一度陷入“破發(fā)”厄運(yùn)的新股近期驟然改觀，上周上市的9只新股全部大漲。從原來的“打新不敗”，到常態(tài)式“破發(fā)”，再到最近的集體上漲，這樣的變化說明了什么?
　　自2009年啟動的新股發(fā)行體制改革，遵循的一個主要原則就是“讓各市場主體歸位盡責(zé)”，把新股發(fā)行的定價權(quán)交還市場，褪去股票發(fā)行最后的行政色彩，還原其市場化本質(zhì)。
　　改革實(shí)施以來，新股打破了原本幾乎一成不變的30倍發(fā)行市盈率，發(fā)行市盈率節(jié)節(jié)攀升，新紀(jì)錄層出不窮。轉(zhuǎn)至今年，新股“破發(fā)”又幾成常態(tài)。人們已經(jīng)忘卻了對一級市場“定價太低”導(dǎo)致“新股不敗”的批評，轉(zhuǎn)而指責(zé)“破發(fā)”背景下的高市盈率發(fā)行。
　　從最初的取消窗口指導(dǎo)，對盲目報價的機(jī)構(gòu)進(jìn)行懲罰，到擴(kuò)大詢價對象范圍，增加機(jī)構(gòu)網(wǎng)下?lián)u號，這些改革舉措都旨在從制度上給市場主體以更多的自主權(quán)，同時又加強(qiáng)約束力對其行為予以規(guī)范。在新股發(fā)行體制改革后，新股定價已基本實(shí)現(xiàn)了市場化，不少股票的定價為何還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離其價值?
　　應(yīng)該看到，一件商品的最終定價決定于買方和賣方，就股票而言則是企業(yè)和投資者之間的博弈。一般而言，企業(yè)傾向于定高價，而投資者希望以較低的成本購入股票。但在充斥著非理性炒作的市場當(dāng)中，定價高的股票仍能受到追捧，只要有概念就不愁買家，一些投資者并不認(rèn)真分析企業(yè)狀況。
　　不僅僅是二級市場的投資者，在一級市場，不少參與詢價的機(jī)構(gòu)投資者也沒有認(rèn)真研究企業(yè)的估值等因素，往往為了確保申購到新股而報高價，無形中推高發(fā)行定價。盡管監(jiān)管層就盲目報價制定了懲罰措施，但實(shí)施并不得力，投資者的非理性行為在一級市場仍然常見。
　　讓市場認(rèn)識到“新股不敗”并非神話，使新股定價趨于合理化，“破發(fā)”是投資者走向成熟必然要經(jīng)歷的陣痛，也是新股定價合理化的必然階段。
　　經(jīng)歷了近一年的“破發(fā)”洗禮之后，投資者對新股的態(tài)度已經(jīng)有所改變，不再像以前一樣趨之若鶩，對高定價新股的申購變得謹(jǐn)慎，新股發(fā)行市盈率也略有下降。近期新股回暖有大盤反彈的因素，也有新股發(fā)行市盈率下降的因素。
　　不過，新股定價若要實(shí)現(xiàn)真正的合理化仍然需要進(jìn)一步的制度約束和理性投資者的參與。正如申銀萬國證券研究所市場研究總監(jiān)桂浩明所分析的:“投資人需要形成這樣一種風(fēng)險意識，即新股的發(fā)行市盈率不能僅僅滿足當(dāng)前市場的合理估值要求，還要滿足未來幾周、幾個月乃至未來幾年的估值需求。在充分評估以后階段的市場風(fēng)險，并且對此作出相應(yīng)的風(fēng)險防范后，再來確認(rèn)新股的發(fā)行價，才能說是真正理性的。”
　　新股發(fā)行體制改革今年仍將繼續(xù)推進(jìn)，對定價環(huán)節(jié)的約束機(jī)制有望更加完善。但是，無論怎樣的制度設(shè)計(jì)都需要市場主體去完成實(shí)施。所以說，成熟的投資者、理性的市場是此項(xiàng)改革成功的重要保障。