2011年，處于后金融危機(jī)時代的各國面臨的前行道路似乎并不平坦：失業(yè)率微降難掩美國巨大的財政負(fù)擔(dān)；身陷核危機(jī)的日本，復(fù)蘇之路將會更加艱難而漫長；戰(zhàn)亂中的北非經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)；新興經(jīng)濟(jì)體正在飽受通脹的考驗；歐債危機(jī)的陰影還沒有散去。近期，標(biāo)準(zhǔn)普爾宣布將美國聯(lián)邦債務(wù)的長期評級由“穩(wěn)定”下調(diào)至“負(fù)面”，這個看似只關(guān)乎美國經(jīng)濟(jì)的評價下調(diào)讓我們懷疑：世界經(jīng)濟(jì)是不是患上了“多動癥”？
　　作為美國最大的債權(quán)國，中國似乎也很難逃避被傳染的可能。近期中國經(jīng)濟(jì)活力明顯下降：2011年一季度GDP為96311億元，同比增長9.7%，較去年同期增速11.2%下降2.2個百分點，同時，三駕馬車也呈現(xiàn)疲態(tài)。
　　投資方面，2011年1~3月，我國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速為25%，較去年同期增速26.4%下降1.4個百分點。在限購政策、提高信貸門檻等政策下，占據(jù)我國投資額三分之一的房地產(chǎn)業(yè)近期呈現(xiàn)成交量下降局面，但其價格仍然高居不下。
　　消費方面，2011年一季度，我國社會消費品零售總額增速為17.40%，較去年同期18%下降0.6個百分點。當(dāng)前的持續(xù)高通脹已經(jīng)促使居民消費信心降至歷史低點，而當(dāng)前的房產(chǎn)限購還將影響新房裝修、床上用品、家用電器等物品的消費，北京等重點城市治堵也影響了汽車業(yè)的收入增長。從當(dāng)前形勢來看，消費引擎的啟動任重而道遠(yuǎn)。
　　進(jìn)出口方面，2月份中國出現(xiàn)2011年度首次73億美元的貿(mào)易逆差。4月29日人民幣對美元匯率中間價升破6.5，創(chuàng)匯改新高，中國出口難度再次加大，全年出口增速向下收斂的跡象明顯，考慮到美國、歐洲經(jīng)濟(jì)仍未全面復(fù)蘇，中國未來出口的形勢不容樂觀。
　　最新公布的PMI數(shù)據(jù)顯示，4月份我國PMI為52.9%，環(huán)比回落0.5個百分點。經(jīng)過上月短暫回升后，再次延續(xù)回落勢頭，顯示經(jīng)濟(jì)增長處在適度回調(diào)過程之中。
　　我們認(rèn)為，我國經(jīng)濟(jì)的疲態(tài)在于當(dāng)前流動性收縮過緊，實體經(jīng)濟(jì)缺少必要的金融支持，正常運行受到影響。
　　4月份，中國央行在6日、21日分別上調(diào)人民幣基準(zhǔn)利率和法定存款準(zhǔn)備金率，兩種調(diào)控工具的使用間隔如此之短，歷史罕見。一年期存貸款利率分別達(dá)到3.25%和6.31%；大型銀行的存款準(zhǔn)備金率達(dá)到20.5%，央行再次凍結(jié)資金3600億元，4月20日上海銀行間同業(yè)拆借利率（shibor）除隔夜利率外持續(xù)全面上漲，由于本月公開市場到期資金規(guī)模高達(dá)9100億元，4月份公開市場與存款準(zhǔn)備金率上調(diào)的回籠力度總計預(yù)計在1.2億元以上。央行的這些舉措，旨在為穩(wěn)物價創(chuàng)造良好的貨幣條件。
　　然而，當(dāng)前CPI指數(shù)仍然居高不下，3月高達(dá)5.2%，4月超5%也在意料之中，以此來看，貨幣政策持續(xù)緊縮對于抑制通脹似乎并無作用。這是因為，導(dǎo)致中國當(dāng)前通貨膨脹的原因錯綜復(fù)雜，涉及到國內(nèi)外至少四個因素：
　　首先，流動性過剩，該因素在2010年成為推動CPI上升的主導(dǎo)因素，隨著央行持續(xù)收縮流動性，該因素對CPI的推動作用已經(jīng)減弱。
　　其次，中國人口紅利正在消失，各地用工荒加劇，勞動力成本持續(xù)上升，也推動了通貨膨脹的加劇。
　　其三，北非戰(zhàn)局動蕩導(dǎo)致該地區(qū)石油產(chǎn)量減少，并影響國際石油價格近期持續(xù)上漲。與此同時，一季度鐵礦石價格上漲40%，輸入型通脹顯現(xiàn)。
　　最后，近期國際流動性依然過剩，日本央行再次向市場注入10萬億日元，美國仍然維持寬松貨幣政策至6月，而中國國內(nèi)人民幣存在升值預(yù)期，且利率高于上述兩個國家，國際資金有足夠的動力通過地下錢莊等其他方式進(jìn)入中國套利。
　　在上述四個因素中，前兩者為內(nèi)部因素，后兩者為外部因素。針對內(nèi)部因素，中國管理層的措施基本已經(jīng)用盡。中國管理層可采取的針對內(nèi)部因素的措施中，貨幣政策收效甚微，減輕通脹的功能正在逐漸喪失；勞動力成本的上升不可逆轉(zhuǎn)，同時這也是提升普通居民消費能力刺激內(nèi)需的前提，政府不宜對勞動力成本上升進(jìn)行控制。
　　在此情形下，由外部因素導(dǎo)致的輸入型通脹因素成為主要防控對象。中國政府應(yīng)更加關(guān)注石油大宗商品價格上漲、熱錢涌入等輸入型通脹因素，可考慮適度加快人民幣升值幅度，減少進(jìn)口成本；利率不宜再上調(diào)，嚴(yán)格監(jiān)管國際資金流動，盡量減少熱錢獲利空間。
　　2011年，在穩(wěn)物價為首要任務(wù)的前提下，中國管理層以每月一次的頻率動用法定存款準(zhǔn)備金率，每兩月上調(diào)一次基準(zhǔn)利率，這樣的貨幣政策收效甚微，有矯枉過正之嫌。
　　法定存款準(zhǔn)備金率頻頻上調(diào)，直接使得銀行業(yè)可用額度減少，派生貨幣減少，流動性明顯減弱；再加上基準(zhǔn)利率的上調(diào)，兩者使得企業(yè)借貸機(jī)會減少，借貸成本明顯上升，這一點在民間借貸市場得到了很好的印證，如溫州民間借貸年化利率已經(jīng)高達(dá)150%，如此高的民間借貸利率反映出當(dāng)前流動性日益緊張。
　　事實上，提高人民幣基準(zhǔn)利率和法定存款準(zhǔn)備金率均意在收緊銀行體系內(nèi)的流動性，但是民間資本卻似乎被小覷了。住建部政策研究中心對內(nèi)蒙古、陜西、山西、溫州等地的民間資本進(jìn)行調(diào)研后發(fā)現(xiàn)，單單鄂爾多斯資產(chǎn)過億富豪數(shù)量就在6000人以上，民間金融系統(tǒng)規(guī)模已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過當(dāng)?shù)劂y行存款存量，甚至于可以與當(dāng)?shù)劂y行體系分庭抗禮。這些資金的80%最終都配置在了房地產(chǎn)行業(yè)，而對于股票和基金等投資品種的配置比例則相當(dāng)?shù)汀＿@就不難解釋為什么高壓政策下房地產(chǎn)價格仍然居高不下，而股市卻長期低迷。
　　中國實體經(jīng)濟(jì)的融資成本不斷攀升已經(jīng)是不爭的現(xiàn)實，我們認(rèn)為，中國貨幣政策不宜進(jìn)一步緊縮，以免危及經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長，管理層還需審慎考慮，從治理輸入型通脹因素著手，在“促增長”與“穩(wěn)物價”這兩大政策目標(biāo)之間尋找最佳平衡點。