央行行長(zhǎng)周小川日前坦言，持續(xù)擴(kuò)大的外儲(chǔ)規(guī)模超過了我國(guó)需要的合理水平，不僅帶來了流動(dòng)性過剩，而且大大增加了央行對(duì)沖工作的壓力。
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外儲(chǔ)過多的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn) |
30年前，外儲(chǔ)短缺的中國(guó)恨不得把每一分錢的外儲(chǔ)都用在刀刃上。30年后的今天，當(dāng)貨幣部門的最高負(fù)責(zé)人對(duì)天量外儲(chǔ)如何使用感到頭痛時(shí)，說明中國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力早已今非昔比，應(yīng)對(duì)國(guó)際重大經(jīng)濟(jì)危機(jī)也有了很大的回旋余地。
不過，持續(xù)增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備使得中國(guó)在國(guó)際外儲(chǔ)格局中像個(gè)“大頭娃娃”。目前，全球外儲(chǔ)總量才9萬億美元，而中國(guó)內(nèi)地就占了3萬億美元。相當(dāng)于歐元區(qū)、日本、英國(guó)和美國(guó)的2倍。對(duì)發(fā)行國(guó)際貨幣儲(chǔ)備幣的國(guó)家來說，外儲(chǔ)多少其實(shí)并不重要。例如，美國(guó)的外儲(chǔ)大約只相當(dāng)于中國(guó)的2%。而美國(guó)一點(diǎn)都不用擔(dān)心，那是因?yàn)槊涝菄?guó)際貿(mào)易和投資的主要結(jié)算貨幣。美國(guó)的注意力主要放在黃金儲(chǔ)備上，如今擁有的黃金儲(chǔ)備大約相當(dāng)于中國(guó)的7倍。
中國(guó)外匯儲(chǔ)備占據(jù)全球總量三分之一的事實(shí)，反映了作為超級(jí)新興經(jīng)濟(jì)體的中國(guó)對(duì)國(guó)際產(chǎn)業(yè)和投機(jī)資本的持續(xù)吸引，但是巨額外儲(chǔ)帶來的市場(chǎng)流動(dòng)性不僅大大增加了央行對(duì)沖工作的壓力，還是通脹抬頭的重要因素。僅去年一年的新增外匯占款就達(dá)到2.9萬多億元。今年1月，外匯占款余額高達(dá)23.08萬億元，環(huán)比增加24.39%。外匯占款居高難下，使得在管理通脹預(yù)期方面負(fù)有最重要責(zé)任的央行，未免騎虎難下。盡管我們都知道米爾頓·弗里德曼所說的通貨膨脹永遠(yuǎn)是貨幣現(xiàn)象背后的政策邏輯，盡管央行比任何其他市場(chǎng)主體都明白扎緊貨幣發(fā)行籬笆的重要性，但是在執(zhí)行兩年多以前啟動(dòng)的一攬子經(jīng)濟(jì)刺激方案需要制造天量信貸需求時(shí)，在保證每年8%左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率需要發(fā)放至少7萬億元的信貸時(shí)，在面對(duì)愈來愈難以管控的商業(yè)銀行放款沖動(dòng)時(shí)，在新增外匯占款勢(shì)頭難以遏制時(shí)，央行要控制融資總量抵御通脹來襲，除了央票、存款準(zhǔn)備金這些政策工具之外，就是最具殺傷力的利率調(diào)控了。
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中國(guó)在為美聯(lián)儲(chǔ)打工 |
中國(guó)高達(dá)3萬億美元外儲(chǔ)中，真正有意義的是通過經(jīng)常貿(mào)易順差取得的那部分。但無論是哪部分外儲(chǔ)都需要中國(guó)有效合理的使用。因此，今日的國(guó)家外匯管理局比以往任何時(shí)候都面臨著更大的壓力與期望。只是在手腳被束縛的情況下，中國(guó)既難以在國(guó)際大宗商品市場(chǎng)上掃貨，也不能用巨額外儲(chǔ)購(gòu)買美國(guó)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，甚至買不到急需資金的其他西方國(guó)家企業(yè)。不差錢的中國(guó)優(yōu)質(zhì)企業(yè)能否在美歐市場(chǎng)取得成功，很大程度上還要看對(duì)方的意愿與臉色。而出于國(guó)家利益和其他利益考慮，一些西方國(guó)家中反對(duì)中國(guó)企業(yè)進(jìn)入該國(guó)市場(chǎng)的雜音一直不斷。聯(lián)想到2008年，華為在美國(guó)試圖收購(gòu)電子產(chǎn)品制造商3Com公司以及去年競(jìng)標(biāo)Sprint
Nextel
Corp價(jià)值數(shù)十億美元的網(wǎng)絡(luò)升級(jí)業(yè)務(wù)的部分合同相繼失敗，很難不讓人感到中國(guó)企業(yè)拓展美國(guó)市場(chǎng)的舉步維艱。而曾經(jīng)非常接近成功的中國(guó)鋁業(yè)收購(gòu)力拓一案也充分說明，中國(guó)企業(yè)光憑優(yōu)厚的報(bào)價(jià)是無法笑到最后的。
某種意義上說，中國(guó)數(shù)以千萬計(jì)的產(chǎn)業(yè)工人辛辛苦苦換來的只是隨時(shí)有可能蒸發(fā)的美元。以至于巴菲特毫不客氣地說，中國(guó)每日辛勤勞作生產(chǎn)產(chǎn)品給美國(guó)人用，而美國(guó)付出的只是一些紙片。盡管這話聽起來刺耳，卻折射出在全球既有經(jīng)濟(jì)與金融分工格局下中國(guó)所處的弱勢(shì)地位：美國(guó)掌握著貨幣發(fā)行和市場(chǎng)的主導(dǎo)權(quán)，中國(guó)依賴美國(guó)的市場(chǎng)和美元。在這個(gè)分工框架下，以消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的美國(guó)可以通過發(fā)行美元購(gòu)買中國(guó)的廉價(jià)物品，盡管帶來了美國(guó)對(duì)中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體的巨額貿(mào)易逆差，但是憑借金融市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，中國(guó)等國(guó)積累的貿(mào)易順差反過來又以購(gòu)買國(guó)債的形式回流到美國(guó)。美國(guó)以成本極為低廉的貨幣手段來平衡經(jīng)常性的貿(mào)易逆差。因此在現(xiàn)行的美元體系里，經(jīng)濟(jì)失衡對(duì)美國(guó)來說收益遠(yuǎn)大于成本，美國(guó)依靠中國(guó)等國(guó)送美元上門，維系著寅吃卯糧的經(jīng)濟(jì)繁榮，付出的代價(jià)僅僅是發(fā)行更多的美元并支付不超過4%的債券利息，而且還可以藉此把經(jīng)濟(jì)失衡的原因歸罪于中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家，并且通過施壓，迫使這些國(guó)家進(jìn)行貨幣升值，被動(dòng)地調(diào)整本國(guó)經(jīng)濟(jì)政策，以此來承擔(dān)美國(guó)轉(zhuǎn)嫁而來的經(jīng)濟(jì)調(diào)整成本。
中國(guó)擁有天量外儲(chǔ)卻被嚴(yán)重束縛手腳的窘境，凸顯在全球既有經(jīng)濟(jì)與金融分工格局下，中國(guó)某種意義上為主要金融強(qiáng)國(guó)打工的弱勢(shì)地位。美元本質(zhì)上是美國(guó)的美元。未來一段時(shí)期，中國(guó)既要積極拓寬外儲(chǔ)投資渠道，更要在穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國(guó)際化的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)核心戰(zhàn)略資產(chǎn)的保值增值。
環(huán)視世界各國(guó)，持有巨額美國(guó)資產(chǎn)的除了中國(guó)之外，還有英國(guó)和日本等國(guó)。為什么這些國(guó)家就不擔(dān)心所持資產(chǎn)貶值？除了兩國(guó)是美國(guó)的盟友之外，英鎊和日元作為國(guó)際貨幣儲(chǔ)備幣是最好的避風(fēng)港。這也是英國(guó)一直遲遲不肯加入歐元區(qū)的重要原因之一。另一方面，英國(guó)可以購(gòu)買中國(guó)想買卻買不到的美國(guó)企業(yè)和其他資產(chǎn)。因此，為了避免中國(guó)經(jīng)濟(jì)被美國(guó)在某種意義上的綁架，中國(guó)除了持續(xù)要求美國(guó)拿出實(shí)際措施確保在美中國(guó)資產(chǎn)安全之外，關(guān)鍵之舉是穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國(guó)際化。而在人民幣成為國(guó)際貨幣本位幣之前，可行的替代措施是增持黃金、石油儲(chǔ)備、購(gòu)買IMF債券和積極拓寬歐洲投資市場(chǎng)，以符合中國(guó)外儲(chǔ)資產(chǎn)多樣化的策略。至于在熟練駕馭國(guó)際商業(yè)規(guī)則的情況下加大跨國(guó)并購(gòu)力度，以實(shí)現(xiàn)核心戰(zhàn)略資產(chǎn)的保值增值，更是中國(guó)企業(yè)在當(dāng)前和今后一段時(shí)期的必修課。