費者價格指數(shù)）升幅低于預期，但投資者早已得到小道消息，預料并消化了這一結(jié)果。
　　官方公布的中國1月份CPI較上年同期上升4.9%，低于接受道瓊斯調(diào)查15名經(jīng)濟學家的預期中值5.4%。這次引人注目的是中國國家統(tǒng)計局調(diào)整了CPI統(tǒng)計方法，包括在CPI權(quán)數(shù)構(gòu)成中，降低食品權(quán)重2.21%，提高居住權(quán)重4.22%。此外，1月份食品類價格同比上漲10.3%（去年12月份為上漲9.6%），非食品價格同比上漲2.6%（去年12月份為上漲2.1%）。1月份PPI（生產(chǎn)者價格指數(shù)）同比上升6.6%，升幅高于去年12月份的5.9%和經(jīng)濟學家的預期中值6.3%。
　　雖然1月CPI升幅看起來并不很高，但北京對通貨膨脹格外敏感。何況，數(shù)據(jù)沒有完全體現(xiàn)出通貨膨脹對很多中國人的實質(zhì)影響。即使在調(diào)整權(quán)重后，CPI對于房價等資產(chǎn)價格上漲的反映仍很不充分。北京大學中國宏觀經(jīng)濟研究中心主任盧鋒對《華爾街日報》說，中國制造業(yè)生產(chǎn)效率大幅提升，壓低了制成品價格（CPI權(quán)數(shù)中包括制成品）。另外，食品類價格在過去四個月平均漲幅超過10%，也沒在數(shù)據(jù)上得到應(yīng)有反映。對今年的現(xiàn)實來說，食品是一個大問題，因為天氣因素太不靠譜。惡劣氣候已經(jīng)造成澳大利亞飽受洪災侵襲；美國部分地區(qū)則受到旱災威脅；中國部分地區(qū)也面臨著60年來最為嚴重的旱災。如果中國最終需要為此大規(guī)模進口糧食，食品價格步步上漲是逃不掉了。
　　自去年10月以來，中國央行已三次加息，春節(jié)假期結(jié)束前是最近的一次。然而，當基準貸款利率（6%左右）僅僅是勉強超過通貨膨脹率，利率的緊縮效應(yīng)不會很明顯。通常，主要經(jīng)濟體會提高利率來應(yīng)對通脹，但追求經(jīng)濟高速增長的中國更傾向于保持較低的利率水平而依賴產(chǎn)業(yè)政策。單靠產(chǎn)業(yè)政策能不能抵擋住通貨膨脹壓力？未可知。
　　更值得注意的是，中國經(jīng)濟提供給全球經(jīng)濟巨大動力，也可能給自身或世界經(jīng)濟一輪通貨膨脹。很明顯，中國經(jīng)濟增長及其對國際大宗商品價格的影響日益強大。中國1月份出口額增長近38%，進口額增長51%，說明中國乃至全球市場的需求均強于預期。但樂觀數(shù)據(jù)的背后也潛藏著問題：中國大宗商品進口成本會越來越高。以銅為例。據(jù)Capital Economics稱，中國1月份廢銅和未鍛造銅材的進口量較上年同期增長16%，但上述兩種商品的進口價格（按美元計算）卻上漲了51%。倫敦金屬交易所3個月期銅期貨在昨日亞洲交易時段創(chuàng)下紀錄新高，帶動上海期交所銅期貨升至盤中高點每噸人民幣76950元。大宗商品價格上漲，澳大利亞等出口國或因此受益，但也加劇了未來全球所面臨的通貨膨脹壓力。
　　我注意到，摩根大通中國證券市場部主席兼董事總經(jīng)理李晶表示，由于食品價格、工資水平及大宗商品價格不斷上漲，并且若能源價格進一步放開，將可能導致能源成本上升，因此未來數(shù)月中國通貨膨脹率或?qū)⒕S持在高位。1月份低于預期的通貨膨脹率使市場有理由自我安慰：短期內(nèi)中國央行不會進一步加息，但投資者一定要明白：CPI數(shù)據(jù)不是全部真相。