·人民幣跨境流通是其貨幣職能的自然延伸。而外匯管理所管制的是他國(guó)貨幣對(duì)我國(guó)的跨境流動(dòng)，若將本幣納入外匯管理，則勢(shì)必造成人民幣國(guó)際認(rèn)同的下降，因此，將人民幣納入外匯管理或者比照外匯管理是不妥當(dāng)?shù)摹?BR>　　·人民幣跨境流通與資本和金融賬戶管制放開可以同步進(jìn)行。向境外人民幣提供相應(yīng)的資產(chǎn)支持是我國(guó)應(yīng)盡的責(zé)任。應(yīng)正確認(rèn)識(shí)、合理管理人民幣跨境流通風(fēng)險(xiǎn)，而加快建設(shè)和開放國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)是支持人民幣走出去和防范管理跨境流通風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。

　　人民幣用于跨境貿(mào)易結(jié)算量的快速增長(zhǎng)提高了各界對(duì)人民幣跨境流通的關(guān)注。一種觀點(diǎn)認(rèn)為應(yīng)將境外人民幣等同于外匯進(jìn)行管理，依靠我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)建立的對(duì)外匯跨境流動(dòng)的方法來(lái)管理人民幣跨境流通。筆者以為這一觀點(diǎn)值得商榷，在此談幾點(diǎn)看法。

人民幣跨境流通是其貨幣職能的自然延伸

　　人民幣用于跨境結(jié)算的結(jié)果就是人民幣的跨境流通。對(duì)我國(guó)而言，這是本幣對(duì)外幣的一種良性替代，是人民幣基于我國(guó)30余年改革開放經(jīng)濟(jì)建設(shè)成就基礎(chǔ)上發(fā)展出來(lái)的國(guó)際清償能力的體現(xiàn)，當(dāng)然也是其貨幣支付結(jié)算職能的自然延伸。
　　人民幣作為我國(guó)的法定貨幣，其用于跨境流通所依托的是我國(guó)的銀行和金融體系，所有的境外人民幣都以直接或間接的方式存放在我國(guó)的銀行和金融體系內(nèi)。而外匯管理管制的是他國(guó)貨幣對(duì)我國(guó)的跨境流動(dòng)，這些國(guó)家的貨幣跨境流通依托的是其發(fā)行國(guó)的銀行體系，我國(guó)銀行需要在這些貨幣的發(fā)行國(guó)開立該種貨幣的往來(lái)賬戶才能為我國(guó)的經(jīng)濟(jì)主體提供這些貨幣的金融服務(wù)。由于我國(guó)不擁有他國(guó)貨幣的發(fā)行權(quán)，所以需要借助行政審批核準(zhǔn)手段來(lái)實(shí)施對(duì)外幣的管控。
　　外匯管制管的是外幣的跨境流通而非本幣的跨境流通。若將本幣納入外匯管理，則勢(shì)必造成人民幣國(guó)際認(rèn)同的下降，最終會(huì)限制人民幣的功能發(fā)揮而無(wú)法很好地實(shí)現(xiàn)本國(guó)貨幣服務(wù)本國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能，同時(shí)還將進(jìn)一步增大國(guó)家和企業(yè)的整體貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。因此，將人民幣納入外匯管理或者比照外匯管理顯然是不妥當(dāng)?shù)摹?/P>

人民幣跨境流通與資本和金融賬戶管制放開可以同步進(jìn)行

　　在我國(guó)長(zhǎng)期外匯管制的影響下，人們習(xí)慣于將人民幣可兌換想像成人民幣跨境流通的必備前提，認(rèn)為在人民幣實(shí)現(xiàn)完全可兌換前是無(wú)法跨境流通的。殊不知，歷史上馬克和日元都是在尚未開放資本賬戶可兌換前就實(shí)現(xiàn)了貨幣的跨境流通。
　　資料顯示，前聯(lián)邦德國(guó)是在1958年實(shí)現(xiàn)了德國(guó)馬克經(jīng)常項(xiàng)目下的可兌換，1984年實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換，而1972年國(guó)際貨幣基金組織即提名德國(guó)馬克為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。日本的情形也頗為相同，在尚未取消日元資本賬戶可兌換管制前就實(shí)現(xiàn)了日元的跨境流通和國(guó)際化。
　　事實(shí)上，人民幣用于跨境貿(mào)易結(jié)算主要屬于經(jīng)常賬戶的范疇，而經(jīng)常賬戶人民幣可兌換在境內(nèi)和境外都已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)，因此兩者的狀況是基本匹配的。
　　當(dāng)然，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的發(fā)展及境外投資的發(fā)展必然會(huì)催生資本和金融賬戶管理放松的需求。但兩者可以同步推進(jìn)，并行不悖。誠(chéng)然，人民幣實(shí)現(xiàn)完全可兌換無(wú)疑可以大幅度地提高人民幣國(guó)際認(rèn)同度，推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

向境外人民幣提供相應(yīng)的資產(chǎn)支持是我國(guó)應(yīng)盡的責(zé)任

　　有觀點(diǎn)認(rèn)為，我國(guó)的金融市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá)，所以需要借助資本賬戶管制，來(lái)適當(dāng)分離國(guó)際市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。其實(shí)，人民幣跨境流通與外幣跨境流通所隱含的風(fēng)險(xiǎn)是不一樣的。外匯風(fēng)險(xiǎn)源自我國(guó)不掌握外幣的發(fā)行權(quán)，我們需要先獲取外匯才能對(duì)外支付，而人民幣則不然，人民幣是我國(guó)的本位幣，是依托國(guó)家信用發(fā)行的貨幣，其基礎(chǔ)是龐大的本國(guó)資產(chǎn)和這些資產(chǎn)產(chǎn)生收益及現(xiàn)金流量的支撐。
　　金融市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)并不表明我國(guó)人民幣背后資產(chǎn)的缺乏，國(guó)際市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)也無(wú)法靠限制人民幣跨境流通來(lái)分離，因?yàn)檫@些境外人民幣本就是我國(guó)貨幣供應(yīng)量的一部分，本就直接或間接地存放在我國(guó)的銀行體系內(nèi)，允許境外人民幣進(jìn)入國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)只是允許境外持有的人民幣存款轉(zhuǎn)換成各種人民幣有價(jià)證券而已，其最終的資產(chǎn)托管還是與存款一樣并未離開我國(guó)。
　　認(rèn)識(shí)這一點(diǎn)還需要從貨幣的本質(zhì)來(lái)加以考慮。在金屬退去一般等價(jià)物職能后，全球進(jìn)入了信用貨幣時(shí)代。貨幣是其發(fā)行國(guó)向社會(huì)打出的信用欠條（IOU）。紙幣的功能在國(guó)內(nèi)可以通過(guò)法律來(lái)強(qiáng)制認(rèn)同和流通，在國(guó)外則需要通過(guò)市場(chǎng)規(guī)律的考驗(yàn)來(lái)獲取認(rèn)同。
　　人民幣用于跨境貿(mào)易結(jié)算即意味著我國(guó)的人民幣開始進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)，需要接受國(guó)際主體的比較選擇，而人們對(duì)于貨幣比較選擇的決定性因素就是貨幣的性能，這既包括貨幣的可兌換性，也包括貨幣的收益性和相應(yīng)的金融服務(wù)。
　　境外主體通過(guò)跨境貿(mào)易等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)（經(jīng)常賬戶性質(zhì)）獲得的人民幣資金將以存款方式（資本賬戶性質(zhì)）持有。因此，開放境內(nèi)金融資產(chǎn)市場(chǎng)，允許境外主體將貿(mào)易結(jié)算所得的人民幣存款轉(zhuǎn)換為其他種類的金融資產(chǎn)是必然之選。
　　如果我國(guó)將人民幣視同外匯管理，通過(guò)資本賬戶管制限制境外人民幣的資產(chǎn)供給，則國(guó)際主體就無(wú)法認(rèn)同人民幣了，因?yàn)樗麄儫o(wú)法肯定我國(guó)是否會(huì)承兌這張代表國(guó)家信用的欠條，持有這樣一張具有不確定性的人民幣顯然無(wú)法滿足資產(chǎn)的保值增值需求，人民幣走出去可能就是一句空話。

正確認(rèn)識(shí)、合理管理人民幣跨境流通風(fēng)險(xiǎn)

　　關(guān)于本幣跨境流通和外幣跨境流通的風(fēng)險(xiǎn)作用機(jī)理與差異，可以借用國(guó)際知名學(xué)者、前美聯(lián)儲(chǔ)理事弗雷德里克·米什金教授（見《下一輪偉大的全球化——金融體系與落后國(guó)家的發(fā)展》[M] 北京 中信出版社 2007）的分析：
　　“經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家的金融危機(jī)發(fā)生機(jī)制與新興市場(chǎng)國(guó)家具有很大差異。例如，發(fā)達(dá)國(guó)家很少發(fā)生貨幣危機(jī)和金融危機(jī)的雙重危機(jī)，因?yàn)槠鋫鶆?wù)結(jié)構(gòu)與新興市場(chǎng)國(guó)家非常不同。發(fā)達(dá)國(guó)家的債務(wù)通常以本幣計(jì)值，而且期限較長(zhǎng)。當(dāng)發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣貶值的時(shí)候，貶值對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的影響非常有限，因?yàn)閭鶆?wù)以本幣計(jì)值。因此，貶值并不會(huì)引發(fā)金融危機(jī)”。
　　由此可見，發(fā)展中國(guó)家因其本幣無(wú)法承擔(dān)國(guó)際支付職能而只能采用他國(guó)貨幣進(jìn)行國(guó)際支付，是以承擔(dān)他國(guó)貨幣風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)的。而發(fā)達(dá)國(guó)家則利用本幣來(lái)進(jìn)行國(guó)際支付，既無(wú)需承擔(dān)他國(guó)貨幣風(fēng)險(xiǎn)，還可把本國(guó)貨幣風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到他國(guó)承擔(dān)。對(duì)我國(guó)而言，能夠?qū)崿F(xiàn)人民幣的國(guó)際支付是我國(guó)化解30余年累積起來(lái)的貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)的最佳途徑。
　　當(dāng)然，本幣跨境流通有其自身的風(fēng)險(xiǎn)。這主要包括：（1）受法律管轄權(quán)范圍制約，人民幣的宏觀調(diào)控只能在我國(guó)境內(nèi)實(shí)施，跨境實(shí)施需要其他貨幣當(dāng)局的配合。因此，也存在著境內(nèi)宏觀調(diào)控對(duì)境外人民幣的傳導(dǎo)受阻或效率降低的風(fēng)險(xiǎn)，存在著國(guó)際貨幣協(xié)調(diào)與合作中的不確定性風(fēng)險(xiǎn)等。（2）境外人民幣市場(chǎng)快速發(fā)展后喧賓奪主，使得人民幣的市場(chǎng)定價(jià)權(quán)旁落的風(fēng)險(xiǎn)。（3）境外人民幣持有者發(fā)起對(duì)人民幣及人民幣資產(chǎn)市場(chǎng)的投機(jī)性攻擊風(fēng)險(xiǎn)等。
　　我認(rèn)為，所有這些風(fēng)險(xiǎn)的防范和管理要從人民幣作為本位幣的角度來(lái)設(shè)計(jì)落實(shí)。具體包括對(duì)人民幣跨境資金流動(dòng)以及人民幣涉外債權(quán)債務(wù)的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)和分析預(yù)警、國(guó)際間的貨幣合作框架建設(shè)、人民幣境內(nèi)外傳導(dǎo)機(jī)制建設(shè)（可通過(guò)境內(nèi)金融市場(chǎng)的建設(shè)與對(duì)外開放來(lái)實(shí)現(xiàn)）、對(duì)境外人民幣離岸市場(chǎng)的監(jiān)測(cè)預(yù)警機(jī)制建設(shè)、對(duì)貨幣炒作及投機(jī)的應(yīng)急應(yīng)對(duì)機(jī)制建設(shè)等等。
　　此時(shí)的外匯管理需要通過(guò)加強(qiáng)對(duì)外幣的控制來(lái)為人民幣走出去創(chuàng)造條件。具體來(lái)說(shuō)，應(yīng)當(dāng)通過(guò)強(qiáng)化對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)使用外幣的監(jiān)管來(lái)降低我國(guó)涉外經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對(duì)外幣的依賴，促使更多的企業(yè)采用人民幣來(lái)完成跨境收付；調(diào)降外幣外債指標(biāo)來(lái)控制實(shí)體經(jīng)濟(jì)以外幣進(jìn)行的對(duì)外主動(dòng)負(fù)債（有助于抑制境外熱錢的流入）來(lái)降低外債風(fēng)險(xiǎn)，等等。
　　管理的總體原則要與人民幣的擴(kuò)大運(yùn)用形成“匯”消“幣”長(zhǎng)的格局。在人民幣實(shí)現(xiàn)完全可兌換后，我國(guó)的跨境流動(dòng)也將以本幣為主來(lái)發(fā)生，國(guó)際收支管理將以宏觀貨幣政策工具為主，現(xiàn)有的針對(duì)微觀主體為主的外匯管理制度將逐步退出。

加快建設(shè)和開放國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)是支持人民幣走出去和防范管理跨境流通風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵

　　一直以來(lái)，我國(guó)通過(guò)強(qiáng)調(diào)人民幣的兌換管制來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)外匯跨境流通的管理。在國(guó)際收支平衡規(guī)則下，經(jīng)常賬戶收支的結(jié)果通常反映在資本及金融賬戶上。本幣跨境結(jié)算就是本幣的無(wú)兌換跨境流通。作為對(duì)國(guó)家所發(fā)信用欠條的承兌，不僅可以通過(guò)外匯來(lái)兌換支付，通過(guò)貨物及服務(wù)來(lái)對(duì)價(jià)支付，還可通過(guò)本幣金融資產(chǎn)來(lái)替代支付。因此，要降低對(duì)外幣的依賴，扶持人民幣更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，就需要金融服務(wù)的跟進(jìn)。
　　隨著人民幣跨境流通的擴(kuò)大，我國(guó)金融業(yè)的服務(wù)對(duì)象也已從居民擴(kuò)大到非居民即境外主體，境外主體需要在我國(guó)的銀行直接或間接地開立人民幣賬戶才能完成與我國(guó)的人民幣跨境結(jié)算。這為國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的建設(shè)帶來(lái)新的需求和動(dòng)力。目前，我國(guó)的人民幣金融市場(chǎng)已頗具規(guī)模，金融產(chǎn)品也日益豐富，以人民幣資產(chǎn)替代人民幣存款的過(guò)程屬于資本賬戶交易，但不涉及兌換，因此無(wú)法用資本賬戶可兌換限制來(lái)進(jìn)行管理，但是可以通過(guò)對(duì)境外主體進(jìn)入境內(nèi)本幣金融市場(chǎng)的準(zhǔn)入來(lái)進(jìn)行管理。
　　在設(shè)計(jì)準(zhǔn)入管理時(shí)，我認(rèn)為應(yīng)當(dāng)考慮人民幣走出去是基于實(shí)體經(jīng)濟(jì)自主選擇這一事實(shí)，準(zhǔn)入的幅度應(yīng)與人民幣走出去的進(jìn)程相配套，而不是人為的臆定規(guī)模。對(duì)人民幣走出去設(shè)定規(guī)模意味著限制實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)人民幣跨境結(jié)算的使用，失去國(guó)家出臺(tái)相關(guān)政策的根本目的；對(duì)境外人民幣回流設(shè)定的規(guī)模過(guò)小則制約境外主體對(duì)人民幣的選擇，不僅有悖法理（我國(guó)的貨幣不能回流我國(guó)），還會(huì)催生境外人民幣金融市場(chǎng)。
　　同時(shí)，要認(rèn)識(shí)到境外需求的引入有助于我國(guó)金融市場(chǎng)的廣化和深化，確立人民幣走出去后本土金融市場(chǎng)的主導(dǎo)地位，形成我國(guó)對(duì)境外人民幣的定價(jià)主導(dǎo)權(quán)。更為重要的一點(diǎn)是，通過(guò)境內(nèi)金融市場(chǎng)的開放可以加快人民幣的國(guó)際傳導(dǎo)機(jī)制建設(shè)，使得我國(guó)的各項(xiàng)貨幣政策工具可以通過(guò)在境內(nèi)市場(chǎng)的操作影響和作用于境外人民幣，防范和應(yīng)對(duì)國(guó)際貨幣炒作和投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。這不是“試一試”或“闖關(guān)”的概念，而是因勢(shì)利導(dǎo)將需求納入國(guó)家宏觀調(diào)控范疇。如果境內(nèi)因管制過(guò)度和開放不及時(shí)而導(dǎo)致需求外流，在境外催生出一個(gè)龐大的離岸市場(chǎng)，則風(fēng)險(xiǎn)將更難為我所控。