4月7日，在通脹率連續(xù)四個(gè)月超過(guò)2%的警戒目標(biāo)且繼續(xù)攀升的壓力下，歐洲央行被迫上調(diào)基準(zhǔn)利率25個(gè)基點(diǎn)至1.25%，以抑制通脹預(yù)期進(jìn)一步升溫。這是2008年三大經(jīng)濟(jì)體采取量化寬松政策以來(lái)的首次加息行動(dòng)，也是歐洲央行成立以來(lái)首次在美聯(lián)儲(chǔ)之前提升基準(zhǔn)利率。
目前各界都在關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)啟動(dòng)加息，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)退出量化寬松、進(jìn)入加息周期，將是世界經(jīng)濟(jì)走出國(guó)際金融危機(jī)引起的衰退、全球貨幣政策由寬松轉(zhuǎn)向緊縮的標(biāo)志，也直接關(guān)系到我國(guó)各項(xiàng)宏觀調(diào)控政策措施的力度和方向。
今年以來(lái)，國(guó)際糧價(jià)和油價(jià)輪番上漲，直接加大了歐元區(qū)輸入型通脹壓力：能源價(jià)格連續(xù)數(shù)月以兩位數(shù)增長(zhǎng)，進(jìn)而推動(dòng)交通和居住價(jià)格出現(xiàn)快速上漲的態(tài)勢(shì)；食品（包括煙酒）價(jià)格也明顯上升。同時(shí)，自去年3月歐元區(qū)生產(chǎn)者價(jià)格扭轉(zhuǎn)下跌勢(shì)頭以來(lái)，已持續(xù)11個(gè)月上漲，且漲幅出現(xiàn)明顯擴(kuò)大的趨勢(shì)，進(jìn)一步加大了價(jià)格上升由生產(chǎn)過(guò)程向消費(fèi)過(guò)程傳導(dǎo)的壓力。2月，歐元區(qū)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）和生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）分別同比上漲了2.4%和6.6%，均升至2008年10月以來(lái)最高水平，3月份CPI初值進(jìn)一步升至2.6%。為了防止原油、食品價(jià)格上漲對(duì)價(jià)格總水平和核心物價(jià)水平的“二次效應(yīng)”，即工會(huì)可能要求提高工資從而將歐元區(qū)拖入工資和價(jià)格螺旋上漲，歐洲央行被迫加息。
但是，對(duì)于是否進(jìn)入加息周期，歐洲央行的態(tài)度十分謹(jǐn)慎，聲明此次加息并不必然地意味著是一系列加息的開始。盡管歐元區(qū)整體復(fù)蘇步伐日趨穩(wěn)固，但分化嚴(yán)重：德國(guó)一枝獨(dú)秀復(fù)蘇強(qiáng)勁，而希臘、葡萄牙等“外圍國(guó)家”經(jīng)濟(jì)仍在衰退。由于歐洲央行把抑制通脹作為貨幣政策的單一目標(biāo)，此次加息更多的是體現(xiàn)了德國(guó)希望抑制通脹的愿望，而犧牲了希臘、葡萄牙等國(guó)渴望繼續(xù)刺激經(jīng)濟(jì)的訴求，繼續(xù)加息將進(jìn)一步損害這些國(guó)家為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇所付出的努力，可能使剛剛露出曙光的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程再次陷入停滯。而且，歐元區(qū)各國(guó)正致力于削減赤字，財(cái)政緊縮已成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所面臨的不利因素，在這種背景下若持續(xù)加息，將危及歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)。
更為嚴(yán)重的是，加息將導(dǎo)致處于困境的“歐豬五國(guó)”借貸成本上漲，可能會(huì)使主權(quán)債務(wù)危機(jī)進(jìn)一步惡化和蔓延。近日，希臘、葡萄牙、西班牙等部分歐元區(qū)國(guó)家的信用評(píng)級(jí)被再次下調(diào)，而葡萄牙則在總理宣布辭職后向歐盟提出救助請(qǐng)求，導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)的陰影又一次籠罩在歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程上。根據(jù)Bloomberg統(tǒng)計(jì)，五國(guó)將在二、三季度迎來(lái)還債高峰期（意大利、西班牙二季度分別有744.21億歐元和392.06億歐元的債務(wù)到期），加息將直接推高這些國(guó)家的融資成本，不僅不利于解決危機(jī)，甚至可能使危機(jī)惡化和蔓延。
基于以上考慮，可以判斷，歐洲央行尚未啟動(dòng)加息周期，而將視未來(lái)幾個(gè)月歐元區(qū)通脹走勢(shì)和債務(wù)危機(jī)的發(fā)展，適時(shí)、穩(wěn)妥地退出量化寬松，以減輕周邊國(guó)家因加息帶來(lái)的債務(wù)負(fù)擔(dān)和增長(zhǎng)壓力。
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美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部就加息出現(xiàn)分歧 |
歐洲央行加息后，英國(guó)、日本、美國(guó)并未響應(yīng)。英國(guó)央行認(rèn)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢（去年四季度經(jīng)濟(jì)萎縮0.5%，同時(shí)失業(yè)率居高不下），銀行業(yè)仍有大量問(wèn)題存在，繼續(xù)保持0.5%的基準(zhǔn)利率不變。日本忙于震后救災(zāi)和處理核危機(jī)，央行的政策是繼續(xù)向市場(chǎng)提供流動(dòng)性，更不會(huì)加息。而美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部則出現(xiàn)了分歧：一部分官員認(rèn)為應(yīng)該繼續(xù)維持現(xiàn)有低利率政策，而另一部分官員則表示在今年年底之前就應(yīng)該進(jìn)行加息。
4月8日，路透社刊文《跡象顯示美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部就加息現(xiàn)分歧》，對(duì)里奇蒙德聯(lián)儲(chǔ)主席萊克（Jeffrey
Lacker）和克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席桑德拉.皮安納爾托（Sandra
Pianalto）關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)是否加息的觀點(diǎn)進(jìn)行了討論。前者認(rèn)為，在過(guò)去6個(gè)月內(nèi)，通脹風(fēng)險(xiǎn)略微上升，年底加息是從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀出發(fā)最有可能的結(jié)果。后者則指出，沒(méi)有證據(jù)顯示食品和能源價(jià)格的快速上漲會(huì)導(dǎo)致長(zhǎng)期通貨膨脹，因此美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)維持目標(biāo)利率在極低的水平，并且應(yīng)該繼續(xù)按計(jì)劃完成6000億美元國(guó)債采購(gòu)項(xiàng)目。
實(shí)際上，在此之前，費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)主席普羅瑟（Charles
Plosser）就公開發(fā)布了一篇美國(guó)貨幣政策退出計(jì)劃的報(bào)告。他認(rèn)為自2010年年中以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)，復(fù)蘇趨勢(shì)還將延續(xù)。美國(guó)的消費(fèi)支出處于強(qiáng)勁的擴(kuò)張周期中，企業(yè)投資（特別是設(shè)備及軟件投資）對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)也起到持續(xù)的支持作用。勞動(dòng)力市場(chǎng)也在改善中，企業(yè)招工增加，失業(yè)率開始回落。房地產(chǎn)行業(yè)雖然依舊是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的短板，但已經(jīng)趨于平穩(wěn)，并且隨著整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐步活躍，商業(yè)地產(chǎn)也將開始改善。因此，“雖然當(dāng)前一些國(guó)際突發(fā)性事件對(duì)全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)一些不確定性因素，但是就目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇力度而言，決策者應(yīng)該開始對(duì)貨幣政策正常化的策略進(jìn)行規(guī)劃了。當(dāng)時(shí)機(jī)來(lái)臨時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)必須以一切有效措施來(lái)收緊貨幣政策�！�
這些爭(zhēng)論清晰地反映在美聯(lián)儲(chǔ)3月15日貨幣政策決策例會(huì)會(huì)議紀(jì)要之中：部分官員認(rèn)為持續(xù)上升的油價(jià)可能削弱經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并加速通脹水平上升，建議最好在今年收緊銀根。但這樣的聲音在美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)并不強(qiáng)，因此目前仍保持0-0.25%的超低利率，繼續(xù)執(zhí)行QE2，認(rèn)為在房地產(chǎn)市場(chǎng)依然疲軟的情況下，當(dāng)前貨幣政策對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的作用是積極的。然而，在歐洲央行加息后，美聯(lián)儲(chǔ)的立場(chǎng)是否會(huì)有所松動(dòng)呢？
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美聯(lián)儲(chǔ)加息還有多遠(yuǎn) |
與歐洲央行單一通脹目標(biāo)制的貨幣政策不同，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策具有雙重目標(biāo)：“穩(wěn)定物價(jià)水平”和“促進(jìn)充分就業(yè)”。因此，判斷美聯(lián)儲(chǔ)是否加息的關(guān)鍵不僅要看其通脹水平，還要看就業(yè)市場(chǎng)的恢復(fù)。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)推出量化寬松政策，主要是為了恢復(fù)金融系統(tǒng)的造血功能和救助遭受重?fù)舻姆康禺a(chǎn)業(yè)，因而其貨幣政策是否轉(zhuǎn)向也需要看這兩個(gè)目的是否達(dá)到。
第一，受國(guó)際大宗商品價(jià)格推動(dòng)，美國(guó)物價(jià)確立上升趨勢(shì)。2月份美國(guó)CPI同比上漲2.1%，連續(xù)3個(gè)月上升；核心CPI同比上漲1.1%，連續(xù)4個(gè)月上升。按照美國(guó)核心通脹2%的目標(biāo)來(lái)看，通脹壓力并不明顯。但是從環(huán)比變化來(lái)看，美國(guó)CPI已連續(xù)3個(gè)月保持在0.4%以上的漲幅，核心CPI也連續(xù)2個(gè)月維持在0.2%的漲幅。同時(shí)，PPI上漲速度大大超出預(yù)期，2月中間產(chǎn)品價(jià)格和制成品價(jià)格同比分別上漲7.8%和5.6%，環(huán)比分別上漲2.0%和1.6%，是經(jīng)濟(jì)觸底復(fù)蘇以來(lái)的較快升幅，顯示出生產(chǎn)者價(jià)格逐漸走高并向消費(fèi)過(guò)程進(jìn)一步傳導(dǎo)的趨勢(shì)。這些統(tǒng)計(jì)指標(biāo)的變化表明，在全球大宗商品價(jià)格持續(xù)大幅飆升之際，美國(guó)物價(jià)總水平持續(xù)上升的趨勢(shì)已經(jīng)基本確立，但距離警戒目標(biāo)尚遠(yuǎn)，還無(wú)加息必要。
第二，就業(yè)市場(chǎng)明顯改善，但失業(yè)率仍然居高難下。3月份非農(nóng)業(yè)就業(yè)人數(shù)比2月份增加21.6
萬(wàn)人，失業(yè)率從2 月份的8.9%下降至8.8%；近6個(gè)月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)月均增加14.9 萬(wàn)人，明顯高于近12個(gè)月10.8
萬(wàn)人的月均增加人數(shù)，就業(yè)市場(chǎng)好轉(zhuǎn)跡象愈加明顯。但是，建筑業(yè)和金融業(yè)就業(yè)狀況仍然低迷，表明遭受金融危機(jī)沖擊最大的兩個(gè)行業(yè)的就業(yè)復(fù)蘇仍然舉步維艱。同時(shí)，當(dāng)前美國(guó)失業(yè)率下降至8.8%，可能并不是就業(yè)市場(chǎng)的真實(shí)反映。由于一些勞動(dòng)者在失業(yè)后主動(dòng)退出勞動(dòng)力市場(chǎng)，導(dǎo)致美國(guó)勞動(dòng)參與率持續(xù)下降至58.5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于金融危機(jī)前63%的水平。而當(dāng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景改善后，這些人會(huì)重新加入勞動(dòng)力市場(chǎng)，必然加大就業(yè)的壓力。如果加上這些潛在的失業(yè)者，當(dāng)前的就業(yè)市場(chǎng)改善狀況可能并不樂(lè)觀，恢復(fù)到危機(jī)前的水平仍然需要很長(zhǎng)的時(shí)間。
第三，金融市場(chǎng)相對(duì)樂(lè)觀，信貸環(huán)境逐步改善。美聯(lián)儲(chǔ)最新的商業(yè)銀行信貸調(diào)查報(bào)告顯示：供給端，在受訪商業(yè)銀行中，對(duì)消費(fèi)者及工商企業(yè)壓縮信貸標(biāo)準(zhǔn)的凈占比已經(jīng)回落至危機(jī)前的水平；在需求端，消費(fèi)者和企業(yè)的借貸意愿也在繼續(xù)上升，受訪商業(yè)銀行中，對(duì)消費(fèi)者借貸意愿增強(qiáng)的凈占比已經(jīng)由負(fù)轉(zhuǎn)正，對(duì)工商企業(yè)借貸意愿增強(qiáng)的凈占比幾乎回升至歷史正常水平。2月，美國(guó)總體消費(fèi)者信貸余額同比增加76.2億美元，至2.420萬(wàn)億美元，增幅3.8%，為2008年6月份以來(lái)的最大增幅，也是連續(xù)第五個(gè)月實(shí)現(xiàn)增加。這表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)觸底復(fù)蘇以來(lái)一直在銀行體系內(nèi)循環(huán)的流動(dòng)性正在逐步向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)。如果這個(gè)趨勢(shì)延續(xù)，美國(guó)超發(fā)的基礎(chǔ)貨幣和逐漸恢復(fù)的貨幣乘數(shù)將造成廣義貨幣供應(yīng)量進(jìn)入快速增長(zhǎng)的通道，將進(jìn)一步推動(dòng)美國(guó)物價(jià)水平進(jìn)入上行通道。
第四，房地產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇依然艱難。2月美國(guó)新屋銷售較上月劇減16.9%，跌幅驚人，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后按年降至25萬(wàn)戶，創(chuàng)下1963年有紀(jì)錄以來(lái)的最低；新屋銷售與去年同期相比則大減28%，待售新屋目前存量相當(dāng)于8.9個(gè)月的銷售量。更令人吃驚的是，美國(guó)家庭數(shù)超過(guò)1.1
億戶，但2月未經(jīng)調(diào)整的單棟房屋銷售僅1.9
萬(wàn)戶。房屋市場(chǎng)經(jīng)歷數(shù)年萎縮之后，不但未能成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎，看起來(lái)反而還會(huì)拖累今年的增長(zhǎng)。
綜合美國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，既有樂(lè)觀的方面，也有不利的因素：金融市場(chǎng)正在穩(wěn)步復(fù)蘇，而房地產(chǎn)業(yè)仍然沒(méi)有擺脫衰退；物價(jià)水平基本確立了上升的趨勢(shì)，但距警戒目標(biāo)尚遠(yuǎn)；就業(yè)市場(chǎng)明顯改善，但失業(yè)率仍然居高難下。因而總體來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)難說(shuō)已經(jīng)穩(wěn)固，不確定性依然存在，加息的時(shí)機(jī)并不成熟。
而且，2012年是美國(guó)總統(tǒng)的選舉年，如果沒(méi)有就業(yè)市場(chǎng)的強(qiáng)有力復(fù)蘇，奧巴馬總統(tǒng)競(jìng)選連任將異常艱難。歷史上沒(méi)有一位總統(tǒng)能夠在失業(yè)率在8%以上連任成功，而即便是按照當(dāng)前的下降速度（每月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)），11月美國(guó)失業(yè)率才會(huì)降至8%。在此微妙時(shí)刻，美聯(lián)儲(chǔ)斷然不會(huì)貿(mào)然加息影響奧巴馬總統(tǒng)的連任計(jì)劃，而是將繼續(xù)維持寬松的貨幣政策環(huán)境，以加快就業(yè)復(fù)蘇。
據(jù)此可以判斷，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)急于做出貨幣政策的調(diào)整，最有可能的是在QE2結(jié)束后，不再推出QE3，并根據(jù)下一步就業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)和通脹形勢(shì)的發(fā)展決定貨幣政策是否轉(zhuǎn)向，但在年底前加息的可能性不大。