就在央行再次實(shí)施存款準(zhǔn)備金率上調(diào)以應(yīng)對市場流動(dòng)性的同時(shí)，央行針對貨幣調(diào)控的目標(biāo)也在發(fā)生細(xì)微變化。18日，人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長盛松成的一篇《社會融資總量的內(nèi)涵及實(shí)踐意義》的署名文章，刊登在央行網(wǎng)站上。盛松成在文章中稱，新增人民幣貸款已不能完整反映金融與經(jīng)濟(jì)關(guān)系，也不能全面反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資總量。社會融資總量則是全面反映金融與經(jīng)濟(jì)關(guān)系以及金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金支持的總量指標(biāo)。
　　這是央行官員首次明確界定社會融資總量概念的內(nèi)涵，顯示出隨著我國金融體制的改革與發(fā)展，央行貨幣政策調(diào)控從技術(shù)層面上正在發(fā)生細(xì)微的轉(zhuǎn)變。
　　事實(shí)上，去年年底“社會融資總量”這一個(gè)概念提出后，央行就開始將其慢慢推進(jìn)。在今年1月份就已擬定一份征求意見稿，擬編制和公布社會融資總量以及更大口徑貨幣供應(yīng)量M3、M4。所謂社會融資總量是指一定時(shí)期內(nèi)（每月、每季或每年）實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的全部資金總額。具體來看，社會融資總量包括人民幣各項(xiàng)貸款、外幣各項(xiàng)貸款、委托貸款、信托貸款、銀行承兌匯票、企業(yè)債券、非金融企業(yè)股票發(fā)行、保險(xiǎn)公司賠償以及其他部分。
　　與原來新增信貸相比，社會融資總量涵蓋對象要寬泛得多，這個(gè)概念的提出無疑會影響到央行的貨幣政策選擇。聯(lián)系到此前央行關(guān)于信貸和利率市場化在內(nèi)的一系列撰文，可以看出貨幣調(diào)控正在發(fā)生新的悄悄轉(zhuǎn)變。
　　去年年底央行提出回歸穩(wěn)健貨幣政策，但今年初以來一直沒有提出具體的信貸指標(biāo)，以往為人們所熟知的新增貸款目標(biāo)開始逐漸淡出。不過，央行是否會很快將社會融資總量作為貨幣調(diào)控的中介目標(biāo)，還需要一定時(shí)間來觀察，而且最終是否會實(shí)現(xiàn)也是一個(gè)未知數(shù)。
　　從當(dāng)前的公開信息來看，央行顯然只是把社會融資總量這個(gè)指標(biāo)當(dāng)作一個(gè)監(jiān)測目標(biāo)，而不是中介目標(biāo)。貨幣量和信貸量依然還會是貨幣政策的中介目標(biāo)。因?yàn)�，就貨幣政策中介目�?biāo)本身執(zhí)行情況而言，也一直沒有得到精確落實(shí)。廣義貨幣供應(yīng)量(M2)是貨幣政策的中介目標(biāo)，而新增貸款占到了M2變動(dòng)的七八成。從我國貨幣供應(yīng)量的增長情況來看，一直就比經(jīng)濟(jì)增長速度要高許多，尤其是2008年金融危機(jī)以來，廣義貨幣供應(yīng)量更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了經(jīng)濟(jì)增長的需要，雖然穩(wěn)定了經(jīng)濟(jì)，但是過多的流動(dòng)性的負(fù)面效應(yīng)也很嚴(yán)重，雖然去年四季度以來就開始不斷緊縮貨幣，今年以來速度又有所加快，但今年1月份M2增速仍高達(dá)17.2%，1.1萬億元新增貸款也再度超出各方面預(yù)期，顯示出央行貨幣政策的最終效果與目標(biāo)之間還是有一定距離的。
　　去年央行官員曾提出廣義貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)已經(jīng)難以對社會總需求和物價(jià)做出有效解釋，因此，貨幣信貸目標(biāo)需要根據(jù)“社會融資總量”的變化隨時(shí)作出調(diào)整。統(tǒng)計(jì)顯示，從2002年到2010年，我國社會融資總量由2萬億元擴(kuò)大到14.27萬億元，年均增長27.8%。同期，人民幣貸款占社會融資總量的比重則呈現(xiàn)出一個(gè)急劇下降的過程，由2002年的92%下降至2010年的55.6%。
　　隨著科技發(fā)展、金融創(chuàng)新，金融機(jī)構(gòu)規(guī)避信貸管控手段翻新，但無論金融機(jī)構(gòu)怎么規(guī)避信貸管控，其資金投放都會被納入“社會融資總量”統(tǒng)計(jì)中。一般而言，銀行表外業(yè)務(wù)主要有銀行承兌匯票、委托貸款、信托貸款，以2010年為例，全年新增人民幣貸款7.95萬億元，同比少增1.65萬億元，但是實(shí)體經(jīng)濟(jì)通過銀行承兌匯票和委托貸款從金融體系新增融資就達(dá)3.47萬億元。在非銀行金融機(jī)構(gòu)提供的資金和直接融資方面，近年來的增速更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過信貸增速。統(tǒng)計(jì)顯示，2010年企業(yè)債和非金融企業(yè)股票籌資分別達(dá)1.2萬億元和5787億元，是2002年的36.8倍和9.5倍；2010年證券、保險(xiǎn)類金融機(jī)構(gòu)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金運(yùn)用合計(jì)約1.68萬億元，是2002年的8倍。
　　值得注意的是，社會融資總量統(tǒng)計(jì)與新增信貸數(shù)據(jù)相比，滯后時(shí)間更長。而且目前國家統(tǒng)計(jì)局與央行在統(tǒng)計(jì)上也存在差異，如果再加上其他的部門數(shù)據(jù)，那么這個(gè)統(tǒng)計(jì)差異會更加難以協(xié)調(diào)。事實(shí)上，從央行與銀監(jiān)會等在金融發(fā)展與監(jiān)管方面的沖突可以看到，央行要對貨幣政策目標(biāo)作出大幅調(diào)整難度很大，而且會與其提出的市場利率化改革相違背。因此，央行官員近期頻頻提出利率市場化改革呼聲之后，對社會融資總量首次明確界定，其背后的動(dòng)機(jī)無非也是為了給以后的貨幣調(diào)控轉(zhuǎn)型留出空間，而當(dāng)前還將繼續(xù)完善對M2和信貸目標(biāo)的調(diào)控，時(shí)機(jī)成熟后才會實(shí)施更加市場化的調(diào)控。