“十一五”期間，我國直接融資發(fā)展較快，境內(nèi)股票籌資2.84萬億元，相當(dāng)于市場在“十一五”之前15年股票籌資的3.1倍。但目前我國實體經(jīng)濟對以銀行信貸為主體的間接融資的需求依然強烈，以間接融資為主的融資結(jié)構(gòu)仍未打破�！笆濉睍r期，應(yīng)重建中國股市的投資功能；努力打造多層次資本市場平臺；快速發(fā)展債券市場。
今年十一屆全國人大四次會議公布并經(jīng)表決通過的“十二五”規(guī)劃綱要提出，要加快多層次金融市場體系建設(shè)，并顯著提高直接融資比重。兩會期間，滬深交易所負責(zé)人都談?wù)摿恕笆濉毙坌牟墓墒写髷U容計劃，這也可以說是顯著提高直接融資比重的具體舉措。不過筆者認為，要緩解商業(yè)銀行信貸壓力，就必須在“十二五”期間顯著有效地提高直接融資的比重。
“十一五”期間，我國直接融資發(fā)展較快。在“十一五”期間，我國境內(nèi)股票籌資2.84萬億元，相當(dāng)于市場在“十一五”之前15年股票籌資的3.1倍，我國證券化率由5年前的17.5%躍升至約70.8%；債券發(fā)行總量從2006年的每年不到6萬億元增加到2010年的近10萬億元，截至2010年末，債券市場債券托管總額達20.17萬億元。
盡管直接融資比例在不斷增加，但目前我國實體經(jīng)濟對以銀行信貸為主體的間接融資的需求依然強烈，以間接融資為主的融資結(jié)構(gòu)仍未打破，導(dǎo)致企業(yè)融資對銀行信貸過度依賴，造成宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險在銀行體系高度集中，金融體系缺少足夠的彈性，容易受到外部因素的強烈影響。央行數(shù)據(jù)顯示，2010年全年人民幣貸款增加7.95萬億元，明顯超出了2010年年初原定的7.5萬億元的目標。今年1月，新增人民幣貸款1.04萬億，2月份新增人民幣貸款5356億元。盡管2月份同比少增1645億元，環(huán)比少增5044億元，但值得注意的是，銀行放貸沖動有所下降，主要是因為監(jiān)管部門持續(xù)加強信貸管控、準備金率連續(xù)上調(diào)的累積影響以及差別準備金率動態(tài)調(diào)整措施的約束作用，而并非需求的萎縮。據(jù)了解，早在1月初，一些銀行在開年的第四個工作日就已經(jīng)用完了整個月度的新增額度，其他需求只能排隊等候。有的銀行從今年1月甚至去年12月排隊到現(xiàn)在也沒可貸指標，究竟什么時候能拿到還無法預(yù)計。對此，銀行也頗顯無奈。最令人意想不到的是，盡管銀行將貸款利率上浮比例也大幅提升，尤其是中小企業(yè)貸款，很多銀行貸款利率基本在基準利率基礎(chǔ)上上浮50%以上，但仍然不能有效抑制貸款需求增長。鑒于銀行貸款需求強烈但卻告貸無望，民間借貸就廣為盛行，而且年化利率已經(jīng)非常高。
之所以出現(xiàn)“千軍萬馬”的融資大軍都來擠銀行信貸這條“陳年老路”的窘?jīng)r，根本原因還是直接融資的“新路”太少，而且一些“在建道路”進程緩慢，即便是有些道路完工，但由于各種配套設(shè)施跟不上，讓融資者還無法正常通行。比如資本市場發(fā)展依賴于簡單的量的擴張，而不是效率的提升，國際化步伐相對緩慢；上市公司質(zhì)量不高，持續(xù)盈利能力不足，并普遍存在“重融資，輕回報”的“融資饑餓癥”，部分上市公司只講融資，不講回報股東；缺乏健全的市場定價機制，價格信號扭曲；債券市場發(fā)展還不能完全適應(yīng)我國融資結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要，債券融資比重偏低，債券融資在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中的地位與發(fā)達國家仍存差距；再有就是衍生品發(fā)展滯后以及投資者類型相對單一等。尤其是股指期貨從去年4月上市至今，IF持倉市值/A股流通市值這一比值最高僅達到0.25%，表明機構(gòu)參與期指交易比例甚低，期指作為股票交易的風(fēng)險對沖工具遠未得到較好的施展。
首先，重建中國股市的投資功能。“十二五”時期，要有效提高直接融資比重，股票發(fā)行就應(yīng)根據(jù)市場的實際情況和投資者的承受能力統(tǒng)籌安排，合理控制新股發(fā)行上市的數(shù)量和節(jié)奏，不能只講上市企業(yè)數(shù)量顯著提高，只講大擴容，每年新上市多少家企業(yè)等等。應(yīng)扎扎實實重建中國股市的投資功能，重視資本市場投資回報，行之有效地提高上市公司的質(zhì)量和現(xiàn)金分紅的比重，將投資功能放到與融資功能并重的位置。這不僅是保護投資者利益的需要，同時也是促進中國股市長期健康發(fā)展的需要，是讓廣大投資者能夠分享到我國經(jīng)濟發(fā)展和企業(yè)成長成果的需要。
其次，努力打造多層次資本市場平臺。多層次資本市場，是滿足多元化直接融資需求的資本融通平臺。“十二五”期間，通過推行積極的股市政策，加強多層次資本市場建設(shè)，一定要讓包含了主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板乃至國際板的多層次資本市場，作為優(yōu)化資源配置的重要平臺，能夠提供一整套引導(dǎo)資源流動的聚集機制、促進技術(shù)轉(zhuǎn)化的創(chuàng)新機制、鼓勵創(chuàng)業(yè)投資的培育機制、實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰的篩選機制，構(gòu)成企業(yè)多渠道籌集資金的直接融資市場基礎(chǔ)。
其三，快速發(fā)展債券市場。相對于銀行信貸，債券市場具有融資成本低、產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向強以及市場風(fēng)險低等優(yōu)勢；相對于股權(quán)融資，債權(quán)融資具有融資規(guī)模大、發(fā)展空間高、適用企業(yè)廣泛等優(yōu)勢。因此，需要著力破除阻礙市場發(fā)展的各類制約因素，努力創(chuàng)造市場穩(wěn)健運行、規(guī)模快速擴容、結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化的債券市場良好發(fā)展環(huán)境。