2月15日，兩大世界頂級交易所——紐約泛歐交易所和德意志證券交易所達成業(yè)務并購協(xié)議。這宗“巨無霸”的并購事件，是否會揭開全球第七次并購浪潮，現(xiàn)在還很難判斷，但它對金融機構(gòu)如何爭奪全球流動性、尋找新的利益增長點，將產(chǎn)生至關(guān)重要的作用。
在過去一個半世紀，并購業(yè)務在國際資產(chǎn)市場中呈現(xiàn)出周期循環(huán)的特征。但每一個周期都會呈現(xiàn)出不同的風貌，有些并購活動甚至重新定義了世界經(jīng)濟的發(fā)展模式，而且，很多還是當時監(jiān)管強化所催生的。我想這次并購事件的意義也非同小可，這主要體現(xiàn)在以下幾個方面：
首先，金融危機發(fā)生后，歐美各國政府對金融機構(gòu)加強了監(jiān)管，單靠以前繁榮時期獲取收益的盈利方式吸收流動性的做法，將面臨交易成本上升的考驗。而跨區(qū)域進行橫向并購，能夠最大限度利用各國（地區(qū)）的資金和金融資產(chǎn)，凸顯規(guī)模優(yōu)勢。事實上，這種以做大規(guī)模為目的的橫向并購，早在1890-1907年美國第一次并購浪潮中，就已反映出來了，其結(jié)果，是引發(fā)美國政府出臺了制止依靠并購，形成托拉斯組織阻礙競爭行為的監(jiān)管措施。從這個意義上講，本次跨境并購戰(zhàn)略，既能夠規(guī)避本土監(jiān)管制度的約束，同時也能夠增加各國政府對跨境金融業(yè)務監(jiān)管的成本，從而達到證券交易商利潤最大化的目的。
其次，全球經(jīng)濟雖然出現(xiàn)了復蘇的跡象，但基本面的好轉(zhuǎn)格局還沒有形成。因此，最近一系列的跨境并購，都反映了金融機構(gòu)試圖避免在本國和本地區(qū)業(yè)務集中擴張所帶來的投資風險。按理說，發(fā)生在1916-1929年的并購浪潮，最適宜金融危機洗禮后，對成本敏感的金融機構(gòu)。那時，并購多數(shù)是縱向并購，它與橫向并購相比，能夠增加產(chǎn)業(yè)鏈整合后所發(fā)揮出來的巨大的成本節(jié)約優(yōu)勢和價格競爭優(yōu)勢，但是，就是因為本國和本地區(qū)基本面的不確定性依然存在，所以，使得所在地區(qū)的金融機構(gòu)沒有采用這種并購戰(zhàn)略。
第三，我們不能排除美國這次持有股本比例較低的背后，是否有著更深遠的反收購戰(zhàn)略意圖。今后會不會在國際的資本舞臺上再次出現(xiàn)曾在1960-1971年之間發(fā)生在美國的第三次敵意收購浪潮。從這個意義上講，輕易地在資本市場上流露出想做老大的意圖，很容易陷入更為深謀遠慮的投資客所設下的陷阱。資本市場雖然偏好冒險勇敢的人，但它從來沒有后悔藥可吃。這一點對即將走出去的中國企業(yè)和金融機構(gòu)尤為重要。
第四，盡管人人都知道美國金融機構(gòu)享有“夢之隊”的稱號，但是，我們要注意的是，今天的德國有強大的歐元區(qū)支撐，而且，它的并購步伐可能不會停止，甚至會波及歐洲其他國家。也就是說，一旦美國今后要想敵意收購掌握在德國手中的這個新生的“巨無霸”，德國絕對不會像昔日日本那樣輕易繳械投降，一定會采取各種“毒丸”計劃來捍衛(wèi)自己的利益。于是，未來收購與反收購之間的較量，將會比上世紀70年代末80年代初發(fā)生在美國的第四次反收購浪潮更為精彩。
第五，德國證券交易所花血本收購美國泛歐證券交易所，是否想依靠現(xiàn)在德國經(jīng)濟的上升勢頭，利用目前自己的資金實力，來收購自己的競爭對手，排除自己發(fā)展道路上的攔路虎，我們不得而知。唯一讓我感到稍稍不安的是，德國證券交易所花血本控制了歐美大部分流動性，但是，歐元區(qū)主權(quán)債務危機的陰霾并沒有散去，我自己也剛剛從德國考察回來，那里很多學者對今后歐元區(qū)大市場的發(fā)展前景十分看好。但人往往在過度樂觀的時候，會盲目自信，很容易高估這次并購所產(chǎn)生的協(xié)同效應，于是，今后一旦意識到今天的付出得不償失，就很可能出現(xiàn)像上世紀90年代末發(fā)生在美國的第五次實業(yè)收購浪潮的命運。那時，瘋狂追求網(wǎng)絡股而進行并購的企業(yè)和機構(gòu)都以破產(chǎn)而告終。
第六，進入21世紀后，機構(gòu)的強大和跨國特征已經(jīng)超越了一個企業(yè)自身的屬性，每一次大型并購的背后，都有經(jīng)濟、政治和利益集團、監(jiān)管機構(gòu)以及公共關(guān)系的影子。比如，在2004-2008年發(fā)生的第六次并購浪潮中，并購交易已經(jīng)成為全球性的行業(yè)，而且，第一次出現(xiàn)了主權(quán)財富基金的身影，金融創(chuàng)新變得越來越重要，國家與國家的競爭，開始表現(xiàn)在機構(gòu)與機構(gòu)之間的競爭上。從這個意義上講，金融危機阻斷了這種并購的發(fā)展，今天的事件只是上次并購浪潮的延續(xù)。但不管怎樣，我們可以大膽預期，這次“巨無霸”的出現(xiàn)，可能也會催生全球證券行業(yè)的運行模式創(chuàng)新性變革，從而推動全球金融行業(yè)早日迎來一個新的增長點。
面對全球金融機構(gòu)正在進行的這場并購浪潮，中國應該充分吸納其寶貴經(jīng)驗和教訓，切忌盲目自大走出去，尤其是參與全球資本運作，更應該牢記：資本市場沒有免費的午餐，并用好我們寶貴的資源和財富。