中國國家電臺4月12日援引國務院總理溫家寶的話稱，中國將繼續(xù)購買西班牙國債。次日，《華爾街日報》報道，中國主權財富基金已告知西班牙政府陷入困境的金融等投資93億歐元。在葡萄牙正式申請歐盟救助后，市場紛紛預計下一個在歐債問題上倒下的國家極有可能是西班牙。市場非常擔心西班牙一旦出現(xiàn)問題，中國投資于西班牙國債的外匯儲備將血本無歸。在此風尖浪口上，為何中國卻對西班牙情有獨鐘？
　　在進行金融投資的時候，債券的波動風險小于其他金融產(chǎn)品，謹慎的投資者多半會優(yōu)先投資債券。在這個意義下，債券也被稱為固定收益證券。對于債券來說，首要的風險是違約風險。由于國債的特殊性，其信用評級高于其他債券，因此違約風險也小于其他債券，人們甚至認為國債的違約風險幾乎不存在，因此稱國債為“金邊債券”。中國的外匯儲備投資其他國家的國債符合金融學的基本原則。
　　人們常常認為中國的外匯儲備投資其他國家的國債，有匯率風險，這需要具體分析。所謂匯率風險，可以分成兩種，一種是外幣和人民幣匯率的風險，例如中國外匯一直主要投資美國國債，很多人認為這種投資面臨較大的匯率風險，因為人們有一種誤解，認為人民幣的升值會使外匯儲備縮水。但實際上因為中國的外儲本來就是美元資產(chǎn)或其他外幣資產(chǎn)，人民幣和美元之間匯率的波動并不影響中國外匯儲備的購買力，也不影響它的價值。影響中國外匯儲備購買力的因素是有關國家的通貨膨脹。
　　如果說存在所謂匯率風險，則主要來自美元與其他非美貨幣之間匯率的變動。例如中國的美元資產(chǎn)在美元對于非美貨幣貶值的時候，美元資產(chǎn)的價值在減少，但同時非美元貨幣資產(chǎn)的價值在增加。從理論上講，如果我們把外儲中非美貨幣和美元的比重配置在0.5：0.5，就可以完全對沖掉匯率風險。
　　目前之所以存在匯率風險，就在于中國外匯儲備中美元資產(chǎn)的比重高于0.5, 同時人們又認為美元的趨勢是貶值。如今轉(zhuǎn)投歐洲國債（尤其是西班牙國債）不正是對沖匯率風險的開始嗎？
　　在外匯儲備進行國債投資時，第三個要考慮的風險是利率風險。4月初，歐元區(qū)央行已經(jīng)加息，其基準利率為1.25%。這無疑會提高歐元區(qū)各國家的國債利率，而現(xiàn)在市場預計美國至少在今年內(nèi)是不可能加息的。也就是說，相對于美國國債，持有西班牙國債將獲得更多的利率收益。
　　我們對西班牙的全面評估認為，西班牙與希臘、愛爾蘭和葡萄牙存在一定的區(qū)別，金融危機和房產(chǎn)泡沫破裂對西班牙經(jīng)濟及財政形成強烈沖擊后，西班牙政府采取財政緊縮政策，效果逐步顯現(xiàn)，預計赤字將繼續(xù)減小。根據(jù)我們的仿真研究，西班牙政府債務總量在2015年以前處于可控制范圍，風險價值（VaR）分析顯示政府債務危機發(fā)生可能性趨向減小。 近期的市場表現(xiàn)似乎也在印證這一點，不論是從西班牙國債利率還是從西班牙國債CDS看，都有了明顯的緩解。4月13日，西班牙5年期國債CDS為213.5，遠低于2010年10月底365的水平；西班牙10年期國債收益率為5.18%，比2010年11月底5.5%的水平也有所下降。
　　當然，中國投資西班牙國債不排除有一定的政治考慮。一直以來，中國在人民幣升值的問題上都面臨著美國巨大的壓力，如果能夠借助歐洲債務危機的契機，贏得歐洲方面的體諒和支持，無疑會大大緩解人民幣升值的政治壓力。今年由法國作為G20的輪值主席，在之前的G20巴黎財長會議和3月底的G20南京討論會上，人民幣匯率都沒有成為人們聚焦的對象，中國投資歐洲國債似乎已經(jīng)起到了一定的政治效果。