最近，法定準(zhǔn)備金率上限的問題成為焦點(diǎn)。央行行長周小川認(rèn)為，理論上準(zhǔn)備金率沒有明確的界限，具體實(shí)施要看經(jīng)濟(jì)條件的變化。有些市場人士將其解讀為準(zhǔn)備金率可以漫無邊界地提高。其實(shí)不然，央行官員的講話重點(diǎn)還是在具體條件上。因?yàn)�，一定的�?jīng)濟(jì)約束條件將形成準(zhǔn)備金率的一個(gè)邊界。我們認(rèn)為，法定準(zhǔn)備金率的直接調(diào)控對象是商業(yè)銀行體系的流動(dòng)性，而流動(dòng)性不是單獨(dú)存在的，同整個(gè)商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債運(yùn)行血肉相連，從商業(yè)銀行平穩(wěn)運(yùn)行和資產(chǎn)負(fù)債均衡角度看，法定準(zhǔn)備金率有一個(gè)正�？沙惺苓吔绾蜆O限理論邊界。如果跨越正�？沙惺苓吔纾�央行調(diào)控工具需要適時(shí)轉(zhuǎn)換。
　　整個(gè)商業(yè)銀行體系的資產(chǎn)負(fù)債存在如下約束方程：存款+銀行資本=貸款+債券+法定存款準(zhǔn)備金+超額備付金。整理后可以得到一個(gè)量化等式：法定準(zhǔn)備金率=1+資本充足率*（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)/存款）-存貸比-債存比-超額備付率。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，商業(yè)銀行的超額備付金率一般必須保持在2%-4%的水平，中值取3%，以保證流動(dòng)性支付安全。而商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)/存款一般因行而異，大行在50%的水平，小行在65%的水平。從上述量化等式可知，法定準(zhǔn)備金率的邊界主要由商業(yè)銀行的資本充足狀況、存貸比和債存比三大因素決定。對于大型銀行，資本充足率在11%-12%的水平，存貸比在60%的水平，債存比在20%的水平，那么，其法定準(zhǔn)備金率的正�？沙惺苓吔缫话阍�25%的水平。對于中型銀行，資本充足率在11%水平，存貸比在70%-75%水平，債存比在15%水平，那么，其法定準(zhǔn)備金率正�？沙惺苓吔缂s為21%。對于小型銀行，普遍存在貸款水平相對較高、資本實(shí)力較低、流動(dòng)性資產(chǎn)較少的現(xiàn)象，假設(shè)資本充足率在8%水平，存貸比在接近75%水平，債存比10%，那么小型銀行的法定準(zhǔn)備金率正�？沙惺苓吔缂s為20%。目前，央行的法定準(zhǔn)備金率調(diào)整正在接近正�？沙惺苓吔�，如果進(jìn)一步緊縮，超越正�？沙惺苓吔纾瑢⒂|動(dòng)一些商業(yè)銀行的債券資產(chǎn)，或者迫使一些小銀行出售信貸資產(chǎn)，那時(shí)，市場利率可能將突然大幅飆升。
　　中國目前的法定存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)高達(dá)20.5%，在跨越正�？沙惺苓吔绲穆猛局校�中小銀行的流動(dòng)性潛藏巨大壓力。如果再次提高1%-3%的法定準(zhǔn)備金率，可能較多的小銀行將被迫出售債券或信貸資產(chǎn)以支撐流動(dòng)性安全，而接盤的只能是大型銀行，因?yàn)榇笮豌y行資本較為充足一些，存貸比也較低，歷來是銀行間市場上的資金輸出方。
　　在準(zhǔn)備金工具快要跨越正常承受邊界之際，如何既能保證銀行體系流動(dòng)性平穩(wěn)運(yùn)行，又能保持必要緊縮力度，以對抗通貨膨脹，我們提出如下三點(diǎn)建議。
　　一是商業(yè)銀行要“兩手抓”，一手抓提高資本充足率，一手抓存款立行。尤其是吸收存款對中小銀行特別重要。目前很多中小銀行將資金來源寄托在吸收同業(yè)資金上的做法不利于其長期穩(wěn)定發(fā)展，也不利于整個(gè)商業(yè)銀行體系的穩(wěn)健運(yùn)行。
　　二是中央銀行要讓利率工具走到前臺(tái)。利率既是控制通貨膨脹的工具，也是管理流動(dòng)性的重要工具。貨幣是老虎，但再狠的老虎只要喂飽足夠的肉也會(huì)趴下的。當(dāng)前1年-3年定期存款利率在3.25%-4.75%之間，如果再加100BP至4.25%-5.75%的水平，居民購買理財(cái)產(chǎn)品的熱情將大為減退，貨幣老虎也不會(huì)到銀行外去亂晃悠。
　　三是謹(jǐn)慎普遍提高法定準(zhǔn)備金率，可多用差別準(zhǔn)備金率。銀行系統(tǒng)的新增流動(dòng)性主要由三塊：一個(gè)是公開市場到期資金，一個(gè)是結(jié)售匯差額，一個(gè)是新增貸款派生存款。對于公開市場到期資金，4月-6月可能多一點(diǎn)，但7月以后有所收縮，使用央票等工具可以完全對付。對于新增貸款，銀行基本上按月度平穩(wěn)投放，對流動(dòng)性沖擊不大。影響最大的是銀行結(jié)售匯差額，而由于網(wǎng)點(diǎn)和結(jié)售匯能力差異，由外匯造成的流動(dòng)性布局其實(shí)是很不平衡的，因此，當(dāng)準(zhǔn)備金工具跨越正常邊界后，使用差別準(zhǔn)備金率可能更可取。差別準(zhǔn)備金率的操作指標(biāo)可以用銀行結(jié)售匯差額/企業(yè)貸款表示，如果某銀行結(jié)售匯差額/企業(yè)貸款的水平高于平均值或增速快于平均值，則使用差別準(zhǔn)備金，做到“精準(zhǔn)打擊”，而不“誤傷平民”。