隨著3月份通脹達到5.4%,央行再度上調(diào)準備金率0.5個百分點,達到歷史高位20.5%,此前央行行長周小川在博鰲論壇表示“存款準備金率不存在絕對上限”,似乎暗示20.5%的高點并不為頂。 我們一直認為,管理層若能適度加息和升值,并配以數(shù)量型對沖,貨幣政策防通脹乃至滯脹的成效將突出而顯著。不過,市場普遍認為,管理層的政策信號可能并非是遏制通脹,而是強化對通脹釋放過程的管控,使通脹能在社會各界最低容忍度下有序釋放,而市場期待的是遏制通脹,如同政府期待房價理性回落一般。 事實上,自全球金融危機以來,全球主要經(jīng)濟體就普遍采取了一種通脹刺激式經(jīng)濟增長策略,如2009年以來許多國家和國際組織強調(diào)提高通脹目標水平。正是這種通脹刺激式經(jīng)濟增長政策,為通脹乃至經(jīng)濟滯脹埋下了難以避免的風險引擎;而中國巨額財金刺激的有效性,使中國自去年始進入了通脹乃至經(jīng)濟滯脹釋放期。 具體而言,當前國內(nèi)通脹早已借助近年來巨額的財金刺激計劃下形成了強大的勢能。即在國內(nèi)儲蓄率并未隨巨額經(jīng)濟刺激計劃而出現(xiàn)對應性增長下,有限的國內(nèi)儲蓄率過度投資于近乎無利潤增長的重資產(chǎn)領(lǐng)域,抬高了各項要素資源成本,同時各級政府借助從正規(guī)金融機構(gòu)融資的便利優(yōu)勢,使基于最終消費的私人部門無法同臺競技地獲得足夠的經(jīng)濟金融資源而面臨擠出效應。顯然,這意味著與居民生活密切相關(guān)的私人部門不得不接受更高的要素資源價格上漲,推高生活必需品價格,而在臨時價格管制下與最終消費者一起承擔了通脹成本。 顯然,這使得管理層現(xiàn)有的政策難題是如何管理好通脹釋放進程,使通脹能夠在社會各界可容忍的最低承壓底線下有序釋放,而非遏制通脹本身。畢竟,在通脹勢能業(yè)已成型的當下,國內(nèi)儲蓄資源過度配置收益率較低,甚至無利潤增長的基建等領(lǐng)域,人民幣利率匯率等的任何快速上調(diào)都將弱化重資產(chǎn)與私人部門競爭經(jīng)濟金融資源的能力,并抬高重資產(chǎn)領(lǐng)域的債務等壓力,導致銀行系統(tǒng)不良資產(chǎn)上升,經(jīng)濟增長速度回落,從而引發(fā)經(jīng)濟滯脹風險。顯然,這無疑牽制了管理層允許央行動用價格型貨幣政策手段的可能空間。 當然以管控通脹釋放進程的宏觀調(diào)控,只能更多借助發(fā)改委的結(jié)構(gòu)性價格管控工具。是為當前發(fā)改委在臨時價格管制與防止價格管制領(lǐng)域出現(xiàn)供給沖擊間進行艱難平衡的根因所在。然而,臨時價格管制,既無法起到強制增加商品供給的效應,又無法消除過剩流動性和儲蓄負收益問題,因此缺乏貨幣政策支持,當前通脹乃至經(jīng)濟滯脹就面臨進一步強化的態(tài)勢。 我們認為有效緩解日益累積的經(jīng)濟滯脹風險,需最大限度地容忍經(jīng)濟增長回落下,即刻啟動利率匯率市場化改革,以完善價格型貨幣政策傳導機制,適度加快引導利率和匯率水平回歸均衡狀態(tài)而防范經(jīng)濟滯脹。殊不知,通脹釋放的可控性不可為更不能為,因為它是以扭曲經(jīng)濟金融市場價格信號、強化而非消除經(jīng)濟內(nèi)外失衡為代價的。
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