當前價格上行壓力加大的現(xiàn)實表明，通脹本質(zhì)上是單位貨幣購買力貶值，是地道的貨幣現(xiàn)象，相比數(shù)量型和行政性手段，利率、匯率等價格型貨幣政策工具對管理好通脹預期更為直接。
　　近日，央行發(fā)布的《2011年一季度貨幣政策執(zhí)行報告》指出，當前價格上行壓力加大，將運用利率等價格型貨幣政策工具管理通脹預期。這是繼之前管理層強調(diào)匯率在防通脹的重要性之后，再次提出了利率對管理通脹預期的重要性。
　　無須諱言，當前CPI和PPI等的走高，甚至房價等的高企，都是通脹的具體表現(xiàn)而非通脹本身。當前主流觀點普遍強調(diào)的輸入型通脹和成本推動型通脹，本質(zhì)上是由于人民幣匯率偏離均衡狀態(tài)而帶來的中國貿(mào)易條件惡化所致。即一方面伴隨著中國要素資源對外依存度走高，人民幣匯率偏離均衡狀態(tài)必然抬高國內(nèi)的資源價格，從而使國內(nèi)市場面臨日益高企的成本壓力；另一方面，人民幣匯率偏離均衡狀態(tài)，使央行不得不被動投放大量基礎貨幣應對私人部門結匯，導致國內(nèi)市場貨幣流動性過剩，從而加大國內(nèi)通脹壓力。
　　如當前央行副行長易綱表示近十年央行基礎貨幣投放量基本全部來自于雙順差積累的外匯占款，而縱然央行進行了總量對沖，但也僅回收了80%左右的基礎貨幣投放。
　　因此，輸入型通脹和成本推動型通脹，背后都存在人民幣匯率偏離均衡狀態(tài)的風險敞口。然而，如果說臨時價格管控等防通脹目前面臨著商品和服務供給沖擊風險的話，那么央行長期以來倚重的數(shù)量型貨幣政策工具，目前也面臨著兩難窘境。
　　在通脹壓力高企下，企業(yè)傾向于盡快脫手面臨通脹稀釋的貨幣，并持有可能保值增值的實物資產(chǎn)，從而增加了貨幣流通速度和貨幣乘數(shù)，而當前儲蓄利率負收益使更多貨幣以投資的形式脫離正規(guī)金融機構，造成當前銀行等貸存比高企和流動性緊俏，這意味著央行若繼續(xù)加大數(shù)量型對沖，必將推高正規(guī)金融市場的資金利率，對銀行存貸款利率產(chǎn)生壓力；顯然，長期以來管理層更多選擇數(shù)量型手段的一個重要原因就是避免利率上漲。
　　當前銀行變相高息攬儲以及銀行間市場利率持續(xù)走高，表明市場利率的上行壓力已經(jīng)相當突出，若管理層不適度上調(diào)利率水平，不僅通脹預期難以有效管控，而且正規(guī)金融市場將面臨流動性風險和市場利率上行風險。
　　事實上，相比數(shù)量型和行政性手段，利率、匯率等價格型貨幣政策工具對管理好通脹預期更為直接。因此，當前價格上行壓力加大的現(xiàn)實表明，通脹本質(zhì)上是單位貨幣購買力貶值，是地道的貨幣現(xiàn)象，無視甚至扭曲通脹的這一本質(zhì)屬性，不僅難以有效管理通脹預期，甚至將可能加劇通脹壓力，甚至將使整個經(jīng)濟陷入滯脹風險之中。當前經(jīng)濟滯脹風險嶄露頭角，通過人民幣利率、匯率等價格型貨幣政策工具管理通脹預期，雖來得有些遲到，但并不太晚。