新職能定位三大原則與實現(xiàn)路徑
——SDR的國際貨幣功能重新定位探討之四
2011-03-01   作者:左曉蕾(銀河證券首席經(jīng)濟學家)  來源:上海證券報
 
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  左曉蕾

  為了改革后的SDR能承擔國際儲備貨幣的職能,同時具備極大可行性,SDR重新定位須基于三大原則:第一,改變現(xiàn)在國際貨幣體系的根本缺陷,遏制美元本位帶來的既是主權(quán)貨幣又是國際儲備貨幣之間的巨大利益沖突;第二,充分發(fā)揮SDR原有功能的優(yōu)勢;第三,避免SDR原有功能劣勢。實現(xiàn)這三大原則,可以通過三個方面的改革路徑。
  首先,推動SDR作為各國匯率的“錨”。SDR穩(wěn)定性是SDR成為各國貨幣的“錨”的最大優(yōu)勢。
  1995年至2011年1月,SDR的變化在1.2至1.65美元之間。換句話說,在16年區(qū)間內(nèi),SDR變化幅度在0.45美元之間,年度之間的波動在0.2美元之間。而僅在2005年至2007年之間,美元指數(shù)就下跌超過30%。去年10至11月的全球干預(yù)匯率行動,在某種程度上“晃動”了美元本位,事實上就是一次“脫錨”行動。因為全球美元本位“缺陷”對各國的負面影響已到了難以承受的地步,各國貨幣不約而同地尋求保護性自我穩(wěn)定。這個“干預(yù)區(qū)間”成為事實上的“錨”, 而SDR的穩(wěn)定性應(yīng)該可以容易被國際社會接受為匯率的“錨”。
  SDR作為各國匯率的“錨”,在技術(shù)上也是可行的。通過現(xiàn)在的SDR的計算方法可以得到SDR與各國貨幣的兌換率。比如,最近的兌換率顯示1SDR=1.55814美元;1SDR=10.2496元人民幣,等等,各國貨幣圍繞SDR變化,以SDR為基準來計算交叉匯率的基礎(chǔ)設(shè)施已經(jīng)逐漸完善,具備了可操作的技術(shù)條件。
  其次,強化SDR的商品定價標的職能。前面提到的很多國際公約都使用特別提款權(quán)作為標準貨幣,主要因為SDR的穩(wěn)定性。SDR的價值是透過在國際貿(mào)易中所占比例最大的4種自由兌換貨幣組成,這些兌換率的計算是SDR成份貨幣的指數(shù)結(jié)果,由于各成分貨幣之間的變動是相對的,所以SDR的穩(wěn)定性非常強。
  以國際油價為例。2007年至2008年,油價從70美元左右上漲到最高147美元,但SDR僅變化了0.15美元,從1SDR=1.5上升到1.65美元左右,如果2007年中油價75美元一桶,1SDR=1.5美元,油價為50SDR,2008年中油價是89SDR,漲幅78%,比美元計價的油價漲幅低了超過22%。
  SDR對各國貨幣匯率計算已有比較系統(tǒng)的記錄,已是在國際長途電話結(jié)算、國際航運、國際郵政的費率、賠償?shù)确矫娴挠媰r標準。說明以SDR直接定價貿(mào)易和服務(wù)價格應(yīng)該可以操作。
  第三,設(shè)計與SDR定價相適應(yīng)的支付方式。當前用SDR直接支付不具備可操作性。在SDR的份額機制下,SDR本身的規(guī)模受到限制,如果用SDR支付,國際貿(mào)易可能受到SDR份額不能簡單擴大的制約。
  支付方式可以從兩方面去探索。第一種,由貿(mào)易雙方?jīng)Q定結(jié)算貨幣。一般原則以進口方的貨幣結(jié)算,新興市場國家可選擇更強勢的硬通貨作為結(jié)算貨幣。按照SDR與各貨幣之間的匯率作為交叉匯率計算的媒介,可換算出由SDR定價的以任何貨幣價格表示的商品和服務(wù)的價格。第二種,用SDR的貨幣籃子作為支付方式。按照SDR的貨幣的結(jié)構(gòu)和比重,計算出各貨幣在應(yīng)支付規(guī)模中的數(shù)量,SDR一籃子貨幣按比例實施支付功能。
  不論是哪種支付方式,美元始終是最主要的支付貨幣,不會影響美元作為主要貿(mào)易支付貨幣的格局。
  因為全球各國的經(jīng)濟發(fā)展差異非常大,筆者認為,根本不存在能調(diào)整全球經(jīng)濟平穩(wěn)增長的“統(tǒng)一”的政策。所以,在SDR作為全球儲備貨幣的新職能定位中,不應(yīng)被賦予國際經(jīng)濟的政策調(diào)節(jié)功能,而應(yīng)通過合適的定位,把具有主權(quán)貨幣和國際儲備貨幣雙重功能的貨幣政策調(diào)整的功能和范圍,約束在各自的國界之內(nèi),這才能確保SDR的新定位的成功。
  至于SDR在發(fā)行方面的限制,如果經(jīng)過改革,各主要儲備貨幣在SDR匯率定價和商品定價功能的主導下,發(fā)行滿足實現(xiàn)國際貿(mào)易的支付功能和正常投資活動需要的規(guī)模的貨幣,國際貨幣也就不存在主動調(diào)節(jié)經(jīng)濟的政策功能,SDR也就不必進行更大規(guī)模的份額擴張,也不必具備主權(quán)貨幣那樣的印鈔票功能。這對于全球控制通貨膨脹非常重要。
  如果全球商品不用美元定價,匯率不與美元掛鉤,對價格波動,匯率波動的負面影響會減少。即便美國為拯救本國經(jīng)濟過多發(fā)行美元,但因為美元不再是國際商品定價貨幣,國際商品價格就不會隨著美元貶升大起大落,全球就能有效避免由原材料價格上升引發(fā)的通貨膨脹。如果按照新版SDR支付方式,全球會相應(yīng)減少外匯純粹炒賣和過度投機的規(guī)模,也相應(yīng)降低對全球經(jīng)濟和金融市場產(chǎn)生巨大的泡沫的負外部效應(yīng),達成國際貨幣體系改革目的。

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