2009年9月17日，天津文化藝術(shù)品交易所以1.35億人民幣的資本金注冊(cè)于天津市工商行政管理局。作為天津金融體制改革“先行先試”的重大創(chuàng)新內(nèi)容，文交所被隆重納入天津市2009年金融創(chuàng)新改革20項(xiàng)重點(diǎn)工程，一時(shí)風(fēng)光無限。原本充斥著股票、債券這些不含蓄不浪漫的赤裸裸的純金融產(chǎn)品的市場(chǎng)似乎瞬間涌入了一股清新濃厚的藝術(shù)氣息。然而，藝術(shù)品離開拍賣所走入交易所、從整幅易主到切分交割、從藝術(shù)收藏到投資交易，文交所是否真的創(chuàng)造了“平民”藝術(shù)品創(chuàng)新投資模式？答案恐怕不是期待的那樣美好。
在金融領(lǐng)域引入藝術(shù)品，天津文交所可謂大膽創(chuàng)新。天津文交所交易的產(chǎn)品從概念上是被份額化的藝術(shù)品，但是實(shí)際上除實(shí)物持有者以外，任何參與投資的個(gè)體都不會(huì)實(shí)際地?fù)碛性撍囆g(shù)品，哪怕是他所應(yīng)占有的部分，因此文交所所交易的產(chǎn)品從本質(zhì)上是一種永遠(yuǎn)無法兌現(xiàn)的權(quán)證。藝術(shù)品的本質(zhì)屬性是一個(gè)物品，而物品卻是不可以證券化的，因?yàn)樗环献C券的基本特征。常見證券例如股票，它本身是具有收益性的，可以給投資人帶來紅利分配從而實(shí)現(xiàn)收益；它又具有表決權(quán)，背后有著股東會(huì)、董事會(huì)、CEO和監(jiān)事會(huì)等一系列保護(hù)投資行為的治理結(jié)構(gòu)。同樣再看債券，債券雖然不同于股票，沒有表決權(quán)，但是它具有各種法律機(jī)構(gòu)提供的到期還本付息的保證，同樣是具有收益性的。無論是股票還是債券，其本身就能為投資人創(chuàng)造一定的利潤(rùn)。而藝術(shù)品，如在天津文交所交易的畫作，則是一個(gè)典型的金融泡沫而不是正常意義的證券。
藝術(shù)品證券化的性質(zhì)有兩層：第一，它是一種金融行為，因?yàn)橐呀?jīng)證券化了。第二，證券化并沒有創(chuàng)建在企業(yè)法人股份的基礎(chǔ)上，而僅僅停留在一件藝術(shù)品上。這樣的產(chǎn)品其本質(zhì)屬性上是屬于股票類還是債券類的投資品種實(shí)難界定。我們能看見的僅僅是它具備股票證券類投機(jī)買賣賺取價(jià)差的屬性，卻沒有股票本身可以帶來自益權(quán)和他益權(quán)、收益權(quán)和表決權(quán)的特征�？梢哉f，藝術(shù)品證券化沒有創(chuàng)造利潤(rùn)的功能，但它確有股票投機(jī)這樣的表象，因此證券化的藝術(shù)品可以走進(jìn)文交所像正常證券一樣交易，實(shí)質(zhì)上這樣的證券化過程是根本沒有根據(jù)的。非法人類的、不能直接創(chuàng)造利潤(rùn)的物品只能走拍賣，不能走股票交易所的路子，不能走證券化品種的路子，因?yàn)榉ㄈ诵螒B(tài)上整體化的同時(shí)又能在價(jià)值形態(tài)上份額化的只有公司。任何非法人物品都不能實(shí)現(xiàn)使用價(jià)值單一化的同時(shí)價(jià)值卻份額化，被無數(shù)人所有。
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監(jiān)管空白下的泡沫風(fēng)險(xiǎn) |
天津文交所首批上市的藝術(shù)品就有畫作一度實(shí)現(xiàn)凈投資回報(bào)率10倍以上，如此瘋狂局面發(fā)人深思。1635年，一種叫Childer的郁金香品種單株賣到了1615弗羅林（florins，荷蘭貨幣單位），而這個(gè)價(jià)格約可購(gòu)買15頭牛，或者是6000公斤的奶酪。郁金香掀起了人類歷史的第一次投機(jī)熱炒，泡沫由此誕生�；ɑ鼙旧淼膬r(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法支撐這樣的價(jià)格水平，而人們熱炒無疑是期待別人接盤承擔(dān)泡沫。天津文交所的天價(jià)藝術(shù)品實(shí)際上走的就是這樣的一條博傻道路，低門檻、T+0交易的規(guī)則，讓本身無法創(chuàng)造利潤(rùn)的藝術(shù)品成為熱炒的焦點(diǎn)，只要有人肯接盤，這樣擊鼓傳花的游戲就會(huì)一直上演，泡沫破滅時(shí)，最后的接盤者就是最大的傻瓜，承擔(dān)巨額買賣價(jià)差損失又無法從藝術(shù)品本身獲得利潤(rùn)補(bǔ)償。然而，郁金香、君子蘭可以單支賣，無外就是單個(gè)炒家承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)；這幅畫如果出現(xiàn)了法律風(fēng)險(xiǎn)，卻同時(shí)被上萬人持有，最后分割的時(shí)候是很難想象如何分配這樣的責(zé)權(quán)利關(guān)系的。
這樣一種嚴(yán)重的隱患背后卻沒有具體的法律條文予以約束，更沒有實(shí)際的監(jiān)管機(jī)構(gòu)直接進(jìn)行監(jiān)管。法律上沒有明確制止這樣的交易形式，可以說文交所鉆了一個(gè)文化產(chǎn)品的法律空白；而證監(jiān)會(huì)主管深滬兩所，目前并沒有明確將天津文交所納入監(jiān)管范圍，因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)主觀上也不會(huì)認(rèn)可天津文交所內(nèi)交易的既沒有活生生的法人支撐、又沒有利潤(rùn)作增值保證的產(chǎn)品是真正的證券。一個(gè)從事藝術(shù)品收藏的法人可以申請(qǐng)上市，在天津建一個(gè)供這樣的法人上市的交易所也是完全可行的，但絕對(duì)不是這樣一個(gè)危險(xiǎn)的文交所。
天津文交所雖建立時(shí)間不長(zhǎng)，卻已積累了相當(dāng)?shù)馁Y金規(guī)模，由于買賣的資金只是在炒家之間互相分配，文交所本身的獲利渠道就是手續(xù)費(fèi)。頻繁的交易讓文交所獲得巨大利潤(rùn)，這種利潤(rùn)的來源卻是投資者的自有資本，可以說，投資者之間是一種永恒的負(fù)和博弈。
這樣一個(gè)文交所目前還處在萌芽時(shí)期，問題還沒有完全暴露。但是如果不加以制止，隨著交易規(guī)模的擴(kuò)大和參與投資者的增多，其隱含的風(fēng)險(xiǎn)將不斷擴(kuò)大，最后將引發(fā)金融秩序混亂。這種游戲既沒有給市場(chǎng)注入高雅的藝術(shù)氣息，又不能給投資者帶來真正的利潤(rùn)回報(bào)；最終哪些人暴利哪些人虧損不僅僅是簡(jiǎn)單的財(cái)富重新分配的問題，而是會(huì)在今后直接發(fā)展為影響社會(huì)穩(wěn)定的因素。同時(shí)，中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展本身就歷經(jīng)波折，這種不穩(wěn)定的爆發(fā)又會(huì)進(jìn)一步放大人們對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)一系列的消極情緒。所以，這種交易模式的危害不可低估。與其讓它形成一個(gè)巨大的泡沫，然后破滅造成社會(huì)的不穩(wěn)定，不如現(xiàn)在立刻就制止它。
以筆者之見，天津迫切要建證券交易所的愿望是可以理解的，也有國(guó)務(wù)院的《天津?yàn)I海新區(qū)綜合配套改革試驗(yàn)方案》作為政策依據(jù)。從過少的證券交易所束縛我國(guó)擴(kuò)大直接融資的瓶頸這一現(xiàn)實(shí)出發(fā)，在繼珠三角的深交所、長(zhǎng)三角的上交所之后，在環(huán)渤海地區(qū)組建天津股票交易所是值得在中國(guó)證券市場(chǎng)的“十二五”規(guī)劃中探索的；但若因?yàn)檎５淖C券交易所暫時(shí)建不起來就饑不擇食、慌不擇路，這不僅對(duì)天津未來的金融發(fā)展規(guī)劃與創(chuàng)新沒有貢獻(xiàn)，甚至難免產(chǎn)生不利影響。
�。▌⒓o(jì)鵬為中國(guó)政法大學(xué)資本研究中心主任，高梅為財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所碩士研究生）