中央經(jīng)濟工作會議提出“保持合理的社會融資規(guī)�！�。溫家寶總理在國務院第五次全體會議上部署今年一季度工作時強調(diào)“保持合理的社會融資規(guī)模和節(jié)奏”。
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社會融資總量是全面反映社會融資規(guī)模的總量指標 |
隨著我國金融市場快速發(fā)展，金融與經(jīng)濟關系發(fā)生較大變化，理論研究與政策操作都需要能全面、準確反映金融與經(jīng)濟關系的全口徑統(tǒng)計指標。傳統(tǒng)的金融與經(jīng)濟關系，一般是指銀行體系通過其資產(chǎn)負債活動，促進經(jīng)濟發(fā)展和保持物價水平基本穩(wěn)定，在金融機構資產(chǎn)方主要體現(xiàn)為新增貸款對實體經(jīng)濟的資金支持，負債方主要體現(xiàn)為貨幣創(chuàng)造和流動性增加。目前人民幣貸款是指銀行業(yè)金融機構向?qū)嶓w經(jīng)濟發(fā)放的一般貸款及票據(jù)貼現(xiàn)，它反映了銀行業(yè)對實體經(jīng)濟的資金支持。近年來，我國金融總量快速擴張，金融結構多元發(fā)展，金融產(chǎn)品和融資工具不斷創(chuàng)新，證券、保險類機構對實體經(jīng)濟資金支持加大，商業(yè)銀行表外業(yè)務對貸款表現(xiàn)出明顯替代效應。新增人民幣貸款已不能完整反映金融與經(jīng)濟關系，也不能全面反映實體經(jīng)濟的融資總量。
據(jù)初步統(tǒng)計，2002年新增人民幣貸款以外融資1614億元，為同期新增人民幣貸款的8.7%。2010年新增人民幣貸款以外融資6.33萬億元，為同期新增人民幣貸款的79.7%。人民幣貸款以外融資快速增長主要有三方面原因：一是直接融資快速發(fā)展。2010年企業(yè)債和非金融企業(yè)股票籌資分別達1.2萬億元和5787億元，分別是2002年的36.8倍和9.5倍。二是非銀行金融機構作用明顯增強。2010年證券、保險類金融機構對實體經(jīng)濟的資金運用合計約1.68萬億元，是2002年的8倍。2010年小額貸款公司新增貸款1022億元，比上年增長33.4%，相當于一家中小型股份制商業(yè)銀行一年的新增貸款規(guī)模。三是金融機構表外業(yè)務大量增加。2010年實體經(jīng)濟通過銀行承兌匯票、委托貸款、信托貸款從金融體系融資分別達2.33萬億元、1.13萬億元和3865億元，而在2002年這些金融工具的融資量還非常小。
社會融資總量是全面反映金融與經(jīng)濟關系，以及金融對實體經(jīng)濟資金支持的總量指標。社會融資總量是指一定時期內(nèi)（每月、每季或每年）實體經(jīng)濟從金融體系獲得的全部資金總額。這里的金融體系為整體金融的概念，從機構看，包括銀行、證券、保險等金融機構；從市場看，包括信貸市場、債券市場、股票市場、保險市場以及中間業(yè)務市場等。社會融資總量的內(nèi)涵主要體現(xiàn)在三個方面。一是金融機構通過資金運用對實體經(jīng)濟提供的全部資金支持，即金融機構資產(chǎn)的綜合運用，主要包括人民幣各項貸款、外幣各項貸款、信托貸款、委托貸款、金融機構持有的企業(yè)債券、非金融企業(yè)股票、保險公司的賠償和投資性房地產(chǎn)等。二是實體經(jīng)濟利用規(guī)范的金融工具、在正規(guī)金融市場、通過金融機構服務所獲得的直接融資，主要包括銀行承兌匯票、非金融企業(yè)股票籌資及企業(yè)債的凈發(fā)行等。三是其他融資，主要包括小額貸款公司貸款、貸款公司貸款、產(chǎn)業(yè)基金投資等。
隨著我國金融市場發(fā)展和金融創(chuàng)新深化，實體經(jīng)濟還會增加新的融資渠道，如私募股權基金、對沖基金等。未來條件成熟，可將其計入社會融資總量。
綜上所述，社會融資總量=人民幣各項貸款+外幣各項貸款+委托貸款+信托貸款+銀行承兌匯票+企業(yè)債券+非金融企業(yè)股票+保險公司賠償+保險公司投資性房地產(chǎn)+其他。[社會融資總量為一定時期（每月、每季或每年）的新增量，具體統(tǒng)計方法詳見本文第三部分]
統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，我國社會融資總量快速擴張，金融對經(jīng)濟的支持力度明顯加大。從2002年到2010年，我國社會融資總量由2萬億元擴大到14.27萬億元，年均增長27.8%，比同期人民幣各項貸款年均增速高9.4個百分點。2010年社會融資總量與GDP之比為35.9%，比2002年提高19.2個百分點。金融體系對實體經(jīng)濟的支持力度明顯加大(見圖)。社會融資總量快速增長的同時，金融結構也多元化發(fā)展，金融對資源配置的積極作用不斷提高。一是2010年企業(yè)債融資、非金融企業(yè)股票融資和保險公司賠償分別占同期社會融資總量的8.4%、4.1%和1.3%，其中企業(yè)債融資比2002年上升6.8個百分點。二是商業(yè)銀行表外業(yè)務融資功能顯著增強。2010年銀行承兌匯票、委托貸款和信托貸款分別占同期社會融資總量16.3%、7.9%和2.7%，分別比2002年高19.8、7和2.7個百分點。
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社會融資總量指標是統(tǒng)計監(jiān)測和宏觀調(diào)控的需要 |
隨著我國經(jīng)濟持續(xù)快速發(fā)展，金融業(yè)發(fā)生巨大變化，金融市場和產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，直接融資比例逐步加大，非銀行金融機構作用明顯增強，金融調(diào)控面臨新的環(huán)境和要求，迫切需要確定更為合適的統(tǒng)計監(jiān)測指標和宏觀調(diào)控中間目標。
貨幣政策的最終目標是促進經(jīng)濟增長、實現(xiàn)充分就業(yè)、保持物價穩(wěn)定和維持國際收支平衡。為了實現(xiàn)這一最終目標，一般都要根據(jù)一個國家的實際情況，確定合適的中間目標。較長時期以來，我國貨幣政策重點監(jiān)測、分析的指標和調(diào)控中間目標是M2和新增人民幣貸款。在某些年份，新增人民幣貸款甚至比M2受到更多關注。然而由于新增人民幣貸款已不能準確反映實體經(jīng)濟的融資總量，因此只有將商業(yè)銀行表外業(yè)務、非銀行金融機構提供的資金和直接融資都納入統(tǒng)計范疇，才能完整、全面監(jiān)測和分析整體社會融資狀況，也才能從根本上避免因過度關注貸款規(guī)模而形成的“按下葫蘆浮起瓢”的現(xiàn)象，即商業(yè)銀行通過表外業(yè)務繞開貸款規(guī)模。這些表外業(yè)務主要有銀行承兌匯票、委托貸款、信托貸款等。以2010年為例，全年新增人民幣貸款7.95萬億元，同比少增1.65萬億元，但是實體經(jīng)濟通過銀行承兌匯票和委托貸款從金融體系新增融資達3.47萬億元，占社會融資總量的24.2%，同比多增2.33萬億元（見表1）。
衡量一個指標能否作為調(diào)控的中間目標，有兩個重要標準，一是它與最終目標的關聯(lián)性，二是它的可調(diào)控性。實證分析表明，與新增人民幣貸款相比，社會融資總量與主要經(jīng)濟指標相互關系更緊密。衡量兩個變量之間的關系，在統(tǒng)計上一般采用相關性分析，測算得到的相關系數(shù)絕對值一般在0與1之間。相關系數(shù)越高，說明兩個變量之間的關系越緊密。我們采用基于2002-2010年的月度和季度數(shù)據(jù)，對社會融資總量、新增人民幣貸款與主要經(jīng)濟指標分別進行統(tǒng)計分析（見表2），結果表明：與新增人民幣貸款相比，我國社會融資總量與GDP、社會消費品零售總額、城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資、工業(yè)增加值、CPI的關系更緊密，相關性顯著優(yōu)于新增人民幣貸款。
同時，我們采用統(tǒng)計檢驗進行相互作用的分析，結果表明，社會融資總量與經(jīng)濟增長存在明顯的相互作用、相互影響的關系。因此，可以對這兩個變量建立長期均衡關系模型，以分析變量之間相互作用的長期均衡關系，并根據(jù)均衡關系進行預測。我們基于2002-2010年的年度數(shù)據(jù)，對社會融資總量與GDP建立長期均衡關系模型。測算結果表明，社會融資總量與GDP存在穩(wěn)定的長期均衡關系。這說明，社會融資總量與經(jīng)濟增長的關系是有規(guī)律的，可以根據(jù)GDP和CPI等指標推算支持實體經(jīng)濟發(fā)展所需要的相應的社會融資總量。通過完善金融統(tǒng)計制度，加強中央銀行與各金融監(jiān)管部門和有關方面協(xié)調(diào)配合，可形成社會融資總量的有效調(diào)控體系。
國際貨幣基金組織的貨幣與金融統(tǒng)計框架推薦成員國編制信用和債務總量指標，主要包括各類貸款、銀行承兌匯票、債券、股票等金融資產(chǎn)，成員國可以根據(jù)自身實際情況進行編制。由于國情不同，我國社會融資總量指標名稱和口徑與其他國家有所差異。在充分考慮社會融資總量指標的可得性、可測性、可用性及其與宏觀調(diào)控最終目標相關性的基礎上，我國基于國際貨幣基金組織的貨幣與金融統(tǒng)計框架及資金流量核算原則，開始編制社會融資總量指標。
社會融資總量統(tǒng)計數(shù)據(jù)完整可得，采集及時準確。社會融資總量是增量概念，為期末、期初余額的差額，或當期發(fā)行或發(fā)生額扣除當期兌付或償還額的差額，統(tǒng)計上表現(xiàn)為每月、每季或每年新增量。社會融資總量各項指標統(tǒng)計，均采用發(fā)行價或賬面價值進行計值，以避免股票、債券及保險公司投資性房地產(chǎn)等金融資產(chǎn)的市場價格波動扭曲實體經(jīng)濟的真實籌資。社會融資總量中以外幣標值的資產(chǎn)折算成人民幣單位，折算的匯率為所有權轉(zhuǎn)移日的匯率買賣中間價。在數(shù)據(jù)匯總方面，金融機構之間的債權和所有權關系相互軋差，不存在重復計算問題。例如，金融機構之間相互持有的股權、金融機構之間相互持有的債券等等，都不計入社會融資總量，以真實反映金融體系對實體經(jīng)濟的資金支持。社會融資總量中的銀行承兌匯票是指金融機構表內(nèi)表外并表后的銀行承兌匯票，即銀行為企業(yè)簽發(fā)的全部承兌匯票扣減已在銀行表內(nèi)貼現(xiàn)部分。并表的目的是為了保證不重復統(tǒng)計。