一季度我國新增外匯儲(chǔ)備1974億美元，其中無法解釋的資金流入就高達(dá)1600多億美元，說明了國際熱錢正在加快流入我國資本市場。外匯儲(chǔ)備的增長必然帶來外匯占款的增加，這也是最近幾年來我國的央票發(fā)行越發(fā)越多，存款準(zhǔn)備金率越調(diào)越高卻仍然無法有效地控制貨幣供應(yīng)量的根本原因。為了減少或消除熱錢流入對(duì)中國經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定的不利影響，有必要通過加強(qiáng)資本流入管理來有效阻擊國際熱錢，防范和遏制國際熱錢流入。
今年以來，人民幣匯率一直保持小幅升值之勢。正是由于人民幣升值預(yù)期增強(qiáng)加速了國際熱錢進(jìn)入我國，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年一季度我國新增外匯儲(chǔ)備1974億美元，而同期貿(mào)易順差與外商直接投資（FDI）之和不足300億美元（其中貿(mào)易逆差10.2億美元，F(xiàn)DI303.4億美元），如果套用“熱錢=外匯儲(chǔ)備增量－FDI金額－貿(mào)易順差”的計(jì)算公式進(jìn)行測算，那么今年第一季度非貿(mào)易、非FDI項(xiàng)下無法解釋的資金流入就高達(dá)1600多億美元，這其中很大一部分屬于熱錢的范疇。從新增人民幣外匯占款情況來看，今年3月份我國新增外匯占款達(dá)到了4079億元，環(huán)比增幅達(dá)90%；一季度新增外匯占款總額超過1.13萬億元，接近歷史最高水平。
其實(shí)，熱錢從去年下半年就開始了加快流入我國的步伐。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，去年上半年我國外匯儲(chǔ)備僅增加551億美元，而下半年卻急劇增加了3931億美元，其中10月份當(dāng)月就增加了1126億美元。其背后的主要原因除了貿(mào)易順差的恢復(fù)性增長外，更主要是由于國際短期資本受人民幣升值預(yù)期的影響流入我國尋求套利空間。從時(shí)間上來看，人民幣在去年6月份之后開始重返升值通道，而外匯儲(chǔ)備的快速增長也恰恰發(fā)生在下半年。
近期外匯儲(chǔ)備和外匯占款的非正常增長有力地說明了國際熱錢正在加快流入我國資本市場。
次貸危機(jī)爆發(fā)以后，為了挽救經(jīng)濟(jì)，各國央行不約而同地采取了歷史上罕見的寬松貨幣政策，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)推出的第二輪量化寬松貨幣政策（QE2）加速了全球流動(dòng)性泛濫，美元持續(xù)走弱，不斷貶值。大量資金涌入包括我國在內(nèi)的新興市場，帶來了本幣升值、資產(chǎn)價(jià)格上漲和通脹水平提高的壓力。在中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇預(yù)期的吸引下，大量逐利熱錢持續(xù)不斷地涌入香港金融市場，并希望借道香港市場進(jìn)入中國這個(gè)全球最大的新興經(jīng)濟(jì)體。
由于我國經(jīng)濟(jì)保持高速增長，且通脹壓力較大，賭人民幣升值的預(yù)期也越來越強(qiáng)。國際貨幣基金組織4月11日發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告發(fā)出警告：熱錢進(jìn)入新興經(jīng)濟(jì)體可能是一個(gè)長期現(xiàn)象，持續(xù)不斷的資本流入可能使其在金融穩(wěn)定方面面臨極大風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)國際金融協(xié)會(huì)預(yù)測，2011年從發(fā)達(dá)國家流向新興經(jīng)濟(jì)體的資金將有9600億美元，2012年將超過1萬億美元。
一般來說，熱錢追求的是短期收益，只是在資產(chǎn)與資本市場之間游蕩，尋求套利機(jī)會(huì)，因而根本不會(huì)進(jìn)入一國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。那種將熱錢變成冷錢，將短期套利資金變?yōu)殚L期投資資本并為我所用的想法可能只是一廂情愿。東南亞金融危機(jī)的前車之鑒向世人表明，熱錢帶來的只是虛假繁榮，其危害卻是有目共睹。熱錢不僅助長通貨膨脹，催生樓市等資產(chǎn)泡沫，加劇市場震蕩，而且擾亂一國的金融秩序，危及國家金融安全。
從央行的資產(chǎn)負(fù)債表來看，外匯儲(chǔ)備的增長必然帶來外匯占款的增加,不斷增加的外匯占款倒逼央行投放基礎(chǔ)貨幣；而為了穩(wěn)定貨幣供應(yīng)量，央行又不得不通過發(fā)行票據(jù)、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率等方式進(jìn)行對(duì)沖操作，回籠貨幣。這也是最近幾年來我國的央票發(fā)行越發(fā)越多，存款準(zhǔn)備金率越調(diào)越高卻仍然無法有效地控制貨幣供應(yīng)量的根本原因。
由于熱錢的持續(xù)流入，我國央行貨幣政策操作的難度越來越大，而且實(shí)施的效果受到熱錢流入的嚴(yán)重干擾。盡管經(jīng)過10次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，4次上調(diào)利率的頻繁緊縮貨幣政策，我國通脹的勢頭并沒有得到有效抑制，流動(dòng)性過剩局面依然嚴(yán)峻，熱錢流入加大了央行貨幣政策操作困局。
面對(duì)當(dāng)前國際熱錢持續(xù)流入的市場現(xiàn)狀，為了減少或消除熱錢流入對(duì)中國經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定的不利影響，我們有必要通過加強(qiáng)資本流入管理來有效阻擊國際熱錢，防范和遏制國際熱錢流入。
首先，要加強(qiáng)對(duì)熱錢的動(dòng)態(tài)監(jiān)管。要嚴(yán)格執(zhí)行新的《外匯管理?xiàng)l例》，對(duì)熱錢流入繼續(xù)保持高壓打擊態(tài)勢。同時(shí)，還必須加大對(duì)境外資金非法流入、非法結(jié)匯、違反結(jié)匯資金流向管理、非法攜帶外匯出入境及非法介紹買賣外匯等違法行為的處罰力度。
其次，要改進(jìn)和完善跨境資本流入的監(jiān)管方式，防范投機(jī)資本流入的沖擊。這需要加強(qiáng)外貿(mào)、海關(guān)、稅收和銀行等部門之間的密切配合，需要改進(jìn)對(duì)貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易、外商直接投資和個(gè)人等渠道的資金流入監(jiān)管，嚴(yán)格控制短期外債增長，嚴(yán)厲打擊地下錢莊和違規(guī)進(jìn)入國內(nèi)資本市場和房地產(chǎn)市場的投機(jī)性行為。
其三，要繼續(xù)完善人民幣匯率形成機(jī)制。在人民幣升值問題上，央行今后應(yīng)當(dāng)綜合運(yùn)用匯率、利率等價(jià)格機(jī)制有意識(shí)地引導(dǎo)人民幣匯率，改變長時(shí)期單邊升值的做法，避免給熱錢提供持續(xù)套匯和套利投機(jī)的炒作空間，這樣才能切實(shí)維護(hù)保證我國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的外匯政策環(huán)境。