2月
18日中國人民銀行決定2月24日再次提高存款準備金0.5個百分點，本次調整收回的流動性約3500億人民幣。如果從去年11月算起，央行已經連續(xù)4次動用數量型調控工具。為什么這么做？有分析認為是為了抑制通貨膨脹，也有分析認為是為了控制房價。這些分析雖有道理，但不完全。有必要更進一步分析。
1.存款準備金率的調整已經沒有周期概念。
自從2004年4月25日起提高存款準備金利率0.5個百分點，存款準備金率達到7.5%以后，央行一直沒有停止提高，即使在金融危機情況下，在利率下調的情況下，存款準備金率也沒下調。這意味著存款準備金率作為貨幣政策的工具之一已經沒有了周期概念。如果觀察我國的存款和信貸也已經沒有了明顯的周期震蕩概念。這就說明社會資金充裕，超出了一般人的認識。
2.為什么要持續(xù)不斷提高存款準備金。
對于為什么要提高存款準備金率，從 2004年4月到 2008年，央行都表述了原因，但不盡然相同。如，2004年
4月25日提高的理由是“防止貨幣信貸總量過快增長，保持我國國民經濟快速健康發(fā)展”；2006年6月
16日的表述是“經濟運行中仍然存在固投增長過快、貨幣信貸增長偏快、對外貿易順差擴大等”；2006年7月21日又增加了一條“加強流動性管理”；而2006年11月
3日表述為“國際收支順差矛盾突出，銀行流動性過�！�。此后的調整不再表述國際收支順差，而是強調銀行流動性體系管理，抑制(或引導)貨幣信貸過快增長。
2010年提高存款準備金率開始不表述原因，但對支持三農的農村信用社等有所例外，合計三次，第四次一樣都未表述原因。2010年11月開始，提出為加強流動性管理，適度調控貨幣信貸投放。而最近兩次都不表原因。
歸納起來，央行持續(xù)提高存款準備金率的原因為：外匯占款過多，銀行流動性過剩，為控制貨幣信貸投放，抑制信貸和投資過快增長。
3．加速提高存款準備金率目的在于適度收回新生和已有的過剩流動性。
為什么短期內要如此快速提高存款準備金率？根源在于2009年以來信貸寬松導致市場流動性嚴重過剩。而且2010年4季度以來，外匯占款再次迅速增加。
今年1月，商業(yè)銀行繼續(xù)從境外調回資金用于外匯貸款和貿易融資，貸款超過存款達到2386億美元，再次創(chuàng)歷史新高，而且當月外匯貸款增加130億美元，而存款則減少7億美元。
此外，去年10月底到12月底外匯占款就增加
7200多億元人民幣，今年1月外匯占款的增加不會小。如果不適度收回過去放出去和新生的流動性，通貨膨脹有可能居高不下。
另外一個重要原因是，央行今年實行穩(wěn)健貨幣政策，要求商業(yè)銀行將信貸規(guī)模增加量控制在去年的規(guī)模，而實際情況是今年1月商業(yè)銀行貸款48.35萬億，同比增長18.5%，如果全年繼續(xù)這樣的信貸增長甚至突破，信貸規(guī)�？刂瓶赡苁�。因此，雖然存款總量沒有增加，準備金率繼續(xù)上調，這也是警告商業(yè)銀行適當控制信貸投放。
1.提高存款準備金率不是信貸緊縮。
很多人乃至市場也認為，央行提高存款準備金率是貨幣緊縮、流動性緊縮，但從 2004年以來，實際上根本就沒有緊縮過信貸和流動性，貨幣供應量和信貸增長率都在
15%以上，超過經濟增長與物價上漲之和。
2．提高存款準備金率有利于控制物價，防止信貸過分擴張導致各種問題。
2008年我國外匯占款增加近4萬億，2009年增加23267億，2010年增加32683億，合計增加75000多億人民幣。2009年我國存款增加13萬億，2010年繼續(xù)增加
12萬億多，僅兩年合計增加的存款達到25萬億多。
面對如此多的流動性，央行必然要持續(xù)不斷提高存款準備金率。而存款增多以后，貸款也迅速擴張，即使在國際金融危機期間，我國信貸規(guī)模不僅沒有下降，甚至大幅度增長，如此多的信貸擴張，必然導致后續(xù)的通貨膨脹。因此，適當收縮流動性，有利于控制物價，防止外匯占款過多和信貸過分擴張導致的各種問題。
首先是我國國際收支長期持續(xù)大規(guī)模順差，在人民幣升值預期和外匯向中央銀行集中，向外匯儲備集中的情況下，導致我國外匯占款過度擴張，導致人民幣基礎貨幣增加迅速，而基礎貨幣增加會產生乘數效應，必然帶來全社會貨幣供應量的增加。
其次是發(fā)展生成的資金富裕。發(fā)展經濟學理論認為，發(fā)展中國家屬于資金短缺國家，需要外來資金才能推動經濟成長，但發(fā)展經濟學忽略了一個現(xiàn)象，就是發(fā)展本身會生成資金。而發(fā)展生成資金，實際就是貨幣的經濟發(fā)行和通貨膨脹發(fā)行，即只要一個國家經濟是持續(xù)成長的，物價是持續(xù)上漲的，發(fā)展本身會導致社會資金供給增加。
如果觀察我國2002年以來的市場，不少產品價格雖然有周期，但總體上都超過了歷史最高水平，而沒有價格周期的就是住房和收藏投資品，價格持續(xù)高漲，這些本身也造就了社會資金的富裕。
上述兩個因素相互作用，就導致我國的資金供給或存款以超規(guī)模和超周期增長。而其中的根本原因在于中國社會政局長期穩(wěn)定，經濟長期看好，投資利潤回報高，物價持續(xù)上漲，匯率趨向升值，外加國內利率遠高于國際利率。因此，全球資金和國內出去的資金紛紛以各種方式回來，并與國內資金和經濟產生良性循環(huán)互動。
1．無奈之舉和應時之舉。
在
2009-2010年，由于對全球經濟的復蘇存在認識分歧，政策把該年度定為應對危機年，貨幣政策受到約束，繼續(xù)采取寬松政策，匯率基本穩(wěn)定，不能升值。面對2010年4季度以來的國際形勢變化，央行開始只能運用存款準備金率工具，后期因為國際經濟逐步恢復，國內物價上漲問題突出，才開始動用利率工具。
今年以來，物價問題突出，也是宏觀調控的重要內容，央行政策不再受危機因素約束，因此而加快了采取適度從緊的步伐，以保持貨幣政策穩(wěn)健。
為什么提高存款準備金率而不采用發(fā)行央行票據呢？因為商業(yè)銀行預期利率提高，不愿意購買央票票據，而且票據到期需要兌換，流動性問題沒有解決。
2.提高存款準備金率鎖定的資金2萬多億，不影響經濟發(fā)展和成長。
市場不缺乏流動性，雖然相對企業(yè)發(fā)展的需求資金缺乏，但從增長來說，資金不缺乏。2002年我國存款為17.09萬億，2006年底存款33.54萬億，2010年底存款72萬億，差不多是四年一番，8年兩番多，太驚人了（這也是目前我國市場很多產品價格瘋狂的重要原因）。
2010年11月以來連續(xù)4次提高存款準備金率所鎖定的資金規(guī)模應該在1.4億左右，七此提高存款準備金率鎖定的資金也不過2萬億多，這一規(guī)模不會影響經濟發(fā)展和市場對資金的正常需求，無礙銀行貸款和流動性平衡。
貨幣政策目標在西方國家主要是抑制通貨膨脹，引導市場預期。中國有所不同，法律規(guī)定的目標是“保持幣值穩(wěn)定并以此促進經濟增長”。在實際中，貨幣政策的目標往往是多重的，而且隨著經濟和金融形勢的變化會調整重點。2009-2010年貨幣政策的重要目的是應對危機、保增長、保穩(wěn)定，而2011年恐怕需要管理通貨膨脹預期，保持存款收益少受通貨膨脹影響。當然，人們也期待貨幣政策抑制資產價格上漲。
從去年5月全國消費物價達到3.1%以后，一直持續(xù)在3%以上，11月以后則在
4.5%以上，2011年政策預計的通貨膨脹率為4%，而我國一年期存款利率只有2.25%，因此，2010年以來連續(xù)3次提高存款利率0.75百分點，使一年期存款利率達到3%，3年以上的存款利率達到了
4.5%，這有利于穩(wěn)定存款，保護存款人利益。
這次利率調整的明顯特征是，縮小一年期以上的貸款和存款利率差距，降低長期貸款的利差，貸款利率提高低于存款利率提高。這有利于鼓勵使用人民幣資金，但也警示商業(yè)銀行控制信貸沖動，抑制信貸擴張，防范信貸風險。
由于我國經濟成長周期沒有結束，投資回報高，而匯率和利率又存在無風險套利，因此，發(fā)展所生成的資金過剩會繼續(xù)積累，外匯儲備增加或外匯占款所提供的流動性會繼續(xù)大規(guī)模增加，物價持續(xù)上升的趨勢不會改變。
目前，國內大宗商品價格已遠超過國際價格，國內相當些高檔消費品、奢侈品和收藏投資品等也與國際嚴重倒掛。所謂開放市場與國際接軌，會導致價格均衡，對我國根本就不適用。在這種情況下，如果價格持續(xù)倒掛，就意味著本幣應該升值，而且應該有一定幅度的升值，這樣可以刺激進口，平衡國內供求。
如果貨幣不能升值或升值幅度不夠（沒有超過國際大宗商品和進口品價格上漲），那就意味著國內將持續(xù)高通貨膨脹，貨幣政策則必須在繼續(xù)提高存款準備金的同時，大幅度提高利率，發(fā)揮利率抑制信貸從而抑制物價的作用。
預計未來貨幣政策將以匯率、準備金率工具主唱，穿插使用利率工具，但利率不會多用、頻用。2011年，匯率有5-7%的升值可能，最低也在3%。而3月后利率提高最多2次，下次提高利率應該在3月底或4月初，第二次應該在5月底或6月初，以后要觀察。
兩次提高利率以后，一年期利率達到3.5%，三年期利率達到5%，基本可以保障存款人利益不受通貨膨脹影響，但存款準備金率提高則要看信貸、存款和外匯占款情況，目前的收縮沒有結束。但是，如果匯率升值幅度有限，利率提升的幅度則更大。