今年一季度我國外匯儲備增加1974億美元，外匯儲備余額達(dá)到30447億美元，已占全球外儲的三分之一。筆者認(rèn)為，外匯儲備規(guī)模并非越大越好。近年來中國外匯儲備規(guī)模的急劇擴(kuò)大，已經(jīng)對經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成了許多潛在的負(fù)面影響，為宏觀經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行以及貨幣調(diào)控帶來沖擊。
首先，損害經(jīng)濟(jì)增長的潛力。一定規(guī)模的外匯儲備流入代表著相應(yīng)規(guī)模的實(shí)物資源的流出，這種狀況不利于一國自身經(jīng)濟(jì)的增長。如果中國的外匯儲備超常增長持續(xù)下去，經(jīng)濟(jì)增長潛力必將受到影響。
其次，外匯儲備資產(chǎn)存在貨幣錯配和負(fù)財(cái)富效應(yīng)。從2000年到2009年，10年間中國人均外匯儲備從130美元上升到1772美元，人均外匯儲備占人均GDP比重從13.7%一路攀升到48.8%，外匯儲備已經(jīng)構(gòu)成中國國民財(cái)富的重要組成部分。然而，作為不成熟的債權(quán)國，中國難以以其自身貨幣進(jìn)行放貸，大量貿(mào)易順差帶來了貨幣的不匹配和儲備資產(chǎn)貶值的風(fēng)險(xiǎn)。
按照國際清算銀行的估算，中國外匯資產(chǎn)的國外收益率（主要是購買美國國債或存放于外國銀行）一般在3.5%左右。國內(nèi)投資的收益率可按多種指標(biāo)估算，除了央票收益率外，還參照中國資本回報(bào)率、工業(yè)資金利潤率、工業(yè)資金利稅率以及其它資本收益率等。如果以國家外匯管理局與央行公布的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，測算2005年至2010年中國外匯儲備的福利損益，可以發(fā)現(xiàn)，除了央票收益率為正外，其它均為負(fù)值，這種福利損失就是外匯資產(chǎn)積累過度下的機(jī)會成本。如果外匯儲備使用錯配，每年將損失上萬億的機(jī)會收益，中國作為債權(quán)國，卻產(chǎn)生了負(fù)財(cái)富效應(yīng)。
第三，增加貨幣管理難度，削弱宏觀調(diào)控效果。在我國現(xiàn)行結(jié)售匯體制下，央行負(fù)有無限度對外匯資金回購的責(zé)任。因此，隨著外匯儲備的增長，外匯占款投放量不斷加大。外匯占款的快速增長不僅從總量上制約了宏觀調(diào)控的效力，還從結(jié)構(gòu)上削弱了宏觀調(diào)控的效果：外匯占款比例不斷提高導(dǎo)致了央行沖銷操作的空間變小，央行會通過提高存款準(zhǔn)備金要求、發(fā)行央行債券或兩者兼用，去“沖銷”這些額外的結(jié)余以遏制貨幣增長，因此，沖銷的成本相當(dāng)高。
從規(guī)模上看，根據(jù)我們的測算，綜合考慮進(jìn)口用匯（國際經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)約為5到6個月進(jìn)口用匯）、外債償還用匯、外商企業(yè)未出境利潤、國企境外投資用匯和應(yīng)對資本異常變動預(yù)留安全用匯等幾大因素，目前中國動態(tài)外匯儲備基準(zhǔn)規(guī)模維持在8000億美元左右是合適的。而從結(jié)構(gòu)上看，我國外匯資產(chǎn)大多集中在政府手中，民間外匯資金蓄水池有限。我國官方的外匯儲備占全部對外資產(chǎn)的2/3（日本只有1/6），這樣的結(jié)構(gòu)不利于各類主體多方向多渠道地使用外匯資金，也不利于各類主體多方式多路徑地將外匯資金輸出，更加大了外匯儲備的管理風(fēng)險(xiǎn)。
因此，我們現(xiàn)在迫切需要對此做出調(diào)整，一方面，盡快建立發(fā)達(dá)的本土金融市場，擴(kuò)張金融市場的深度和廣度，分散過度集中的儲備資源，多為“藏匯于民”創(chuàng)造條件，為龐大的外儲減負(fù)。另一方面，新興經(jīng)濟(jì)體正在形成相互投資的大趨勢，中國與東盟、中國與其它金磚國家間的經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程正在加快，所創(chuàng)造的貿(mào)易轉(zhuǎn)移與溢出效應(yīng)、生產(chǎn)轉(zhuǎn)移與投資轉(zhuǎn)移效應(yīng)、福利效應(yīng)等將大大促進(jìn)各國間的資源配置效率，這也將給中國的外儲找到新的方向。