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通脹下半場(chǎng)，CPI將步入加速上升和尋頂階段 |
考察1990年代以來(lái)經(jīng)歷的四次通脹，我們判斷，目前CPI運(yùn)行正處在本輪上漲周期的中后期。1990年代前中期以來(lái)，中國(guó)CPI經(jīng)歷了四個(gè)完整的上行和下降周期，上升階段和下行階段平均歷時(shí)均為26個(gè)月。四次通脹當(dāng)中，1990年代中期的那次通脹歷時(shí)最長(zhǎng)，漲幅也最高。后三次通脹周期長(zhǎng)短較為接近，漲幅也沒(méi)有達(dá)到兩位數(shù)。
第一次通脹和后三次之所以存在上述差異，除了經(jīng)濟(jì)的熱度在程度有所不同之外，還與是否有資產(chǎn)市場(chǎng)、以及資產(chǎn)市場(chǎng)能夠吸納多大的過(guò)剩流動(dòng)性有關(guān)。鑒于1999年以來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)和證券市場(chǎng)不斷發(fā)展的事實(shí)，我們傾向于認(rèn)為，1999年以來(lái)發(fā)生的三次通脹對(duì)于預(yù)測(cè)本輪通脹更具有借鑒意義。若以此計(jì)算，則CPI上行階段平均歷時(shí)24個(gè)月，下行階段平均歷時(shí)17個(gè)月。
本輪CPI上行開(kāi)始于2009年7月，目前已上升了19個(gè)月，按正常狀態(tài)計(jì)算，CPI上行周期還有3——5個(gè)月時(shí)間。綜合來(lái)考量，本輪CPI運(yùn)行已處于中后期。
縱觀每一輪通脹，中后期也是加速上升和尋頂?shù)碾A段。其表現(xiàn)是，CPI中的主升品種繼續(xù)上行，進(jìn)而帶動(dòng)其他類別價(jià)格一起上漲，原本認(rèn)為是抑制價(jià)格上漲的因素也不再具有“防火墻”的作用。目前，本輪通脹就已經(jīng)呈現(xiàn)出這種特征。
1、農(nóng)副產(chǎn)品將加速上揚(yáng)。
春節(jié)前后，糧食價(jià)格上漲已擺脫溫和上行態(tài)勢(shì)進(jìn)入加速階段。糧價(jià)乃百價(jià)之基，其上漲最終必將帶動(dòng)肉禽蛋魚(yú)等副食品價(jià)格一起上漲。目前，農(nóng)副食品價(jià)格正在上漲中期。從蔬菜價(jià)格看，雖然最近受調(diào)控影響有所回落，但春節(jié)因素和異常天氣有可能導(dǎo)致它新一輪更凌厲的上漲。
若從生產(chǎn)成本角度看，化肥等農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格在上漲，農(nóng)村勞動(dòng)力的機(jī)會(huì)成本也在上升。因此，農(nóng)副產(chǎn)品價(jià)格上漲有其必然性。從歷史上看，“糧通脹”曾出現(xiàn)在1999年和2004年，“菜通脹”在三次通脹中出現(xiàn)，2006—2008年“油通脹”和“豬通脹”表現(xiàn)最為突出。我們預(yù)計(jì)，本輪通脹則很可能表現(xiàn)為“菜、油、肉、水果、水產(chǎn)品”的復(fù)合型通脹，農(nóng)副產(chǎn)品加速上揚(yáng)的一幕還沒(méi)有結(jié)束。
2、糧食連年豐收不能阻礙糧價(jià)上漲。
考察糧食產(chǎn)量和糧食價(jià)格之間的關(guān)系，我們發(fā)現(xiàn)，在通脹趨勢(shì)形成的情況下，糧食產(chǎn)量增加并不導(dǎo)致糧價(jià)穩(wěn)定或下降。近幾年，我國(guó)糧食持續(xù)增產(chǎn)，但糧價(jià)卻在持續(xù)上漲。從2003年到2010年的七年間，中國(guó)糧食產(chǎn)量年均增長(zhǎng)率接近3.3％。但是，糧食價(jià)格卻一直穩(wěn)中有升。原因就在于：
從糧食供求來(lái)看，仍處于緊平衡狀態(tài)；從糧食品種的產(chǎn)需結(jié)構(gòu)而言，一些品種（如大豆）的供求缺口在持續(xù)擴(kuò)大；同時(shí)，連續(xù)增產(chǎn)的時(shí)間越長(zhǎng)，可能離減產(chǎn)的拐點(diǎn)也就越近。
從成本角度看，近幾年種糧成本不斷上升，國(guó)家持續(xù)提高糧食最低收購(gòu)價(jià)，國(guó)內(nèi)糧價(jià)受國(guó)際糧價(jià)影響在加大等，也是推動(dòng)糧價(jià)上漲的重要因素。
貨幣因素。2010年以來(lái)的糧價(jià)漲幅明顯大于前幾年，還與貨幣流動(dòng)性過(guò)剩有關(guān)。一些小品種，除了產(chǎn)量的波動(dòng)以外，正越來(lái)越成為游資炒作的對(duì)象，致使它們?cè)絹?lái)越具有金融產(chǎn)品的屬性。
3、產(chǎn)能過(guò)剩和市場(chǎng)總體供過(guò)于求將抑制通脹上升的結(jié)論不成立。
有部分學(xué)者認(rèn)為，中國(guó)制造業(yè)存在明顯的產(chǎn)能過(guò)剩，并且商品市場(chǎng)總體供過(guò)于求，這會(huì)在很大程度上抑制通脹水平上升。對(duì)此我們不予認(rèn)同。
事實(shí)上，產(chǎn)能適度過(guò)剩是一個(gè)行業(yè)甚至一個(gè)經(jīng)濟(jì)體正常運(yùn)行的合理狀態(tài)和必要條件。若一個(gè)行業(yè)的產(chǎn)能正好等于需求（或產(chǎn)量）時(shí)，這個(gè)行業(yè)就處于滿負(fù)荷運(yùn)行的緊平衡狀態(tài)，這個(gè)狀態(tài)是危險(xiǎn)的。從整個(gè)行業(yè)看，存在一定的儲(chǔ)備產(chǎn)能，是正常的，也是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和行業(yè)發(fā)展的前提。行業(yè)有新投資項(xiàng)目，并不等于將來(lái)會(huì)加劇產(chǎn)能過(guò)剩。企業(yè)在建產(chǎn)能是針對(duì)未來(lái)市場(chǎng)需求的。只要一個(gè)行業(yè)未來(lái)市場(chǎng)需求看好，企業(yè)就會(huì)投資和增加產(chǎn)能。
從歷史上看，很多被認(rèn)定為產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)，比如2004年以來(lái)一直貼著“產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩”標(biāo)簽的鋼鐵和水泥行業(yè)的產(chǎn)能一直在持續(xù)擴(kuò)張，這兩個(gè)行業(yè)盈利水平正常，并沒(méi)有多少企業(yè)倒閉破產(chǎn)。
在通脹趨勢(shì)形成的情況下，這些所謂的“產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)”，在消化不了不斷上升的成本時(shí)，會(huì)自動(dòng)通過(guò)“設(shè)備檢修”來(lái)降低產(chǎn)能利用率，寧可減產(chǎn)也不降價(jià)，所以，像寶鋼等鋼企屢屢“逆市提價(jià)”，也就不足為奇了。
1、貨幣超發(fā)釀通脹。
縱觀1990年代以來(lái)的四輪通脹，我們發(fā)現(xiàn)，通貨膨脹往往與經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、貨幣供應(yīng)量增速呈以下正向關(guān)系：一，經(jīng)濟(jì)（GDP）增長(zhǎng)率和貨幣供應(yīng)量（M2）增速越高，通脹程度也越嚴(yán)重。二，經(jīng)濟(jì)和貨幣供應(yīng)量高速增長(zhǎng)持續(xù)時(shí)期越長(zhǎng)，通脹程度越嚴(yán)重。
考察本輪通脹，則有所不同，盡管GDP增速曾有兩個(gè)季度在12%上下，卻并未發(fā)生明顯的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。但是M2增速有16個(gè)月份在20%之上，高點(diǎn)接近30%。我們由此斷定，貨幣超發(fā)、流動(dòng)性過(guò)剩是本輪通脹的根源。
2010年年中以來(lái)的CPI上漲，從表象上看，主要推動(dòng)力雖然表現(xiàn)為食品價(jià)格上漲，但主要原因還是2009年過(guò)度放貸導(dǎo)致的流動(dòng)性過(guò)剩。
貨幣理論認(rèn)為，在商品供求平衡的條件下，若加大貨幣供應(yīng)，則會(huì)導(dǎo)致物價(jià)上漲。換句話說(shuō)，物價(jià)上漲完全可以發(fā)生在商品供求平衡的基礎(chǔ)之上。在流動(dòng)性增加時(shí)，并不是所有商品價(jià)格按同一幅度上漲。不同產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)幅度主要取決于各自供給和需求的價(jià)格彈性。
在流動(dòng)性過(guò)剩的條件下，農(nóng)產(chǎn)品和食品價(jià)格往往上漲較多。其原因是，相比工業(yè)消費(fèi)品，農(nóng)產(chǎn)品和食品的產(chǎn)量擴(kuò)張受到較強(qiáng)的自然條件約束。因此，流動(dòng)性過(guò)剩導(dǎo)致的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲往往表現(xiàn)出上漲時(shí)間長(zhǎng)和上漲幅度大的特點(diǎn)。同理，礦產(chǎn)品等上游產(chǎn)品價(jià)格受流動(dòng)性的影響也較大。
本輪價(jià)格上漲，是一個(gè)典型的貨幣現(xiàn)象，消費(fèi)品價(jià)格、投資品價(jià)格、勞動(dòng)力價(jià)格、不動(dòng)產(chǎn)價(jià)格等都出現(xiàn)了普遍和明顯的上漲。
2、勞動(dòng)力成本上升暗中助力。
通貨膨脹與成本（尤其是勞動(dòng)力成本）上升密切相關(guān)。其中，中國(guó)人口紅利正在消失可能是主要原因。中國(guó)的勞動(dòng)力，特別是低端中國(guó)的勞動(dòng)力，正在變得越來(lái)短缺。
近日，國(guó)際勞工組織（ILO）公布了一份名為《2010/11全球工資報(bào)告》的調(diào)查報(bào)告。這份報(bào)告分析了115個(gè)國(guó)家的工資數(shù)據(jù)，涵蓋了全球94%的勞動(dòng)者，相當(dāng)于全球工資總額的98.5%。結(jié)果顯示，在金融危機(jī)爆發(fā)后的2008年和2009年，全球工資平均增速（不包括中國(guó)）大幅放緩的同時(shí)，中國(guó)印度工資表現(xiàn)不俗。
中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局提供的數(shù)據(jù)顯示，2007年中國(guó)扣除通脹因素后實(shí)際平均工資增速為13.1%，2008年為11.7%，2009年為12.8%。即使經(jīng)過(guò)調(diào)整加入“私營(yíng)單位”后的數(shù)字至少仍應(yīng)高于6.6％，顯著超過(guò)全球平均。
瑞士信貸在日前公布的一份長(zhǎng)達(dá)156頁(yè)的報(bào)告中指出，中國(guó)的勞工供求形勢(shì)正在發(fā)生變化，勞工短缺越來(lái)越突出。未來(lái)5年，中國(guó)的勞動(dòng)力增長(zhǎng)率將大幅減速，過(guò)去十年是每年平均增長(zhǎng)1.3%，今后30年，每年平均只有0.3%的增長(zhǎng)。到2014年以后，勞動(dòng)力的供給就開(kāi)始下降，而且下降速度會(huì)很快。
若上述兩份報(bào)告提供的數(shù)據(jù)和做出的預(yù)測(cè)如果正確，很可能預(yù)示著劉易斯拐點(diǎn)即將在中國(guó)出現(xiàn)。而一個(gè)國(guó)家在拐點(diǎn)之前也往往會(huì)出現(xiàn)工資上漲。
按照我們前述關(guān)于“通脹周期”的預(yù)測(cè)，本輪通脹的上升周期還有3—5個(gè)月，這也意味著本輪CPI的頂部將在未來(lái)6個(gè)月之內(nèi)出現(xiàn)。盡管春節(jié)因素、異常天氣的不確定性對(duì)CPI會(huì)產(chǎn)生短期的擾動(dòng)，給準(zhǔn)確預(yù)測(cè)CPI的高點(diǎn)值及其出現(xiàn)的時(shí)點(diǎn)帶來(lái)一定的難度，不過(guò)，綜合考慮翹尾因素、政策調(diào)控以及通脹的運(yùn)行慣性，我們判斷2011年CPI總體在高位運(yùn)行，呈現(xiàn)“前高后低”走勢(shì)的可能性極大。
僅憑翹尾數(shù)據(jù)來(lái)推導(dǎo)2011年CPI的運(yùn)行節(jié)奏，顯然是過(guò)于簡(jiǎn)單和機(jī)械的做法，無(wú)異于刻舟求劍，其結(jié)論也往往是錯(cuò)誤的，為此，以下我們用三種方法來(lái)預(yù)測(cè)和推算2011年全年及各月的CPI數(shù)值。
1、CPI走勢(shì)及其頂部預(yù)測(cè)。
一，正常計(jì)算方法：若2011年各月CPI
按常年正常規(guī)律運(yùn)行，即我們選取1999——2010年12年間各月CPI的環(huán)比值為樣本，以其均值作為2011年各月的環(huán)比增速，以此計(jì)算出2011年全年CPI同比上漲4.0%，
CPI 1-3
月份達(dá)到高點(diǎn)，分別為5.0%、5.1%和5.3%，隨后逐步回落。
二，小幅上浮通脹壓力情況下的預(yù)測(cè)：即在正常情況基礎(chǔ)上增加一定通脹壓力（環(huán)比值上浮10%并適度考慮CPI跳漲）。以此計(jì)算出的2011年全年CPI同比上漲4.7%，
CPI在一季度達(dá)到高點(diǎn)，1-3 月份分別為5.6%、5.7%和5.8%，隨后逐步回落；在 9
月份有小幅反彈，然后繼續(xù)回落。
三，考慮較大通脹壓力下的計(jì)算：即在常年正常情況基礎(chǔ)上增加考慮較大通脹壓力（環(huán)比值上浮20%并考慮CPI跳漲），則2011年全年CPI
為5.7%，共有6個(gè)月份超過(guò)6%， 9 月份是全年高點(diǎn)，CPI同比上漲
6.4%。
對(duì)于以上三種預(yù)測(cè)CPI的計(jì)算方法，我們根據(jù)它們出現(xiàn)的幾率進(jìn)行調(diào)整。如果按正常狀態(tài)50%、較小壓力測(cè)試下30%、較大通脹壓力下20%進(jìn)行加權(quán)，則2011年CPI上漲4.5%；若分別按40%、30%、30%進(jìn)行加權(quán)計(jì)算，則2011年CPI漲幅為4.7%。
2、2011年CPI預(yù)測(cè)值的修正及風(fēng)險(xiǎn)因素：CPI全年上漲4.4%。
鑒于2011年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、政策已經(jīng)開(kāi)始轉(zhuǎn)向以及政府強(qiáng)力的行政干預(yù)抑制通脹等因素，我們傾向于認(rèn)為，本輪通脹失控的可能性較小，高于2008年的可能性不大（2008年CPI5.9%）。
另外，2011年國(guó)家統(tǒng)計(jì)局將對(duì)CPI調(diào)查方案進(jìn)行例行調(diào)整，涉及對(duì)比基期、權(quán)數(shù)構(gòu)成、調(diào)查網(wǎng)點(diǎn)和代表規(guī)格品的調(diào)整。其中CPI權(quán)數(shù)構(gòu)成的調(diào)整最受關(guān)注。我們認(rèn)為，從理論上說(shuō)，這一調(diào)整自然會(huì)影響到價(jià)格總指數(shù)的計(jì)算，但影響的方向和影響程度的大小，既取決于權(quán)數(shù)構(gòu)成的調(diào)整力度，也受到分類價(jià)格指數(shù)高低的影響。因此，從長(zhǎng)期看，這一影響基本上可以忽略不計(jì)。
由于預(yù)期食品價(jià)格的權(quán)重會(huì)下降，因此，只有在食品價(jià)格持續(xù)上漲、而權(quán)重提高的類別漲幅不大的情況下，才會(huì)造成CPI的輕微低估。
綜上，我們預(yù)計(jì)2011年全年CPI在4.4%左右。
至于風(fēng)險(xiǎn)因素，我們認(rèn)為在于兩個(gè)不確定性：一是
2011年春節(jié)之后各月的CPI 會(huì)不會(huì)再次出現(xiàn)跳漲。若再次出現(xiàn)象2010年 10 月和 11 月份的跳漲，則全年 CPI
走勢(shì)還會(huì)有所變化。二是國(guó)際商品價(jià)格會(huì)不會(huì)大幅上漲。若國(guó)際油價(jià)大幅上漲，則會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi) CPI
形勢(shì)上漲較大壓力。
從全球角度看，2011年無(wú)論國(guó)際經(jīng)濟(jì)如何發(fā)展，國(guó)際商品價(jià)格出現(xiàn)上漲是大概率事件。原因就在于美元、歐元、日元等主要貨幣流動(dòng)性過(guò)于泛濫。相反，若全球經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇，則需求增加便會(huì)成為推動(dòng)商品價(jià)格上漲的借口和機(jī)會(huì)。這些借口之所以能夠成立，并不是因?yàn)楣┣箨P(guān)系出現(xiàn)了大問(wèn)題，而是因?yàn)榱鲃?dòng)性太多。從目前情況看，2011年全年美國(guó)失業(yè)率不會(huì)明顯下降，因此，美聯(lián)儲(chǔ)在2011年很可能仍然不會(huì)加息。在這種情況下，炒作者可以放心使用廉價(jià)美元。
若我們的上述推斷成立，中國(guó)將面臨較為嚴(yán)重的輸入性通脹局面，這將導(dǎo)致我們的預(yù)測(cè)結(jié)果與實(shí)際情況有較大的偏差。