日前，央行宣布從2011年3月25日起上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，這是年內(nèi)第三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，距離上次上調(diào)僅相隔一個(gè)月。除了三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率外，央行今年以來(lái)還加息一次0.25個(gè)百分點(diǎn)。那么，央行如此頻繁地運(yùn)用多種貨幣政策工具，是否意味著央行要全面收緊銀根？是否暗示了當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性已經(jīng)很緊？
　　對(duì)此，筆者的第一個(gè)判斷是，當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性總體仍然充裕，這可以從以下幾個(gè)方面來(lái)觀(guān)察。
　　一是2009年天量貨幣信貸能量尚未完全釋放，仍是導(dǎo)致當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性充裕的根本原因。其中，有很大一部分過(guò)剩流動(dòng)性仍未進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，繼續(xù)還在投資市場(chǎng)中“發(fā)酵”，從房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格不肯調(diào)整中可見(jiàn)一斑。
　　二是外貿(mào)順差依然是當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性不斷增加的主要來(lái)源。盡管去年以來(lái)外貿(mào)順差已明顯下降，這一趨勢(shì)今年還將延續(xù)，特別是進(jìn)口增長(zhǎng)將可能高于出口增長(zhǎng)。但是，考慮到中國(guó)的貿(mào)易順差在總量上仍然很大，其“創(chuàng)造”的高能貨幣可能超萬(wàn)億，加上貨幣乘數(shù)，仍有較大規(guī)模貨幣供應(yīng)壓力。
　　三是“前高后低”的貨幣信貸供應(yīng)“規(guī)律”仍在發(fā)揮作用，導(dǎo)致今年上半年資金供應(yīng)總量仍然不小。鑒于今年1月份新增貸款突破萬(wàn)億，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的放大作用不容忽視。這需要我們盡量壓縮上半年貨幣供應(yīng)，以增強(qiáng)未來(lái)貨幣政策的操作空間。
　　四是央票規(guī)模越滾越大，包括央票集中到期或收益率等新的矛盾正在產(chǎn)生，央票或已暫時(shí)失去回籠資金的功能，特別是數(shù)千億央票將集中到期，可能會(huì)增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性。
　　由上分析顯見(jiàn)，當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性壓力并非十分吃緊，加上央行曾在春節(jié)前連續(xù)14周凈投放資金高達(dá)9760億元，目前的市場(chǎng)流動(dòng)性不僅不緊，而且是相對(duì)充裕的。
　　筆者的第二個(gè)判斷是，目前央行確實(shí)在控制銀根，但調(diào)控重點(diǎn)主要是放在控制貨幣信貸供應(yīng)節(jié)奏上——既要防通脹，又要促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。央行眼下頻繁使用多種貨幣政策工具，目的是為了保持均衡的資金供應(yīng)，而不是簡(jiǎn)單的緊縮。
　　一方面，貨幣政策存在多重目標(biāo)，要求央行必須保持市場(chǎng)流動(dòng)性的相對(duì)穩(wěn)定，但針對(duì)當(dāng)前通脹壓力不斷上升，又必須通過(guò)調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)來(lái)防止流動(dòng)性的再度泛濫。由于今年1月份CPI同比增長(zhǎng)4.9%，雖低于市場(chǎng)預(yù)期，但通脹壓力依然較為嚴(yán)峻。不管是由于天氣因素可能造成農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上升或工資成本上升造成通脹壓力，還是當(dāng)前中東局勢(shì)不穩(wěn)，今年對(duì)通脹治理問(wèn)題仍然不容松懈。
　　另一方面，貨幣政策也不是一味收緊銀根，而是要控制全年貨幣信貸供應(yīng)節(jié)奏，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。為達(dá)到這一目的，央行將使用包括窗口指導(dǎo)在內(nèi)的各種貨幣政策工具。正如央行行長(zhǎng)周小川在多個(gè)場(chǎng)合表示，抗通脹要運(yùn)用所有貨幣政策工具。同樣，央行也會(huì)運(yùn)用所有政策工具，來(lái)實(shí)現(xiàn)保持中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定健康增長(zhǎng)目標(biāo)。
　　從控制貨幣信貸供應(yīng)節(jié)奏以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)角度分析，首要的問(wèn)題是要防止貨幣供應(yīng)量的過(guò)度波動(dòng)尤其是季節(jié)性波動(dòng)。貨幣信貸供應(yīng)的季節(jié)性波動(dòng)是比較危險(xiǎn)的，尤其是年初大量投放貨幣信貸。自去年開(kāi)始，央行已嘗試改變中國(guó)貨幣信貸供應(yīng)的季節(jié)性規(guī)律特征，但效果仍然較小。今年1月份，央行根據(jù)市場(chǎng)貨幣資金的實(shí)際情況，把信貸供應(yīng)量控制在1萬(wàn)億左右，已遠(yuǎn)低于2009年和2010年。實(shí)際上，央行已經(jīng)綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，包括加息、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和窗口指導(dǎo)等，來(lái)控制貨幣信貸供應(yīng)數(shù)量。應(yīng)該說(shuō)，央行在這方面的調(diào)控還是比較成功的，打破了市場(chǎng)對(duì)信貸增長(zhǎng)的過(guò)高預(yù)期，適當(dāng)控制了市場(chǎng)信貸沖動(dòng)，也維持了資金供應(yīng)的相對(duì)穩(wěn)定。
　　當(dāng)然，央行今年面臨更為艱巨的任務(wù)是如何繼續(xù)保持貨幣信貸供應(yīng)的均衡增長(zhǎng)，即保持市場(chǎng)流動(dòng)性的穩(wěn)定與資金供應(yīng)的均衡�？紤]到今年防通脹任務(wù)將貫穿全年情況，央行運(yùn)用包括上調(diào)存款準(zhǔn)備金率在內(nèi)的多種貨幣政策工具，目的是為了通過(guò)控制市場(chǎng)流動(dòng)性尤其是銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性，進(jìn)而控制貨幣信貸增長(zhǎng)率。因此，如何貫徹收縮的貨幣政策調(diào)控宗旨，對(duì)控制當(dāng)前通脹壓力及中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行至關(guān)重要。