在外部風(fēng)險(xiǎn)不斷增加的背景下，再看看美國(guó)企業(yè)。眾所周知，美國(guó)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表狀況很好，許多企業(yè)擁有大量現(xiàn)金可用于投資。企業(yè)收入去年大幅增長(zhǎng)45%，今年將轉(zhuǎn)為溫和增長(zhǎng)，但預(yù)計(jì)仍將增長(zhǎng)15%。但是，過(guò)去兩年中刺激企業(yè)收入增長(zhǎng)的四大主要因素是大規(guī)模的財(cái)政刺激、空前的貨幣擴(kuò)張、大幅削減開(kāi)支和有所恢復(fù)的銷(xiāo)售增長(zhǎng)，而前三個(gè)因素即將消失。當(dāng)然，在短期內(nèi)，公司可以通過(guò)回購(gòu)股票或?qū)で蟛①?gòu)來(lái)增加每股收益，但長(zhǎng)期來(lái)看，增加收益最可靠的方法卻是擴(kuò)大營(yíng)業(yè)收入。這就提出另外一個(gè)問(wèn)題，營(yíng)業(yè)收入將從何而來(lái)呢？
這是一個(gè)問(wèn)題的關(guān)鍵，也是解釋美國(guó)經(jīng)濟(jì)能否達(dá)到“逃逸速度”并走上了自我修復(fù)之路的核心。只有在美國(guó)企業(yè)開(kāi)始積極進(jìn)行招聘和投資之下，這種情形才會(huì)發(fā)生，而前者又取決于市場(chǎng)對(duì)企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)存在穩(wěn)定而持續(xù)的需求。在此背景下，重溫一下宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書(shū)中討論的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的四個(gè)組成部分或許有用，即個(gè)人消費(fèi)、資本及住宅投資、政府支出和凈出口。只要美國(guó)家庭持續(xù)增加儲(chǔ)蓄，在其資產(chǎn)負(fù)債表上實(shí)現(xiàn)去杠桿化；只要大量的存量房持續(xù)壓制房產(chǎn)投資；只要各級(jí)政府繼續(xù)實(shí)施財(cái)政整頓；而且只要美國(guó)仍處于貿(mào)易凈逆差國(guó)地位，宏觀經(jīng)濟(jì)層面就不會(huì)出現(xiàn)持續(xù)性的需求來(lái)支持美國(guó)企業(yè)增雇人手和擴(kuò)大開(kāi)支。
如果在需求尚未改善的情況下撤出流動(dòng)性支持會(huì)怎么樣呢？去年我們已看到這種假設(shè)的后果：在去年4月Q
E 1結(jié)束和8月份Q E
2開(kāi)始之間的一段時(shí)期內(nèi)，標(biāo)普500指數(shù)下降了12.5%。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)此十分苦惱，之后便公開(kāi)表示其在必要的時(shí)機(jī)下盡力保持最為靈活的貨幣政策。
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歐盟：風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn) |
美國(guó)的貨幣政策立場(chǎng)與歐洲強(qiáng)烈要求財(cái)政緊縮的態(tài)度形成鮮明的對(duì)比。由于歐洲地區(qū)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(C
PI)持續(xù)超過(guò)歐洲央行設(shè)定的2%的上限，歐洲央行本月初將基準(zhǔn)利率由1.00%上調(diào)至1.25%。這不僅是危機(jī)以來(lái)第一個(gè)主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的央行宣布加息，也是近幾十年來(lái)歐洲第一次先于美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期。這種政策差距有以下幾個(gè)原因。
首先，歐洲央行只關(guān)注價(jià)格穩(wěn)定，而美聯(lián)儲(chǔ)有維持價(jià)格穩(wěn)定和充分就業(yè)的雙重政策目標(biāo)；第二，歐洲央行緊盯廣義通脹率，而美聯(lián)儲(chǔ)的政策更多由核心通脹率決定，也就是說(shuō)美國(guó)認(rèn)為大宗商品價(jià)格暴漲是暫時(shí)的，因而無(wú)需擔(dān)心，尤其是當(dāng)價(jià)格上漲是由供應(yīng)因素所致。最后，歐美都存在產(chǎn)出缺口，歐洲的邊際生產(chǎn)力被普遍認(rèn)為低于美國(guó)。自危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，歐盟失業(yè)率增幅明顯低于美國(guó)，調(diào)查顯示歐洲閑置產(chǎn)能較少，有可能很快造成供應(yīng)吃緊。除此之外，出于政治因素的考慮，歐洲央行對(duì)歐洲各國(guó)政府釋放出清晰的信號(hào)，敦促各國(guó)付諸更多努力解決歐元區(qū)的主權(quán)債務(wù)危機(jī)。
而歐洲央行走上緊縮道路正是其巨大風(fēng)險(xiǎn)所在。在以德國(guó)為代表的歐元區(qū)核心國(guó)家快速增長(zhǎng)、邊緣成員國(guó)經(jīng)濟(jì)停滯甚至倒退的背景下，利率上升對(duì)邊緣國(guó)家弊大于利。一個(gè)明顯的原因就是貸款定價(jià)方式不同：在德國(guó)和法國(guó)，大部分抵押貸款利率是固定的，與長(zhǎng)期利率一致，但在葡萄牙和西班牙，抵押貸款利率隨短期利率浮動(dòng)。歐洲央行向歐洲銀行業(yè)注入無(wú)限量流動(dòng)性可以在一定程度上減輕加息帶來(lái)的打擊，但這還不夠。幾個(gè)成員國(guó)面臨的不是流動(dòng)性危機(jī)，而是債務(wù)償還的危機(jī)，歐洲央行的加息決定將令這一問(wèn)題惡化。
近來(lái)，葡萄牙財(cái)政緊縮預(yù)案被否，執(zhí)政政府下臺(tái)，歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)問(wèn)題再度冒頭。但這并非意料之外，多數(shù)觀察家早已認(rèn)識(shí)到歐洲并沒(méi)有及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題并迅速果斷地解決根本問(wèn)題，而是拖延最后危機(jī)爆發(fā)的日期而已。眼下的焦點(diǎn)是這場(chǎng)危機(jī)是否將傳給西班牙，希臘和愛(ài)爾蘭是否需要重組政府債務(wù)以及何時(shí)重組，也越來(lái)越被關(guān)注。在西班牙，除了缺少政治意愿，許多重要問(wèn)題上還缺少明確解決方案，尤其是西班牙銀行系統(tǒng)需要注入多少資金進(jìn)行資產(chǎn)重組，目前都無(wú)確定答案。西班牙央行估計(jì)的數(shù)額為150億歐元，信用評(píng)級(jí)公司穆迪估計(jì)約500億歐元，而一些不良債務(wù)及銀行重組專家甚至表示需要1500億至3000億歐元，如果真實(shí)情況與最后一種估計(jì)相吻合，那西班牙乃至歐元區(qū)的麻煩就大了。
目前歐洲和美國(guó)是中國(guó)最大的貿(mào)易伙伴和消費(fèi)市場(chǎng)，占中國(guó)貿(mào)易總額的37%(歐洲占21%，美國(guó)占16%)。歐美應(yīng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)的政策選擇出現(xiàn)分歧，兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體便宛如一把雙刃之劍，將給中國(guó)造成巨大影響。因此，接下來(lái)的3到6個(gè)月將至關(guān)重要，因?yàn)檎邲Q策錯(cuò)誤的成本將顯著提高。考慮到上述外部力量的影響，中國(guó)勢(shì)必更加注重內(nèi)部發(fā)展、擴(kuò)大內(nèi)需(“十二五”規(guī)劃)，在未
來(lái)，當(dāng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)降低了對(duì)外依賴，其經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性將得到增強(qiáng)，并將有助于改變?nèi)蚪?jīng)濟(jì)失衡的局面。
（作者為博茂資產(chǎn)管理公司(Perm
al)主席兼首席執(zhí)行官）