三年前，金融海嘯席卷全球，全球資產泡沫瞬間破滅。不過時至今日，大宗商品價格泡沫早已經超過了當年的巔峰水平，以資產泡沫為代表的紙面繁榮正成為世界經濟最大風險：銅價突破了五年前曾遙不可及的每噸1萬美元（歷史最高），布倫特原油價格升至每桶100美元以上也已維持兩月之久，紐約市場油價亦直逼三位數。全球糧食價格自去年底至今處于新一輪急升區(qū)間，糧食危機的言論再次縈繞在主流媒體頭版。商品市場整體漲幅（CRB指數）超過2007年泡沫巔峰時期10%以上。這一切是在為新一輪危機奏響序曲嗎？或許“十年一次金融危機”的經驗判斷可能不得不面臨要壓縮周期的尷尬？
在筆者看來，在接下來五年內，全球經濟或將迎來新一輪危機，其猛烈程度將一點不亞于三年前秋天的那次。三年前，我們錯過了認真清算的機會。這一次呢？
上次金融海嘯肆虐之際，悲觀情緒超出了亞洲金融危機和互聯網泡沫破滅的時候，類似“金融海嘯第二波即將登陸”、“大蕭條程度將超過上世紀30年代”的言論鋪天蓋地。但到了2009年3月之后，無論從金融市場上揚，還是實體經濟復蘇，都基本能宣告那場史無前例的大危機并沒有一般認為的那般恐怖。若壓縮一下CRB指數這三年來的曲線，幾乎呈現60度角的單邊直線上揚走勢。各類大宗商品紛紛走出了一波激情飛揚的飆升行情。目前，道瓊斯指數距2007年10月的14000點最高點也僅差15%。
這一切都得益于危機之后全球性的超級寬松的貨幣政策。美聯儲啟動了兩輪量化寬松政策，將聯邦基準利率從5.25%的高位短時間內迅速拉低至0.25%，歐洲央行、日本央行也相繼啟動了類似的貨幣政策。而影響商品市場至關重要的“中國因素”，則是兩年放出了近18萬億的天量信貸，M2年均增長25%以上，一下子激發(fā)了對大宗商品的巨大需求。記得在2009年，筆者曾就商品市場迎來新一輪大牛市發(fā)過系列評論，但現在細細想來，其波瀾壯闊的形勢超出了當時所能想象的范圍。
只是金融市場的快速上漲遠超過了實體經濟復蘇的需求，而且上一次金融危機爆發(fā)的很多內在性因素，并未得到根本解決。嚴格地說，“史上最嚴重金融危機”這么快就離我們而去，并不是引起危機爆發(fā)的原因被人類制服了，而是“那幾筆大錢”托起了金融市場和實體經濟的表面繁榮。
過去十多年，全球名義GDP翻了近一倍，達到驚人的65萬億美元，縱使扣除美元貶值因素，依然增長了50%以上。如果從統計數字上來看，世界的確處于歷史上最繁榮的時期，但是各國民眾卻普遍感受不到生活質量的同步提升。而與之伴隨的則不斷是飛漲的物價、膨脹的泡沫、高昂的生活成本和日益惡化的環(huán)境。如此看來，其實這十年的世界經濟，更多的是被貨幣泛濫和資產泡沫處處圍困的紙面繁榮而已。但是，用泡沫拯救泡沫終歸要迎接又一次泡沫破滅。清算“紙面繁榮”的日子是無法逃脫的。
當下以及未來幾年，由于貨幣投放過度，資產泡沫離譜，全球不得不感受一場惡性通脹的集中爆發(fā)。尤其近期美國經濟基本面在迅速轉好，各項經濟指標預示著美國經濟復蘇將在2011年出現大轉機。美聯儲已高調預計今年GDP將增長3.4%到3.9%，而只要美國經濟復蘇稍微超出預期，加之通脹率開始抬頭，美聯儲就會將主要精力用于對付通脹。而歐美各國央行若開始集體加息，足以引起商品市場巨震，同時包括中國在內的新興經濟體資產價格調整也成必然。近一段時間，機構投資者的興奮點也開始從新興市場轉向美國資本市場。國際金融市場形勢生變，料將發(fā)生在未來五年之內。到時候，已難以想象世界再能夠集體吃一次“嗎啡”，以迅速容光煥發(fā)。這個世界，要真正走向光明，實現可持續(xù)發(fā)展，少一些經濟周期的大波動，重構實體經濟結構，減少對虛擬經濟的依賴是唯一出路。
虛擬經濟和實體經濟的背離，是目前世界經濟最頭疼的問題，也是醞釀2008年全球性金融危機，以及即將到來的新危機的根源之一。當今全球的GDP規(guī)模為65萬億美元左右，而金融衍生品總市值卻超過了600萬億美元。真實經濟和虛擬經濟嚴重背離程度可見一斑。1980年的全球金融資產與全球年產出的比率才達到109%，而現在是10倍左右的比例。這絕對是世界經濟的不能承受之重。
如果未來在清算完“紙面繁榮”之后，虛擬經濟規(guī)模大幅度縮減，比如砍掉300萬億，而實體經濟規(guī)模也會因為增長的不可持續(xù)性而萎縮20%到50%，那么縱使虛擬經濟回到300萬億美元，因為全球GDP也在萎縮，那么這一比例依然偏高。實現虛擬經濟和實體經濟相對匹配的這一過程將是極其艱難，需要各國政治家長時間的籌謀。
全球紙面繁榮危機留給中國經濟的深刻教訓是：切不可過快發(fā)展虛擬經濟，特別是依賴無比寬松的貨幣流動性，來盲目地堆積虛擬資產價格的泡沫。