5月17日，美國(guó)財(cái)政部公布數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)3月份減持了92億美元的美國(guó)國(guó)債，這是中國(guó)連續(xù)5個(gè)月凈減持，不過(guò)相對(duì)于1.14萬(wàn)億美元的總持倉(cāng)額來(lái)說(shuō)，不值一提。
　　中國(guó)的過(guò)度持有美債問(wèn)題，被認(rèn)為是進(jìn)入了一個(gè)危險(xiǎn)“陷阱”。總體上看，這種判斷是成立的，但對(duì)它常見的解釋是美債的價(jià)格將會(huì)縮水，在某一個(gè)時(shí)點(diǎn)，會(huì)有兌付危機(jī)，或者像債券基金經(jīng)理比爾·格羅斯說(shuō)得那樣“會(huì)被大幅度拋售”。坦率地說(shuō)，這種“打了水漂”的觀點(diǎn)錯(cuò)得離譜。原因很簡(jiǎn)單，美債本身以美元計(jì)價(jià)的價(jià)格并沒(méi)有任何變化。例如現(xiàn)在美國(guó)10年期國(guó)債收益率為3.16%，盡管這不是最低點(diǎn)，但相對(duì)于歷史最低點(diǎn)也只不過(guò)高了3-5個(gè)基點(diǎn)，也就是說(shuō)，美債本身的價(jià)格還是較高的（美債價(jià)格和利率是反向關(guān)系）。所謂美債價(jià)值縮水，其實(shí)是以美元計(jì)價(jià)方式的“縮水”，說(shuō)白了，是美元貶值造成的。而且，美債的到期支付是以美元來(lái)進(jìn)行，理論上說(shuō)，美國(guó)不可能再用自己本幣支付上面會(huì)發(fā)生“短缺”，只需要印刷出足夠的美元即可。
　　當(dāng)我們理解美債問(wèn)題最終的“埋單形態(tài)”是美元問(wèn)題，就會(huì)用一種動(dòng)態(tài)的智力看待美債的安全問(wèn)題。從短期看，美債價(jià)格（以美元計(jì)）不會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的縮水。美債價(jià)格受3個(gè)因素的影響，一個(gè)是供需情況，就像商品一樣，如果需求超過(guò)了供給，那么“物以稀為貴”；一個(gè)是通脹情況，如果通脹上升速度很快，“吞噬”了美債的利率，那么債券投資者將要求更高的債券利率，從而打擊美債的價(jià)格；一個(gè)是美元的接受情況，如果很多投資者不愿持有美元，將美元資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)換，那么也會(huì)打擊美債。
　　現(xiàn)在，美聯(lián)儲(chǔ)依然有條不紊地進(jìn)行QE2（量化寬松）的購(gòu)買，伯南克從來(lái)沒(méi)有明確否定QE3，只不過(guò)很多人猜想美國(guó)只進(jìn)行兩輪QE。美聯(lián)儲(chǔ)是是一個(gè)大需求方。而美債供應(yīng)正在起變化，奧巴馬和蓋特納現(xiàn)在最頭疼的是美國(guó)發(fā)債會(huì)被阻止。5月16日美國(guó)已經(jīng)達(dá)到了14.3萬(wàn)億美元債務(wù)上限，需要國(guó)會(huì)授權(quán)提高債務(wù)上限。共和黨以此威脅政府必須先修改長(zhǎng)期預(yù)算，眾議院議長(zhǎng)博納說(shuō)“先談?lì)A(yù)算改革，再談上調(diào)債務(wù)上限”。從博弈的角度看，我們相信美國(guó)的債務(wù)上限最終會(huì)上調(diào)，但政府也要做明顯的長(zhǎng)期讓步，并且債務(wù)上限調(diào)整的幅度將低于預(yù)期，這對(duì)共和黨保持“連續(xù)要價(jià)的威脅”是有利的。所以從短期看，美國(guó)國(guó)債的供應(yīng)會(huì)比想象的要少。從供需的角度，這對(duì)維持美債價(jià)格是利好。如果出現(xiàn)極端的“債務(wù)發(fā)放暫停期”，美債反而出現(xiàn)因供應(yīng)不足產(chǎn)生的流動(dòng)性危機(jī)，它會(huì)導(dǎo)致美債價(jià)格飆升。
　　再看通脹，美國(guó)通脹最近上升得稍快，但隨著新興市場(chǎng)的緊縮，導(dǎo)致石油等大宗商品近期暴跌，這將紓緩美國(guó)通脹上升的力度。通脹是美債價(jià)格的“大敵”，但敵人暫時(shí)還不明顯，這也有利于美債價(jià)格。
　　我們已經(jīng)強(qiáng)調(diào)過(guò)，真正威脅美債的是美元問(wèn)題。但主導(dǎo)美元接納的規(guī)律，我們稱之為“特里芬難題進(jìn)化版”。特里芬難題是：美元是全球需要，但美國(guó)的實(shí)力卻是世界經(jīng)濟(jì)的局部，局部支撐整體有悖論，美元迎合全球需要，則美元幣值下跌，美元根據(jù)美國(guó)實(shí)力供應(yīng)，則全球出現(xiàn)貨幣緊縮。而“進(jìn)化版”顯示，即使美元滿足全球需要甚至過(guò)度泛濫，只要美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)若超過(guò)全球平均速度，那么人們將會(huì)預(yù)期未來(lái)美國(guó)依然能支撐其幣值。用這種觀點(diǎn)，短期看，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)動(dòng)能似乎在上升，而全球則減速，從而美債價(jià)格短期獲得支撐。
　　但從長(zhǎng)期看，美元還是要墮入更可怕的“特里芬難題”，因?yàn)楫?dāng)歐盟、中國(guó)和日本都減速的時(shí)候，美國(guó)是很難脫鉤的，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將不超過(guò)2%，而世界平均速度則在3.8%以上。美元將會(huì)貶值，尤其對(duì)黃金會(huì)繼續(xù)貶值。盡管索羅斯、Paul Touradji等人都減持了像SPDR、Ishare等黃金ETF基金，但他們是錯(cuò)誤的，意味大的趨勢(shì)是，美國(guó)的“埋單方”將完全集中在美元身上，這是一個(gè)無(wú)法逃脫的“終極埋單者”。