3月1日我明確地對宏觀經(jīng)濟做出評論，當時的標題就是“松開剎車別踩油門”。從那時起，央行貨幣政策確實回歸中性。盡管，3月21日、4月21日兩次提高一次“存準率”，但從央票到期和外匯占款數(shù)據(jù)看，上調(diào)“存準率”基本上是對沖行為，是貨幣政策工具的成本置換――用低成本的貨幣工具替換高成本的貨幣工具。
不僅如此，我認為，中國加息空間已經(jīng)基本被發(fā)達國家保持低利率政策給封殺了。從一季度央行提供的貨幣政策報告看，目前，美元貸款利率低于人民幣大額存款利率將近1個百分點。什么意思？就是說，如果你有門路可以獲得美元貸款，然后結(jié)匯成人民幣，在把人民幣以大額存款方式存入銀行。理論上，可以獲得一個百分點的利差。
如果再考慮人民幣兌美元一年5%左右的升值，這就意味著：有權獲得美元而且結(jié)匯成人民幣的“特權人士”，身不動膀不搖，一年干干得到6%的收益。這樣的無風險收益，在全世界絕無僅有。對以低風險偏好的、以套利差為主的“熱錢”而言，吸引力之大，無與倫比。
這樣的觀點或許可以說明，為什么中國“美元存貸款風險敞口越來越大”。也就是：在美元存款相對穩(wěn)定的前提下，美元貸款卻高速增長。
從4月份給出的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，總體感覺和3月份還是有區(qū)別的。比如，物價高位運行之下的消費依然處于回落態(tài)勢，但固定資產(chǎn)投資有些反彈；再比如，新開工項目的總投資額增長19.1%，但計劃新開工項目卻下降1.1%。這說明，原材料、勞動力等價格上漲，已經(jīng)使投資成本大漲，同時制約了投資熱錢。
大宗商品價格正在報復性反彈
投資從來都是中國經(jīng)濟最重要的拉動力，如果新開工數(shù)量持續(xù)降低，同時消費增速回落，外貿(mào)又以平衡為目標，那中國經(jīng)濟的動力在哪？新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)育絕非短期內(nèi)就可以補上的。所以，不及時調(diào)整政策方向，確保經(jīng)濟不失速，那將是十分危險的事。
房地產(chǎn)方向。我們看到的是，在調(diào)控政策的作用下，住宅投資增長很快38.6%，竣工面積增長13.8%，但銷售面積僅增長11%。與此同時，商業(yè)地產(chǎn)――辦公樓和商業(yè)營業(yè)用房分別增長23.8%和26.6%。這說明，房地產(chǎn)投資更多地轉(zhuǎn)向了商業(yè)地產(chǎn)。
物價形勢依然很不樂觀。盡管PPI有所回落，但PPI的先導性指標――工業(yè)生產(chǎn)者購進價格依然維系了同比10.4%的漲幅。所以，未來的情況還需要觀察。主要看國際市場大宗商品價格的走勢。
現(xiàn)在看，大宗商品價格被美國的“監(jiān)管和改變交易規(guī)則”等手段抑制，但未來走勢依然值得關注。因為，發(fā)達國家大量發(fā)行貨幣的勢態(tài)沒有結(jié)束。只要這個根本動力不去除，其它手段都是“只改變速度，不改變方向”的措施。
大宗商品價格正在報復性反彈。最好的情況是：形成“二高點”后掉頭向下，經(jīng)歷長時間的箱體振蕩，總體極為緩慢地上漲。這樣的勢態(tài)，也是最可能的勢態(tài)。如果是這樣，中國物價經(jīng)歷一段高位運行之后，到今年第四季度，日子就會好過一點。
從政策層面看，中性政策為主，適度增加貸款或其它社會融資。保住投資增速，絕不能讓經(jīng)濟失速將是未來宏觀調(diào)控的主題。無論松多少，哪怕是不松，但絕不可以繼續(xù)收緊。繼續(xù)踩剎車，將是嚴重的錯誤。