上世紀(jì)80年代初,日本政府頒布一系列重要法律法規(guī)文件,開始大力推行日元國際化,至今已有30年。其成效如何?對(duì)中國有何借鑒意義?中國社科院金融研究所副所長殷劍峰日前在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者專訪時(shí)表示,日元的30年國際化歷程基本是失敗的,中國在推進(jìn)人民幣國際化的過程中,應(yīng)充分汲取日元國際化的教訓(xùn),避免重蹈覆轍。
殷劍峰表示,一種國際化的貨幣應(yīng)該具有兩個(gè)功能:貿(mào)易結(jié)算計(jì)價(jià)和價(jià)值儲(chǔ)藏。人民幣需要國際化,這不僅僅是重建國際貨幣體系的需要,也是保持財(cái)富增值的必要措施。由于以美元和歐元雙重支撐的國際貨幣體系面臨嚴(yán)重問題,因此人民幣國際化并與美元、歐元形成“三足鼎立”的態(tài)勢(shì),有利于國際貨幣體系穩(wěn)定。
他認(rèn)為,對(duì)日元國際化失敗的判斷,基于以下事實(shí):從1990年日本泡沫經(jīng)濟(jì)破裂后,日本外匯儲(chǔ)備在發(fā)達(dá)國家所擁有外匯儲(chǔ)備總額中的比重持續(xù)上升,目前已達(dá)70%左右;而IMF統(tǒng)計(jì)可識(shí)別的外匯儲(chǔ)備中,60%左右是美元資產(chǎn),30%左右是歐元資產(chǎn),剩下的10%為英鎊、日元等。這一現(xiàn)狀,與日本在全球經(jīng)濟(jì)中的排名嚴(yán)重背離。可見,相對(duì)于其他主要貨幣,日元并不是一種重要的儲(chǔ)備貨幣,只是依賴于其他貨幣的一種主權(quán)貨幣,因?yàn)槿毡境钟姓麄(gè)發(fā)達(dá)國家70%的外匯儲(chǔ)備,日元的背后實(shí)際上由其他外匯來支撐。
日元國際化為什么會(huì)失。恳髣Ψ逭J(rèn)為,首先是貿(mào)易產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和貿(mào)易區(qū)域結(jié)構(gòu)限制了日元在貿(mào)易中的使用。對(duì)日本1972年至1982年十年間對(duì)外貿(mào)易的研究表明,日本在進(jìn)出口中日元使用的情況為,直到1980年日本的出口貿(mào)易中才有1/3使用日元,而進(jìn)口貿(mào)易中只有4%使用日元。一方面,當(dāng)時(shí)日本主要貿(mào)易伙伴為美國和歐共體這兩個(gè)強(qiáng)勢(shì)經(jīng)濟(jì)體,當(dāng)時(shí)日本一半出口集中在歐美地區(qū),這部分出口貿(mào)易使用日元的可能性很小;另一方面,當(dāng)時(shí)日本進(jìn)口中超過50%是能源大宗商品,而大宗商品是以美元計(jì)價(jià)的。
第二個(gè)原因是日元離岸市場的畸形發(fā)展。當(dāng)時(shí)日元國際化一個(gè)重要特點(diǎn),就是資本項(xiàng)目開放的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于其國內(nèi)金融體系改革。從1984年下半年開始,隨著日元國際化推進(jìn),特別在1985年日元大幅升值的背景下,日元離岸市場迅速發(fā)展。但是當(dāng)時(shí)日元離岸市場并不是一個(gè)正常的市場,其中主要是兩類交易,一是日本本土金融機(jī)構(gòu)將資金轉(zhuǎn)移到離岸市場,比如倫敦、紐約、香港等市場,再從離岸市場將資金轉(zhuǎn)移到日本本土。還有一類交易就是國際投資者的交易,但這些國際投資者并不想持有日元,他們對(duì)以日元計(jì)價(jià)的債券和股票沒有太大興趣,借入日元后立刻換成美元和其他貨幣投資美國和歐洲。因此,在日元離岸市場的主要是日本本土金融機(jī)構(gòu),而他們把資金在離岸市場轉(zhuǎn)一圈回到日本本土后,又把資金主要用于炒股票、炒房地產(chǎn),并沒有真正為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。
在資本項(xiàng)目迅速開放的過程中,日本國內(nèi)的金融改革非常滯后,如日本對(duì)債券市場的管制直到1995年前后才放松,這使得以銀行為主導(dǎo)的金融體系沒有改變,從而未能給國際化的貨幣提供一個(gè)價(jià)值儲(chǔ)藏的渠道。
殷劍峰認(rèn)為,對(duì)比當(dāng)時(shí)日元的國際化經(jīng)歷,人民幣國際化既有相同點(diǎn),也有不同點(diǎn)。相同點(diǎn)有,貿(mào)易結(jié)構(gòu)的制約、金融改革滯后等,同樣存在于人民幣國際化之中。如,北美、歐洲和日本占中國內(nèi)地出口總額的51%左右,進(jìn)口則占37%;能源大宗商品進(jìn)口也是美元計(jì)價(jià)等。不同點(diǎn)則在于,人民幣國際化迄今則主要由跨境貿(mào)易帶動(dòng),資本項(xiàng)目開放則謹(jǐn)慎得多。
統(tǒng)計(jì)顯示,人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算目前年規(guī)模約為5000億元人民幣。殷劍峰指出,其中有兩個(gè)問題值得關(guān)注,一是在跨境結(jié)算中出口貿(mào)易人民幣用的較少,進(jìn)口中人民幣使用相對(duì)較多,導(dǎo)致跨境貿(mào)易中出現(xiàn)了“貨幣替代”的現(xiàn)象。即,原來進(jìn)口企業(yè)進(jìn)口商品要找商業(yè)銀行,商業(yè)銀行找中央銀行買外匯,現(xiàn)在進(jìn)口企業(yè)直接用人民幣支付,原先的外匯需求就沉淀在人民銀行,這實(shí)際上成為近些年來中國外匯儲(chǔ)備增加的一個(gè)重要因素。二是目前百分之七八十的人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算是通過香港進(jìn)行,在香港沉積了大量的人民幣存款。但在香港,以人民幣計(jì)價(jià)交易的金融產(chǎn)品非常匱乏,如以人民幣計(jì)價(jià)的債券目前只有人民幣存款不到1/4的規(guī)模,這就導(dǎo)致了香港人民幣持有收益較低。
為此,殷劍峰建議,人民幣國際化要借鑒日本的教訓(xùn),重視離岸市場的重要作用,但需要防止離岸市場成為資金繞開國內(nèi)管制和調(diào)控、炒作國內(nèi)資產(chǎn)的通道。香港未來可以成為重要的人民幣離岸國際金融中心之一。人民幣國際化應(yīng)首先在東南亞展開,讓香港成為東南亞人民幣投資和交易中心,因?yàn)橹袊鴥?nèi)地對(duì)東南亞呈現(xiàn)貿(mào)易赤字,擁有大量進(jìn)口。同時(shí),在內(nèi)地金融改革不能一蹴而就的情況下,香港先進(jìn)、開放的金融制度可彌補(bǔ)內(nèi)地金融體系的不足,為建立人民幣價(jià)值儲(chǔ)藏職能奠定基礎(chǔ)。不過,在這一過程中,一些基礎(chǔ)性的工作亟待加速推進(jìn),如前面提到的香港以人民幣計(jì)價(jià)的金融產(chǎn)品匱乏問題,應(yīng)盡快有效解決。