飽受爭(zhēng)議的第二輪量化寬松政策(QE2)即將于6月到期。在我看來，第二輪量化寬松政策的結(jié)束并不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來太大的影響。
　　實(shí)際上，第二輪量化寬松政策本身效果并不明顯。所謂量化寬松政策，只是由美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，從而增加了貨幣供應(yīng)量。在通常情況下，這樣的舉動(dòng)會(huì)降低本國(guó)利率，但是美國(guó)的利率水平在此之前就已經(jīng)非常之低。單純地提高貨幣供應(yīng)量，也無法有效地刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。畢竟，美國(guó)經(jīng)濟(jì)問題的根源并非貨幣供應(yīng)量短缺，而在于失效的金融系統(tǒng)、破裂的房地產(chǎn)泡沫以及對(duì)企業(yè)利潤(rùn)復(fù)蘇缺乏信心。但是，上述因素都不會(huì)受到量化寬松政策的影響。
　　令人遺憾的是，第二輪量化寬松政策這種“櫥窗裝飾”般的表面文章，卻吸引了美國(guó)乃至全世界那么多關(guān)注的目光。每當(dāng)美國(guó)政府發(fā)覺他們沒有辦法做出一些卓有成效的舉措時(shí)，就會(huì)選擇去做些一方面可以吸引眼球、另一方面又鮮有人真正能夠理解的事情。
　　美國(guó)政府本來可以做有意義的事情，比如建設(shè)一個(gè)全國(guó)性的高速鐵路網(wǎng)絡(luò)或公共交通系統(tǒng)，從而改變美國(guó)的能源消耗現(xiàn)狀，但他們卻沒這么做。如今，美國(guó)政府又在財(cái)政赤字、公共債務(wù)和債務(wù)限額等方面做表面文章，用來掩蓋他們無所作為的本質(zhì)。性質(zhì)相似的話題還包括奧巴馬總統(tǒng)近期提出的“美國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力計(jì)劃”，以及——我相信中國(guó)的讀者非常熟悉——人民幣幣值問題。
　　我不認(rèn)為第二輪量化寬松政策是一項(xiàng)有效的政策，所以也不覺得這一政策的終結(jié)會(huì)帶來太多實(shí)質(zhì)性的影響。當(dāng)然，如果美國(guó)的短期利率會(huì)因第二輪量化寬松政策的結(jié)束而升高，那肯定會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響。但是，沒有跡象表明第二輪量化寬松政策的終結(jié)必然會(huì)推高美國(guó)短期利率，美聯(lián)儲(chǔ)在最近一次聲明中也表示將維持利率不變。我們無需擔(dān)心量化寬松政策結(jié)束后，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)留下美國(guó)國(guó)債需求缺口。由于美國(guó)國(guó)債相對(duì)比較安全、又有更高的利率，美國(guó)的銀行總是樂意購(gòu)買它們。
　　同樣，該政策結(jié)束也未必會(huì)深刻影響國(guó)際大宗商品價(jià)格。事實(shí)上，如果美國(guó)的監(jiān)管者們能認(rèn)真地對(duì)待石油市場(chǎng)中的投機(jī)行為，大宗商品價(jià)格的上揚(yáng)壓力將逐漸獲得緩解，至少可以得到暫時(shí)的緩解。
　　人們也十分關(guān)注政策結(jié)束對(duì)美元幣值的影響。4月27日，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克表示，美聯(lián)儲(chǔ)相信強(qiáng)勢(shì)而穩(wěn)定的美元符合美國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)利益。是的，在原則上，美國(guó)希望看到美元走強(qiáng)，但是談到與中國(guó)的關(guān)系時(shí)，這個(gè)問題就要另外處理了。很顯然，伯南克指的也不是美元對(duì)人民幣“強(qiáng)勢(shì)”。雖然嘴上不說，但他們希望美元對(duì)人民幣“弱勢(shì)”。這種措辭上的技巧可以對(duì)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策產(chǎn)生十分重要的影響。
　　對(duì)于未來美元幣值的走勢(shì)，有兩個(gè)方面因素需要考慮。首先，歐洲的金融相對(duì)脆弱，隨時(shí)有可能再次導(dǎo)致資金從歐洲逃到美國(guó)國(guó)債中避險(xiǎn)。第二，中國(guó)可以通過放緩人民幣升值的速率來幫助美國(guó)實(shí)現(xiàn)“強(qiáng)勢(shì)美元”的目標(biāo)——不過千萬別指望美國(guó)會(huì)為此感謝中國(guó)。
　　新興經(jīng)濟(jì)體一直對(duì)美國(guó)的貨幣寬松政策感到緊張，不管是在這一政策開始的時(shí)候，還是在它行將結(jié)束的時(shí)候。美國(guó)的低利率給新興經(jīng)濟(jì)體帶來資本套利行為，但這并非貨幣寬松政策造成的結(jié)果，因?yàn)槊绹?guó)的利率一直處于非常低的水平，不論有沒有貨幣寬松政策。與其去抱怨和擔(dān)憂，新興經(jīng)濟(jì)體不如采用資本控制的手段去防范套利行為，而這也是國(guó)際貨幣基金組織章程允許的。
　　中國(guó)沒有使資本賬戶完全自由化，也在很多時(shí)候得益于此。1993年至1997年期間，我曾擔(dān)任中國(guó)國(guó)家計(jì)劃委員會(huì)的宏觀經(jīng)濟(jì)改革項(xiàng)目首席技術(shù)顧問。1995年，在懷柔的一次會(huì)議上，我和中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的頂級(jí)制定者們深入探討了資本賬戶自由化的問題，并與當(dāng)時(shí)健在的羅伯特·埃斯納教授(Robert Eisner)一起堅(jiān)持主張資本賬戶不應(yīng)當(dāng)被自由化。很幸運(yùn)，我們的意見被采納了。在1997年亞洲金融危機(jī)之中，這樣的政策使中國(guó)受益匪淺。盡管現(xiàn)在的資本控制不可能像當(dāng)年那樣有效了，但我相信中國(guó)的政策制定者會(huì)牢記那次的成功經(jīng)驗(yàn)。