最近市場熱炒日本保險企業(yè)賠付和相關(guān)企業(yè)重建而變現(xiàn)海外投資的日元回流預(yù)期，歷史會不會重演？筆者認(rèn)為，對于日本的海外資產(chǎn)來說，變現(xiàn)外匯儲備尤其是美國國債用于災(zāi)后重建的可能性很小　。
　　目前，日本擁有超過萬億美元的外匯儲備，其中，持有美國政府債券高達(dá)8770億美元。一旦大規(guī)模拋售，可能引發(fā)美國國債市場動蕩，債券收益率急劇上升，甚至流動性危機(jī)，不但危及美國及其他持有人的利益，最終日本也要承受巨大的投資損失。更重要的是，出售美國國債換回日元，將產(chǎn)生更強(qiáng)烈的日元升值預(yù)期，日本政府持有巨額外儲的一個初衷正是為了維持日元低匯率，因此短期內(nèi)集中拋售美國債券的可能性不大。
　　目前看，日元海外金融資產(chǎn)回流存在相當(dāng)大的變數(shù)。
　　其一，回流將減少貿(mào)易順差。據(jù)日本財務(wù)省公布的數(shù)據(jù)，今年1月份，由于原油、鐵礦石進(jìn)口量價齊升，商品貿(mào)易出現(xiàn)3945億日元逆差，由于所得收入中再投資收益增加，使得這部分順差額同比大增10．7%，最終抵消了商品和服務(wù)進(jìn)出口逆差的影響，實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目順差4619億日元。地震、海嘯的破壞性后果對日本鋼鐵、汽車零部件、電子、半導(dǎo)體和海產(chǎn)品出口帶來嚴(yán)重影響，而福島核電站危機(jī)又將延緩核電產(chǎn)業(yè)發(fā)展，增加傳統(tǒng)能源進(jìn)口，使得日本的國際貿(mào)易狀況面臨雙重打擊，這種情況下，海外投資收入對于維系日本順差，減輕地震引起的經(jīng)濟(jì)衰退舉足輕重，比輸入國內(nèi)為政府財政刺激融資對重振經(jīng)濟(jì)的效果更好。
　　其二，和阪神大地震時相比，當(dāng)前政府債務(wù)融資面臨更加不利的條件。由于人口老齡化，當(dāng)前日本國民的儲蓄傾向比1995年阪神大地震時已下降很多，而且，日本5年期和10年期國債的名義收益率目前只有0.5%和1.2%，1995年相應(yīng)的名義收益率都超過了4%，已降至極低的投資回報率對追求高收益的海外日元資本的吸引力有限。同時，日本本財年用于國債還本付息的費(fèi)用將占當(dāng)年稅收的52.65%，1995年這一比率還不到30%。雖然日本作為全球第三大經(jīng)濟(jì)體有著強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)潛力，地震后日元信用仍然堅挺，并且所欠的主要是內(nèi)部債務(wù)，不會像歐元區(qū)一些邊緣國家那樣存在技術(shù)性破產(chǎn)的問題。但日益上升的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險會使其國債發(fā)行更加困難，而國債利息率即使只上升一個百分點(diǎn)，政府都將面臨沉重的融資成本壓力。
　　其三，日元回流與阻止日元升值的目標(biāo)相悖。阪神大地震后，日元資本大規(guī)模返回國內(nèi)，直接導(dǎo)致了3個月之內(nèi)日元升值達(dá)到21%，而當(dāng)時并不存在全球性通脹。但現(xiàn)在利比亞戰(zhàn)端擴(kuò)大，高油價正變得不可逆轉(zhuǎn)，全球食品價格通脹也愈演愈烈，韓國、泰國、印度等亞洲新興經(jīng)濟(jì)體已開始了新一輪加息，歐元區(qū)和英國加息也箭在弦上。外部環(huán)境如此，地震災(zāi)害這一供給沖擊的后果和損失更難以估量，如果再疊加日元升值的緊縮效果對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將是雪上加霜。因此，日本央行不能容忍日元急速升值，其態(tài)度更進(jìn)一步說是為了維持日本高出口、高順差和高外匯儲備相互支撐的經(jīng)濟(jì)模式，而G7央行特別是美聯(lián)儲等能夠聯(lián)手入市干預(yù)日元匯率，表明其也不希望改變?nèi)毡咀鳛槊纻�主要持有人的現(xiàn)狀。
　　事實(shí)上，除了將財政赤字貨幣化，日本央行也沒有更好的融資工具。日本央行連續(xù)多日向金融體系注入巨資，并通過公開市場操作購買風(fēng)險資產(chǎn)，初步遏制了恐慌情緒的蔓延，穩(wěn)定了股市，接下來，日本的量化寬松還將更進(jìn)一步擴(kuò)大。日本國內(nèi)長期通縮加之產(chǎn)能過剩，天量的流動性注入可能一時不會引發(fā)惡性通脹，溫和通脹短期內(nèi)有利于經(jīng)濟(jì)，而且遭遇史上最嚴(yán)重的地震災(zāi)害，量化寬松規(guī)模超過美聯(lián)儲QE2，也不會引起外界過多的苛責(zé)。