央行半年內(nèi)四次加息，表明當前政府把宏觀調(diào)控的重心放在了抗通脹上，宏觀政策主線從“全力以赴保增長到全力以赴抗通脹”。事實上抗通脹既要關注眼前又要惠及長遠，不僅要治標更要治本，關鍵是要通過結(jié)構(gòu)調(diào)整將中國經(jīng)濟內(nèi)部的“虛火”降下來，否則一味緊縮，很可能傷及經(jīng)濟，抗通脹的成本也將十分高昂。
由于基數(shù)效應、翹尾因素以及國家對物價調(diào)控決心等因素，短期對通脹的擔憂不必過大，但我們更應關注中長期的結(jié)構(gòu)性風險。從性質(zhì)上看，中國正處于一個通脹大周期中，中國目前通脹的成因極為復雜，不僅僅是短期因素，更不能把中國的通脹問題完全歸結(jié)于貨幣超發(fā)和輸入性因素。
大部分觀點認為，貨幣超發(fā)是主因。的確，中國貨幣超發(fā)是不爭的事實，2010年M2，72.58萬億元，同比增長19.7%，M1的余額26.66萬億元，同比增長21.2%，這兩個數(shù)據(jù)與美國同比中國大體分別相當于美國的1.21倍和2.13倍，這是M2和M1的數(shù)據(jù)比較。而同期我們國家的GDP總量大約只是美國的1/3左右，這說明我國的我國貨幣支持經(jīng)濟發(fā)展的效率太低了。在中國整體金融市場發(fā)展滯后，金融工具不發(fā)達，蓄水池有限的情況下，這么多的流動性自然會對實體經(jīng)濟產(chǎn)生嚴重的沖擊。
也有相當一部人認為，中國本輪通脹主要是由于輸入性通脹造成的。美國量化寬松是最大的外部因素。在全球復蘇不一致的大背景下，以美國為代表的發(fā)達經(jīng)濟體持續(xù)釋放貨幣，美元作為“新興”套息交易工具橫行于各類資產(chǎn)中，全球能源、資源和農(nóng)產(chǎn)品價格聯(lián)動上漲，這直接傳導到中國國內(nèi)的資源價格和CPI上。事實上，短期的沖擊是通過結(jié)構(gòu)性矛盾顯現(xiàn)的：
第一，從要素結(jié)構(gòu)上看，中國已經(jīng)步入了“劉易斯拐點”的通道之中，隨著經(jīng)濟走過“劉易斯拐點”、以及農(nóng)村勞動力數(shù)量的逐步下降，農(nóng)業(yè)部門不可能再像以往一樣幾乎無限度的供給工業(yè)部門，這預示著，中國資本的原始積累初步完成，勞動力的低工資時代即將結(jié)束，勞動報酬將加速上升，而勞動力成本壓力將擴散到更廣泛的經(jīng)濟部門，帶動價格普遍上漲。
第二，隨著工業(yè)化、城鎮(zhèn)化進程加速，農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)的基礎成本上漲漸成常態(tài)，長期“工農(nóng)價格剪刀差”得以回補，農(nóng)產(chǎn)品價格進入趨勢性上漲通道。就拿蔬菜價格上漲來說，由于地價和房價過快上漲抬高城鎮(zhèn)化成本，過去10年，我國城郊“菜籃子”產(chǎn)品生產(chǎn)基地不斷向遠離城市的農(nóng)區(qū)轉(zhuǎn)移，打破了原有的“近郊為主、遠郊為輔、農(nóng)區(qū)補充”的生產(chǎn)布局，目前我國部分大城市的蔬菜自給率不足30%。由于城市的過快擴張，農(nóng)業(yè)及相關產(chǎn)業(yè)的低回報率及農(nóng)區(qū)新建菜田基礎設施建設滯后，交通運力緊張，致使在整個種植產(chǎn)銷鏈上的各個環(huán)節(jié)層層加價，等等因素共同推動菜價居高不下。
第三是，高房價等資產(chǎn)價格的過快上漲反映的是中國經(jīng)濟有泡沫化和制造業(yè)局部空心化的傾向。中國傳統(tǒng)增長紅利的衰減導致了我們的經(jīng)濟潛在增長率的下滑，特別是在成本大幅提高和銷售價格不斷下跌的雙向擠壓下，很多實體企業(yè)利潤（中間層）迅速變薄，這樣，不僅靠實業(yè)起家的眾多民營企業(yè)紛紛“逃離”實體經(jīng)濟，一些大型國企也“不甘寂寞”，當這些資產(chǎn)領域產(chǎn)生預期利潤率大大超過，或者成倍超過制造業(yè)的利潤率時，就會導致制造業(yè)的大量資金有游離出。而另一方面，中國的房地產(chǎn)對GDP的影響太大了。據(jù)測算，中國房地產(chǎn)業(yè)每年約為國民經(jīng)濟的貢獻率約為20－40%不等，按照中國經(jīng)濟平均10%的增速，房地產(chǎn)業(yè)每年約為GDP貢獻2－4個百分點的增速。同時相關研究也表明，房地產(chǎn)投資對關聯(lián)產(chǎn)業(yè)的帶動系數(shù)約為1.93，房地產(chǎn)業(yè)還帶動了水泥、鋼鐵等20多個產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，這樣的一個“牽一發(fā)而動全身”的行業(yè)，其任何的風吹草動足以牽動整個宏觀經(jīng)濟，在房地產(chǎn)是國民經(jīng)濟的主導產(chǎn)業(yè)和國家稅收的主要來源的情況下，房價怎么會降下來呢？
因此，中國通脹問題實際上它反映的是中國經(jīng)濟長期不可持續(xù)增長的問題。如果中國增長方式不改，結(jié)構(gòu)不調(diào)整，這個局面仍然難以根本改變。我們的宏觀經(jīng)濟政策取向只在“保增長”和“控通脹”的關系上尋求平衡，那么短期經(jīng)濟政策的空間將越來越小。
當前“外堵熱錢，內(nèi)防通脹，把好流動性的總閘門”是貨幣當局的最大難題，因此，央行嚴控銀行信貸，動用數(shù)量型政策工具，八次上調(diào)存款準備金率，存款準備金率升至歷史高位，但是最大的問題是貨幣主動超發(fā)的部分是可控的，而被動超發(fā)，特別是外部的貨幣是不可控的，只有對沖的方式成本將十分高昂，回收流動性的努力被國際熱錢的大量流入而大打折扣。對我國而言，經(jīng)濟增長面臨嚴峻的外部考驗，需求的減少效應會隨之顯現(xiàn)，特別是在人民幣加速升值、貨幣連續(xù)緊縮等效應累加下，一些利潤率薄的企業(yè)會很快遭受困境，損害經(jīng)濟復蘇的基礎。通脹問題短期內(nèi)可以通過政策緊縮對沖，但中國經(jīng)濟一系列深層次矛盾必須通過轉(zhuǎn)型、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整以及大規(guī)模增加有效供給才能得到根本解決。