央行半年內(nèi)四次加息，大多數(shù)分析人士認(rèn)為，目前國際能源價(jià)格高漲，輸入型通脹壓力導(dǎo)致國內(nèi)通脹預(yù)期較強(qiáng)，3月份CPI預(yù)計(jì)可能“破5”，因此加息劍指通脹。然而在筆者看來，央行超出預(yù)期的加息動(dòng)作恐怕不僅僅是對(duì)抗通脹那么簡(jiǎn)單。隨著央行逐步建立起以“社會(huì)融資總量”為綱的金融調(diào)控體系，未來貨幣政策更加關(guān)注價(jià)格型調(diào)控工具可能成為一種“新常態(tài)”。
央行頻繁加息與未來中國要建立新的貨幣調(diào)控體系有密切關(guān)系。早在年初，央行就提出了新的貨幣流通量統(tǒng)計(jì)口徑——“社會(huì)融資總量”，明確2011年要以“社會(huì)融資總量”取代“貨幣信貸”增強(qiáng)央行宏觀調(diào)控的直接效力，這種取向的改變將會(huì)對(duì)貨幣政策目標(biāo)、工具以及操作思路帶來非常深遠(yuǎn)的影響。
從當(dāng)前中國金融發(fā)展的現(xiàn)實(shí)看，傳統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)口徑已經(jīng)不能真實(shí)反映中國貨幣流動(dòng)性的創(chuàng)造。一直以來我國的貨幣政策框架對(duì)金融市場(chǎng)的關(guān)注程度不高，但近年間中國金融發(fā)展的廣度和深度都有了非常大的變化，經(jīng)濟(jì)虛擬化程度越來越高，虛擬經(jīng)濟(jì)不再是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“參考指標(biāo)”，特別是居民的金融資產(chǎn)迅速增加以及企業(yè)債券、股票等直接融資占比迅速擴(kuò)大，傳統(tǒng)統(tǒng)計(jì)口徑造成了對(duì)貨幣供應(yīng)量的低估，貨幣創(chuàng)造更多的產(chǎn)生于為投資而融資和資本資產(chǎn)頭寸融資的過程之中，這就意味著需要用新的貨幣統(tǒng)計(jì)體系來反映金融深化的趨勢(shì)，而這也必將帶來中國貨幣調(diào)控思路長期的改變。
在這樣的大背景下，貨幣政策對(duì)“廣義貨幣量”——社會(huì)融資總量的一個(gè)共同影響渠道是通過價(jià)格型工具，即利率的變動(dòng)實(shí)現(xiàn)的。因此，央行出其不意的加息是早有準(zhǔn)備，其根本的意圖就是通過價(jià)格工具杠桿來改變當(dāng)前中國持續(xù)一年多時(shí)間的“負(fù)利率”狀態(tài)。
可以預(yù)見的是，未來隨著央行逐步建立起以“社會(huì)融資總量”為綱的金融調(diào)控體系，貨幣政策將逐步關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)。這表明未來貨幣政策的中介目標(biāo)很可能逐漸從單一實(shí)體經(jīng)濟(jì)目標(biāo)(控制通脹或經(jīng)濟(jì)增長)轉(zhuǎn)移到“實(shí)體經(jīng)濟(jì)+金融穩(wěn)定”的雙重目標(biāo)(通脹+增長率+金融資產(chǎn)價(jià)格與收益率)上來，我國的金融調(diào)控將更加兼顧實(shí)現(xiàn)虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)平衡的定位。