所謂投資消費需求是指居民對投資品市場的投資需求，而不是一般國民經(jīng)濟統(tǒng)計概念上固定資產(chǎn)投資需求。前者主要資金來源是居民儲蓄，相關(guān)政策主要影響居民消費和投資行為；后者主要資金來源是企業(yè)和銀行貸款，影響的是生產(chǎn)資料價格。
目前，我國物價問題比較突出，并且隨著輸入性通脹和外匯占款的不斷增加，加上結(jié)構(gòu)性因素，通脹問題越來越復(fù)雜，調(diào)控難度也越來越大。鑒于通貨膨脹最終是個貨幣問題，目前貨幣政策面臨著多重難以兼顧的目標(biāo),所以調(diào)控思路應(yīng)該適當(dāng)跳出傳統(tǒng)的理論思路。
短期內(nèi)，應(yīng)充分利用目前資本市場巨大的流動性蓄水池調(diào)節(jié)功能，適度刺激以股市為主的投資消費需求。長期看，在人民幣國際化過程中，應(yīng)加快改善外匯儲備結(jié)構(gòu)，增加黃金儲備的比重，從根源上控制好流動性。從而扭轉(zhuǎn)目前貨幣政策被動調(diào)整的局面，增強其主動性，對國民經(jīng)濟平穩(wěn)運行發(fā)揮應(yīng)有的政策效用。
一、目前貨幣政策面臨內(nèi)外目標(biāo)難以兼顧的被動局面，傳統(tǒng)調(diào)控理論作用較為有限。
傳統(tǒng)上應(yīng)對通貨膨脹和經(jīng)濟過熱等問題，往往通過加息和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，并通過央行公開市場操作和窗口指導(dǎo)等緊縮的貨幣政策來實現(xiàn)。但在目前開放的環(huán)境下，我國貨幣政策面臨著多重難題，簡單沿用傳統(tǒng)的調(diào)控思路往往會陷于更加被動的局面。具體而言，目前貨幣政策主要面臨五方面難題。
一是總體看貨幣投放量依然偏大，龐大的外匯占款是其重要根源。據(jù)央行公布的一季度貨幣信貸數(shù)據(jù)，3月末，我國廣義貨幣(M2)余額75.81萬億元,同比增長16.6%；狹義貨幣(M1)余額26.63萬億元，同比增長15.0%；流通中貨幣(M0)余額4.48萬億元，同比增長14.8%；本外幣貸款余額52.61萬億元，同比增長17.6%；外匯儲備30447億美元。巨額的外匯儲備迫使央行被動投放人民也就是外匯占款，是造成貨幣投放過多的根源之一。
二是存款準(zhǔn)備金已創(chuàng)歷史高位，調(diào)控空間已經(jīng)非常有限。3月末，大型銀行存款準(zhǔn)備金率已達20%的水平。銀行貸款規(guī)模不斷收緊，銀行存貸比降至兩年來最低。一季度人民幣存款增加3.98萬億元，同比多增545億元，而人民幣貸款同比少增，銀行存貸比呈現(xiàn)下降趨勢。一季度金融機構(gòu)人民幣余額存貸比為65.72%，為2008年以來最低。
三是受加息預(yù)期影響，一季度儲蓄存款活期化明顯。3月末人民幣儲蓄存款中定期占比下降到54.5%的十年來最低。如果大量的活期存款沒有適當(dāng)?shù)尼尫徘溃瑵撛诘馁徺I力又加大了即期的通貨膨脹壓力。
四是熱錢流入加速。一季度，在人民幣升值預(yù)期、中美利差擴大、國內(nèi)樓市股市投機等因素的作用下，境外熱錢流入仍在加速。一季度外匯儲備增加1973億美元，季度增量僅次于去年四季度的1990億美元為歷史次高，相應(yīng)的，一季度外匯占款增加1.12萬億元，僅次于去年四季的1.25萬億元。有關(guān)部門測算，用“外匯占款增量-FDI-貿(mào)易順差”公式簡單測算的一季度熱錢流入為1412億美元，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄。其中，我國連續(xù)加息一定程度上對熱錢無風(fēng)險套利起到了推波助瀾的作用。
五是輸入型和成本型通脹同時來襲。成本推進型通脹主要原因是原材料短缺、價格上漲、農(nóng)產(chǎn)品供不應(yīng)求、勞動力成本上升、土地價格和房產(chǎn)價格上升。輸入型通脹，是內(nèi)外因素雙重作用的結(jié)果。
內(nèi)因是貨幣投放量的增加。近年來我國國際收支經(jīng)常項下和資本項下長期大幅雙順差，導(dǎo)致外匯占款不斷增加、人民幣投放持續(xù)擴大。同時，2008年末至2010年上半年，為應(yīng)對金融危機、拉動經(jīng)濟增長，國內(nèi)信貸投放過猛。
外因是美國的持續(xù)量化寬松貨幣政策，在美國經(jīng)濟尚未完全走出蕭條、市場需求有限的情況下，美聯(lián)儲繼2008年11月和2010年11月兩次向市場注入一萬多億美元“流動性”，通過“熱錢”涌入和國際大宗商品價格上漲兩條渠道，迅速造成我國的輸入型和成本型通脹壓力。
鑒于目前的宏觀形勢，抑制通脹的重要手段之一是有效管理市場流動性，控制物價過快上漲的貨幣條件。除了現(xiàn)有的回收流動性政策工具，減少貨幣進入實體經(jīng)濟，同時還應(yīng)跳出傳統(tǒng)的加息抑制需求的思路。
近期內(nèi)，可考慮適當(dāng)引導(dǎo)資金進入虛擬經(jīng)濟，一方面放慢加息速度，尤其是要降低甚至消除未來加息的市場預(yù)期；一方面通過交易費率、稅收等政策刺激股市。同時，在人民幣國際化的進程中，要加快改變我國國際儲備結(jié)構(gòu)，著眼長遠減少外匯儲備規(guī)模，從源頭上控制過多的貨幣投放。
二、適度刺激以股市為主導(dǎo)的投資消費需求，充分發(fā)揮資本市場的蓄水池作用，具有即時的可操作性與成效性。
首先，我國資本市場已經(jīng)具備較大規(guī)模，具有吸納吞吐社會資金的巨大潛力。數(shù)據(jù)顯示，截至2010年年底，我國資本市場IPO融資額超過4830多億元人民幣，超過全球資本市場IPO融資總額的一半，我國股市市值約為26萬億人民幣，充分顯示了我國資本市場融資總量的急速擴張程度和持續(xù)融資能力，是我國資本市場快速發(fā)展的一個重要的參照系。
另外，2010年，國內(nèi)股市有1229只股票出現(xiàn)限售股解禁，解禁股份合計4246.64億股，按照解禁時點收盤價計算，市值合計為5.28萬億元，2011年解禁股份約為2010年46%。如果市場維持股指穩(wěn)定不下跌或者穩(wěn)中有升的話，就需要有大量的場外資金進入，所以具有吸收流動性的巨大潛力。
其次，適度刺激虛擬經(jīng)濟有利加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，不會對實體經(jīng)濟產(chǎn)生負面影響，也不會引發(fā)風(fēng)險。虛擬經(jīng)濟是以金融系統(tǒng)（金融機構(gòu)、金融工具和金融市場）為主要依托、與虛擬資本的循環(huán)運動密切相關(guān)的經(jīng)濟活動。美國金融危機后，國內(nèi)外對實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟的關(guān)系展開過大量的討論，結(jié)論是必須把握虛擬經(jīng)濟的度，避免過多泡沫。
以資本市場為代表的虛擬經(jīng)濟有利于提高實體經(jīng)濟的資金融通能力，有助于降低實體經(jīng)濟的成本，會促進金融的深化。但是虛擬經(jīng)濟最基本的運行特征是相對于實體經(jīng)濟而言具有內(nèi)在的不確定性、不穩(wěn)定性、投機性和波動性，所以虛擬經(jīng)濟是把雙刃劍，在促進實體經(jīng)濟發(fā)展的同時，也隱藏著導(dǎo)致“泡沫”和泡沫經(jīng)濟的可能性。因此，對于虛擬經(jīng)濟必須把握度，重在控制微觀投資主體的風(fēng)險，完善系統(tǒng)風(fēng)險預(yù)警機制。
第三，股市居目前國內(nèi)投資品市場的主導(dǎo)地位，也是廣大居民除儲蓄外主要的投資市場，具有政策引導(dǎo)的可行性。在我國，股票已經(jīng)深入千家萬戶的日常生活。截至2009年12月底的統(tǒng)計，A股開戶數(shù)已約1.3億戶，持股賬戶超過5000萬。在中國，沒有一個市場能吸引如此多的投資者。在未來政策制度不斷完善的環(huán)境下，我國商品房投資品地位將會明顯下降，大量從房地產(chǎn)領(lǐng)域的退出資金將大都進入股市。因為比較外匯、黃金、非上市公司股權(quán)、收藏品等投資品市場，股市雖然有風(fēng)險，但具有制度相對完善、信息透明、監(jiān)管嚴(yán)格、參考資料豐富等有利因素，只要加大政策引導(dǎo)力度，大量資金將主要進入股市。
第四，適當(dāng)分流儲蓄進股市可為貨幣政策的主動性創(chuàng)造條件。一方面目前是分流儲蓄存款進股市的較好時機。因為隨著股市的持續(xù)調(diào)整，即便不考慮中國經(jīng)濟在全球領(lǐng)先的高速增長態(tài)勢，許多股票的估值水平與國際比較也已到了合理區(qū)間，投資價值與安全性明顯提高。
同時，分流儲蓄進股市有利緩解整體的流動性過剩壓力。中國貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計口徑為：M0=流通中的現(xiàn)金；M1=M0+企業(yè)活期存款+機關(guān)團體部隊存款+農(nóng)村存款+個人持有的信用卡類存款；M2=M1+城鄉(xiāng)居民儲蓄存款+企業(yè)存款中具有定期性質(zhì)的存款+外幣存款+信托類存款。
雖然目前進入股市的客戶保證金也計入貨幣供應(yīng)量，但對于儲蓄存款直接帶來的存款和貸款派生效應(yīng)，客戶保證金對貨幣供應(yīng)量的影響相對較小。如果金融機構(gòu)的存款增長幅度減緩，存款準(zhǔn)備金率政策就具有較多的靈活性。
三、黃金儲備和其投資消費重要性在不斷提升，在吸收過剩流動性的同時，可以增強抵御未來金融危機的實力，為個人資產(chǎn)提供保值的有效組合。
除了股市外，目前還可重點刺激金銀貴金屬、商業(yè)房地產(chǎn)（住宅類商品房政府已經(jīng)限制投資資金進入）等投資領(lǐng)域。尤其是黃金投資，對于個人和政府都具有重要的意義。因為就目前和未來趨勢看，只要美元不改變泛濫的局面，黃金價格就將長久處于歷史高位。黃金價格除了黃金市場供需，國際政策因素，更重要的是與美元未來發(fā)行趨勢有關(guān)。
我國是世界黃金消費大國，未來黃金需求旺盛，市場潛力巨大。2010年中國黃金消費增長29%，至607.1噸，僅次于印度的680噸，世界排第二位，黃金消費約1800億元人民幣。雖然去年黃金價格屢次刷新歷史紀(jì)錄，但這并沒有降低投資者的熱情，意味人們對于黃金投資的資產(chǎn)保障價值充滿信心。要繼續(xù)擴大“藏金于民”的關(guān)鍵是拓寬目前的黃金投資渠道，吸引更多的企業(yè)和居民參與黃金投資�；谖覈壳褒嫶笸鈪R儲備，可以逐步擴大黃金進口，增加黃金市場實物投放量，在黃金市場上開辟多樣化的實物黃金和紙黃金交易產(chǎn)品，刺激國內(nèi)黃金需求。在實現(xiàn)“藏金于民”的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)“藏匯于民”。
此外，伴隨我國經(jīng)濟金融開放不斷擴大，美元貶值和國際游資集聚的市場風(fēng)險也正逐步逼近，增加黃金儲備來改善外匯儲備結(jié)構(gòu)是近來較頻繁的呼聲。我國增加黃金儲備的主要目的，不僅是保證外匯儲備資產(chǎn)的保值增值，更主要目的是借助我國外匯儲備充裕的時機，旨在為我國積累真正雄厚堅實的“家底和基石”，為抵御未來完全開放環(huán)境下各種危機的沖擊建立有效屏障，維護國家經(jīng)濟金融穩(wěn)定與安全。
目前我國央行公布的數(shù)據(jù)顯示，目前我國的黃金儲備為1054噸，但黃金儲備在整個儲備資產(chǎn)中占比仍不到2%。美國依然是世界黃金儲備最多的國家，總量達8,133.5噸，占外匯儲備比例為73.9%。發(fā)達國家黃金在外匯儲備中的占比普遍高達40%～60%，歐元區(qū)國家黃金在外匯儲備中占比達到了60.8%。雖然增加黃金儲備會增加儲備成本，甚至在黃金價格下跌和低迷情況下還會出現(xiàn)儲備資產(chǎn)的損失，但可通過黃金衍生交易工具進行有效避險。
假如我國持有的黃金儲量達到世界第二的水平，即超過德國的3400噸，保持4000噸左右的水平，就需要再購買3000噸左右的黃金，購買這樣一筆黃金，按照目前的市價，約耗匯1600億美元,如果能有效利用利率和監(jiān)管等措施有效阻擋熱錢大規(guī)模流入,外匯儲備增長規(guī)模就會得到適當(dāng)控制。