在香港發(fā)行的人民幣計(jì)價(jià)債券，往往因?yàn)槠湟?guī)模迷你而被稱為“點(diǎn)心債券”。如今，點(diǎn)心債券迎來(lái)愈來(lái)愈多的新食客，這可能暗示了人民幣離岸市場(chǎng)的進(jìn)一步深化。
　　繼麥當(dāng)勞、美國(guó)工程機(jī)械制造商卡特彼勒之后，聯(lián)合利華成為首家品嘗點(diǎn)心債券的歐洲跨國(guó)公司。根據(jù)媒體報(bào)道，聯(lián)合利華已計(jì)劃向香港的機(jī)構(gòu)投資者募資3億元的離岸人民幣計(jì)價(jià)債券，債券期限為三年，利率1.5%。
　　對(duì)比日結(jié)算總量突破8000億元全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)，3億可謂滄海一粟，也被認(rèn)為象征意義大于實(shí)際意義。盡管如此，聯(lián)合利華的點(diǎn)心債券仍受到了市場(chǎng)吹捧，類似的存款人民幣憑證產(chǎn)品據(jù)說(shuō)近期也熱銷。不少人士預(yù)期今年離岸人民幣債券市場(chǎng)將進(jìn)一步擴(kuò)大，今年年底未到期債券額將超過(guò)1000億人民幣。
　　聽(tīng)起來(lái)很美好，然而就此斷言點(diǎn)心債券的春天到了未免言之過(guò)早。利率傳遞的信號(hào)可見(jiàn)一斑：點(diǎn)心債券的收益率比起內(nèi)地同類債券最高可以懸殊200基點(diǎn)。以聯(lián)合利華債券為例，期限為三年，利率為1.5%，而此前卡特彼勒的債券票息為2%，而對(duì)比最近內(nèi)地三年期國(guó)債中標(biāo)利率大概在3.3%左右，利差可謂不小　。
　　為何那么低的利率，點(diǎn)心債券還是那么熱？首先，一個(gè)關(guān)鍵原因在于在岸市場(chǎng)與離岸市場(chǎng)的分割。當(dāng)前中銀香港是香港人民幣業(yè)務(wù)單一清算行，其地位注定了人民幣議價(jià)空間狹窄。香港銀行一般把人民幣頭寸存放于中銀香港，中銀香港將資金存入深圳人民銀行，完全對(duì)沖之后獲取0.99%的利息。扣除一定的行政費(fèi)用后，香港銀行實(shí)際獲得人民幣利率為0.865%，到儲(chǔ)戶手中更是降低到0.6%左右。雖然央行曾經(jīng)表示會(huì)提高中銀香港人民幣利率，然而期待不可過(guò)高，即使調(diào)整也與內(nèi)地存款利率不可同日而語(yǔ)。在此情況之下，投資點(diǎn)心債券比起微乎其微的存款利率，仍舊占有優(yōu)勢(shì)。
　　其次，伴隨著人民幣持續(xù)不斷的升值預(yù)期，不少在離岸市場(chǎng)持有人民幣的所有者看重的也正是人民幣潛在的升值空間。當(dāng)然，如果對(duì)賭單邊升值，一旦期待落空，那么人民幣的資金流出風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)加大，持有人不無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。
　　從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，點(diǎn)心債券的成長(zhǎng)，取決于人民幣離岸市場(chǎng)，也反過(guò)來(lái)促進(jìn)人民幣離岸市場(chǎng)擴(kuò)大。數(shù)據(jù)顯示，2010年香港市場(chǎng)發(fā)債總額擴(kuò)大至358億元人民幣。
　　但即使年底能夠突破千億大關(guān)，離國(guó)際認(rèn)可的債券市場(chǎng)規(guī)模仍舊有著相當(dāng)距離。如何擴(kuò)大？關(guān)鍵還是要增加離岸人民幣使用途徑，使之不僅在香港可以用于股票、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品等更多投資品種，也可以通過(guò)相關(guān)回流機(jī)制用于內(nèi)地。具體方式可以借鑒QDII、人民幣FDI等形式，使得離岸人民幣可以投資于內(nèi)地實(shí)業(yè)、股市或者債券市場(chǎng)，做到既不影響內(nèi)地金融穩(wěn)定又可以拓展人民幣離岸市場(chǎng)的深度。